瑞鹏股份（新三板上市）招股说明书与解读（1）

来源瑞鹏宠物医疗集团股份有限公司公开转让说明书

解读雪球-Genesis2016025

重大事项提示

公司特别提醒投资者注意下列风险及重大事项

（一）消费者市场培育风险

公司属于定位中高端的宠物医疗集团，其提供的服务，无论是宠物医疗与保健，还是宠物美容、宠物食品用品销售等，均以针对中高端客户为主。尽管伴随中国人均 GDP 的增长，民众在消费，尤其是宠物消费方面的水平有了明显的提升，但公司的定价和服务能否持续精准地对接目标消费人群，仍存在一定的不确定性。

（编者注排除此风险！

中国正在崛起，人民消费能力不断提升，近4年中国宠物产业链各代表公司均有超过40%增长率，相当美国饲养率、成熟市场环境、强大消费能力等差距，正是我们发展空间。中国宠物超级列车马上启航，请上车！请上车！）

（二）市场竞争风险

目前，中国宠物行业，尤其是宠物医疗行业尚未形成明朗的竞争格局，也不存在地位稳固的行业领头羊。各家市场份额略大的宠物医疗企业，均在进行地域和规模上的业务扩张，以期迅速占领市场、获得先行者优势。尽管公司目前是中国规模最大的宠物连锁医院，在深度布局广、深地区的基础上，有较为明确的全国范围市场扩张计划。但伴随市场竞争的加剧，公司能否借助资本市场力量，完善地域布局、保持并提升已确立的行业地位，具有一定的挑战，公司面临市场竞争加剧及市场份额被侵蚀的风险。

（编者注十年内基本排除此风险！新瑞鹏囊括80%行业优质专家技术人才、优质品牌、优质市场布局和客户积累）

根据宠业家2018年最新统计，中国拥有超过17000家宠物医院，其中高瓴通过控股或参股，拥有宠物医院超过700家，新三板公司瑞鹏（现已摘牌）旗下运营医院400余家，瑞派旗下宠物医院超过320家。连锁宠物医院体系三分天下格局已维持数年，高瓴、瑞鹏、瑞派三大体系拥有超过1400家宠物医院，占比超过8%。

按照宠物医院数量的统计，这是一次第一名和第二名的整合。在这次整合完成之后，新集团拥有的医院数量将远超瑞派体系，中国宠物医院三分天下的体系就此终结。下医院超1000家，中国宠物医院首家独角兽企业诞生此次整合涉及高瓴资本旗下云宠（芭比堂）、安安、策而行（宠颐生）、纳吉亚、爱诺、宠福鑫等核心宠医资产，共630余家宠物医院；这些都是高瓴控股的优质医疗资产。在本次整合的公开稿件中，未提及高瓴参股的部分医院品牌，包括拥有70多家医院的老牌连锁艾贝尔，以及上海知名老店顽皮等。而瑞鹏集团则拥有瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院等自营和参股的近400家宠物医院。2018年8月18日双方此次整合之后，新集团拥有的宠物医院数量将超过1000家。 ）

（三）人才流动风险

宠物医疗行业技术壁垒较高，该技术壁垒不仅体现在较高的硬件投资上，更体现在人才的储备上。高的接诊率、治愈率需要以诊疗经验丰富、动物医学背景雄厚的医生及护理团队作为支持。尽管本公司当前的人才储备在行业内首屈一指，但如何能留住这些人才，对企业而言存在一定的挑战。如果公司不能在规模扩张的同时同步培养人才队伍， 将导致公司竞争力减弱，对公司未来业绩产生不利影响。

（编者注企业化和兽医利益处理上存在一定风险，但是十年内不影响，排除此风险！

1）新瑞鹏已囊括80%行业优质专家和技术人才，如何留住和用好。首先是瑞鹏有着悠久传统的兽医持股平台机制，利益共同体体现了合伙人机制保持了兽医领袖的利益诉求，再加上并购合并以及上市将极大稳定融合的冲突问题；其次高瓴资本是着眼长期资本，能再格力让步董明珠诉求也能够尊重兽医们的长期基本利益诉求，其次彭永鹤、董轶、刘朗等都是心怀宠物行业福祉之人，再过去二十年各自发展中也都证明能够妥善保护兽医群体的利益诉求。所以相多品牌多专家人才的融合会在以往利益共同体基础上能够深度交融。

2）担心企业化不够着眼长远等压制已凝聚专家人才的合理诉求，高瓴资本和核心管理层在以往发展中均证明能够长期发展思维，相会给优秀兽医人才好的平台施展。但是这需要时间培育，尤其是经历各自各样的复杂生存环境时。所以这个需要继续观察。

3）高度发展和人才缺乏的矛盾问题，行业问题瑞鹏和瑞派都在积极解决。

（四）相关政策、政令调整对生产经营造成影响的风险

宠物医疗行业作为社会发展逐渐成熟而多元化背景下的新兴产业，国家还没有制定足够的政策和政令对行业进行针对性的支持和规范。证照不全、医疗设备不全、诊疗环境卫生较差、没有建立完整的诊疗档案、超范围经营、从业人员医学技术水平参差不齐等现象频繁出现，这对中国宠物产业的长远发展存在不利影响。

伴随着宠物市场的逐渐扩张和人们消费观的逐渐成熟，宠物相关行业势必迎来有关部门的重视并制定更多的法律法规以规范行业。但未来国家是否会鼓励宠物相关行业发展又或限制宠物饲养等问题，以及对宠物行业的政策规范具有很大不确定性，未来相关政策的出台可能对公司业务发展产生一定影响。

（编者注基本排除此风险！

1995年《北京市严格养犬规定》的政策压制不会出现，因为中国已经有亿只宠物存在社区中，这是一种生活方式，法不责众。虽然今年的新冠病毒对野生动物有影响，对宠物活体市场也是一个打，但是限养宠物问题就监管者和饲育者将来会有一个更加规范的发展过程。

宠物诊疗是一个强监管行业，这也是一个行业壁垒，不是资本可以像滴滴打车一样迅速催生，这是不可能的。这是一个优势）

（五）实际控制人控制风险

司控股股东为正瑞投资，共同控制人为彭永鹤、张延忠先生。共同控制人彭永鹤、张延忠先生直接和通过持股平台间接合计控制公司 84.8493%的股份，足以对公司的董事会和股东大会决议产生重大影响，对公司的经营决策有决定性作用。彭永鹤先生现任公司董事长兼总经理，张延忠先生现任公司董事、副总经理，二人在公司决策、监督、日常经营管理上可施予重大影响。虽然股份公司设立后，公司建立健全了法人治理结构， 制定了一系列的基本规章制度，但是如果实际控制人利用其控制权，对公司的重大经营决策、人事安排、财务等方面进行不当控制，仍可能对公司经营活动和长远发展带来不利影响。

（编者注基本排除。

目前新瑞鹏的核心股东是高瓴资本、彭永鹤、刘朗、董轶等，长期控制人的稳定性很高，因为合并后行业规范发展和专科化发展等都是利于每一个品牌的，但是不排除个别品牌离开。）

（六）环保政策不确定性的风险

根据国家环境保护相关法律法规规定，开办动物医院需办理编制环境影响评价报告表，并报有审批权的环境保护行政主管部门审批。但不同地区环境保护行政主管部门在宠物（动物）医院建设项目是否需办理环境影响审批手续的政策规定和实际执行上存在差异，例如部分地区环境保护行政主管部门明规定开办动物医院不需要办理环评手续，部分地区环境保护行政主管部门表示开办动物医院不需要办理环评手续，公司部分直营分院目前未办理环境影响审批手续，存在被责令停止建设、限期补办手续或罚款的风险。

公司已经委托具有资质的第三方机构对经营过程中产生的医疗废物进行处理，保证实际经营中不会造成环境污染。此外，公司也在积极推进相关直营分院环境影响审批手续的办理，公司已委托专业机构编制环境影响报告表，并将在完成后尽快向环境保护主管部门申请办理环境影响审批手续。公司实际控制人亦承诺承担公司因环保问题可能遭受的任何损失或潜在损失。但未来仍然存在因环境保护行政主管部门环保政策的调整而增加公司环保投入的风险。

（编者注这是优势，不是风险，注重环保-无伤大雅）

（七）营业收入增速波动风险

司 2015 年营业收入较 2014 年增长 49.08%，其中宠物医疗与保健业务 2015 年较2014 年增长 61.00%，宠物美容业务 2015 年较 2014 年增长 54.48%，宠物食品用品销售业务 2015 年较 2014 年增长 16.50%。

报告期内，公司营业收入的高速增长源于门店数量快速增长及内部经营管理效率的提升。如果公司未来的扩张速度放缓，或者经营效率改善的边际效用下降，均可能带来营业收入增速波动的风险。

（编者注这个二十年呢内排除风险，因为美国饲养率65%，我们才10%不到）

（八）净资产收益率波动风险

2015 年及 2014 年，公司的加权平均净资产收益率分别为 55.92%和 77.69%，存在一定波动，主要由于报告期内公司进行了多次增资，对净资产收益率形成了一定的摊薄。其中，2014 年 1 月 2 日，公司股东会一致同意新增注册资本 49.9945 万元，由两名新股东合计以货币 1,000 万元认缴；2014 年 7 月 10 日，公司股东会一致同意新增注册资本1,450.0055 万元，其中 950.0055 万元由资本公积转增，500 万元由有股东按持股比例以货币认缴；2015 年 12 月 23 日，公司股东会一致同意新增注册资本 142.8579 万元，由三名新股东合计以货币 5,000 万元认缴。未来，随着公司在资本市场融资渠道的进一步拓宽，融资规模将进一步扩大，可能给公司带来净资产收益率波动风险。

（编者注这个收益率需要好好研究和观察，只有超过30%净利润率才是真正的优质水平。

短期内融资并购上市都是负债扩张-扩张后营运期净利润率到达怎么样，这个没有考虑好，拿不准，好到15%还是20%还是25%，以及什么时候可以达到超过30%净利润率这个水平？这需要观察！但是不影响目前高速发展。

这个得分开讲，增长率是高度增长-这是有很多数据得，毋庸置疑；但是营收效益需要得益于消费者消费水平，这个需要平衡时间和发展的关系！）