《格雷厄姆投资指南》评

这本书又名《聪明的投资者》，我的版本是王大勇、包彬译的。同一本书，不同的译者，味道可以完全不同。比如《挪威的森林》，赖明珠翻译的我觉得中规中矩，虽然有很多读者喜欢，但林少华翻译的更美妙，读来让人欲罢不能。我其实想说的是，我的这本王大勇、包彬译本，翻译的一团翔，读书过程几近中断很难继续，很像是翻译软件翻的，我特地了一下时间，2001年版，难道那时就有翻译软件了吗？不知大家的是什么版本，是否感觉要好些。

为什么仍坚持写评，是因为我能感觉这本书的著应该很不错，能出格雷厄姆的讲究。要从大部分语句不通的译本中，找出精华或美妙的内容，实在勉为其难，我只能尽力了。

1、“理论上来讲，合理地、保守地、心平气和地投资于普通股并不难，但是，实际上投资者要受内在的和外在的混乱的诱惑所困扰。”——见第17页

评从理讲投资真的很简单，就是估值，低买高卖，但缘于心理干扰的存在，投资又很难。没有人能够摆脱心理的影响。所以我常说，成功投资的两个要素估值+心理。投资具有普通的智商就够了，但能意识到这一结论的，往往是具有非常智慧的选手。能够控制自己心理或排除心理干扰的人，不是一般的智商。所以，从这来讲，投资是一件很难的事，是一件逆人性的活。

2、“你可以把这当作一条公理在华尔街，如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。”——见第25页

评投资是孤独的，至少在形式上是这样。虽然乐享其中，但遍周遭，很难有同类可以讲话，每每如此。

在投资上，不是说大家做的我就不能去做，而是你会发现，经过深思熟虑，你作出的投资动作，往往与大家相反。这样的结论很有意思，甚至可以把它当作投资操作的辅助。比如去年的海康威视“安全门”事件，抛单汹涌，跌停收场，我问大家对此次“安全门”的法，均表示事件严重、不敢再买。而我经过思考，于第二日断然买进，勇接飞刀，一个月的时间获益超30%。反过来讲，那些卖出海康或者不敢买的朋友，在思维上和操作上是失败的。投资上的孤独，最直接体现“在其他人都抛售的熊市中购入，在其他人都购入的牛市中抛出”。

3、“我同样确，如果他在预测的基础上，把重放在时机上，他最后会成为一个投机者，从而得到投机者的结果。”——见第38页

 “如果投资者认为他能通过预测和时机赚钱，他就要每天作大量的预测，而他认为经纪人或咨询人员的预测比他更可靠，他就会经常去咨询，而很少自己去思考”——见第39页

评我们应该把更多精力放在公司本身，而不是预测大盘位，喜欢大盘位、或者依据大盘位作预测的朋友，在投资上走偏了。极易被趋势引诱，而作出错误的判断。
        
实际上，我已多年不大盘位。大盘对提高收益实在没有什么用。我习惯给手中的货经常称称重，当折扣大就买进、折扣小就持有、超出内心的价就售出。当遍寻市场，再无合适目标，就是离开市场的时候。做这些，不需要大盘位。

4、“首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票以供投资者选择。然后，在其被忽视且朝投资者所期望的价值相反方向运行相当长时间以检验他的坚定性之后，在大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平。理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴含着机会和最终利润”  ——见第51页

评市场是无效的，总会有低估的股票；市场也是有效的，低估的股票终究会价值回归。当你能认识到上面的结论时，在股市里，要么你在赚钱，要么你在为赚钱做准备。

5、“让我以寓言的方式来结束本节内容假设你拥有某一私营企业1000美元的小额股份。你的一个同伴，不如称为Market先生，非常乐于助人，每天告诉你关于他对你的股份价值的想法，并根据他所告诉你的情况提出购买你的股份或是卖给你一些股份。有时根据你自己对该公司的发展前景的料及，他的想法好像是可行的、正确的。但是，他经常过于兴奋和担心了，有时你甚至觉得他的建议有些愚蠢。

如果你是一个自的投资者和明智的商人，你会让Market先生每天的意见来决定你对自己1000美元股份的法吗？有时你同意他的想法，有时你想同他做一做交易。当他提供给你一个高的不可思议的价格时，你可能会把出售给他；而当他出一个极低的价格时，你可能会乐意从他那里购买一些股份。但其他时候，你将更加明智地根据公司关于其运营和经济状况的报告来形成自己的判断”  ——见第54页

评这是一个很好的小寓言，其中教给我们很好的操作思路。有的人标榜自己是价值投资，宣称好公司只管买进持有不会错，不用管价格。这犯了形而上的错误。真正的价值投资者是很在意回报的，讲究的是买入折扣，他们经常在算账，当股票明显高估时他们会卖出，当股价被低估到一定程度时他们会欣喜买进，不会出现不问公司价格而一直持有这样的情况。我刚才复盘，回顾了我从去年年初到此刻的伟星新材的操作，去年1月初以9元的价格（因涉及送股，故均按前复权价计算）买进，于6月初19元卖出。于去年7月初10元买进，8月初16元卖出。于今年一月底10.5元买进，目前16.83元仍持有未卖出。这样的操作我认为比较完美，充分的利用了Market先生。我很难想象会有每日盘隔几日就倒腾买进卖出的人收益比我更高。

6、“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会当价格大幅上涨后，提供给投资者出售机会。而其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况上，将会做得更好。”——见第55页

评没啥可评的，这是投资真谛。

7、“投资者不应仅仅在等到市场价位跌到极低时才购入股票，因为这意味着可能要等较长的时间，从而损失大笔股息收入及大量投资机会。总的来说，投资者最好是在他有资金可以投入股市时就购入，除非市场价位比他用一些公认的价值标准判断的合理价位高出许多。他如果精明的话，应从一些廉价的个股中寻找投资机会。”——见第55页

评在最低购入股票，只存在理论可能。在实际操作中，常用买价区间，而不是追求最低价。股价在跌至估算出的内在价值的7折时，进入买价区间，如果再继续往下跌，比如跌至5折，我们该怎么办？那么它更在买入区间不是吗。在买价区间，无论再涨跌，我们唯一要做的，就是买买买。

8、“我向大多数读者提出可能是过分简单的50:50公式。在这个公式中，指导则就是维持债券和股票持有之间的均等划分。当市场水平的变化已经提高了普通股的比例时，例如55%，那么可以通过卖掉1/11的股票并将资金转移到债券而恢复平衡；相反，当普通股比例下降到45%时，则用1/11的债券资金购买另外的股票。”——见第91页

评这就是股债动态再平衡。当我第一次到有朋友用这种方法做投资，并把它作为经典时，我愕然无语。来它的出处在这里。我并不否认股债平衡的理，但对于此种教条式的做法表示不屑。究竟怎么做股债平衡，要分不同的投资者类型而有所区别。比如，对于稳定上班族而言，每月每年拿薪水本身就具有债券的性质，而且随着经验和职位的增长，薪水还会随之增长。这种状况可以增加股票的投入，以达到股债平衡。对于专业投资者而言，如果已证明其股票投资业绩强于债券收益，那么完全可以增加股票投资的比例，这才是真正的平衡。

9、“大公司比较之下有双重的优势第一，它们有资本资源和智力资源帮助它们度过不幸，恢复到令人满意的收益基值；第二，市场对它们任何改善的表现多半有适度敏感的反应。”——见第138页

评这段话告诉我们应该投资什么样的公司。我加以引申一下，我们应该投资行业（或细分行业）里最厉害的公司。主要是基于以下因

（1）市场的发展，对产品提供的数量保证及质量保证要求是不断提升的，势必会使得龙头越来越大或越来越强，在某种意义上，新增的市场需求会被几家龙头所瓜分，行业第三名开外基本没戏，这就是为什么每个行业最终会有两家最强的企业存在，即双寡头。比如移动和联通、伊利和蒙牛、来的国美和苏宁、腾讯（京东）和阿里、方太和老板、格力和美的、王老吉和加多宝等等。这些对手之间，是敌人更是朋友，相互掐架同时相互提升，从而离第三名愈来愈远。这就是大家所说的，谁和谁打着打着把第三者给打没了。

（2）从确定性来讲，投资行业里最强者会获益最多和最安全。经济冷暖乃经济运行规律，每一次经济萧条，必定淘汰低端落后选手，而强者仍奋勇向前或休养生息，当经济回暖（或根本无需等到回暖），强者会迅速收复河山，愈发强大。投资真的不应该像亚伟那样搏资产重组，此策略只在过去特定时间有效。重组是否会发生、重组发生后能否整合成功，都是存在很大不确定性和很难的问题。所以亚伟在奔私后业绩平淡有其必然因。

10、“我建议一方面排除上市股票中明显的拙劣股，另一方面排除那些价格很高却容易卷入投机性冒险的最优股。”——见第184页

评这是建立个人股票池的很好方法。在个人股票池建立时，排除法很好用，A股2800只股票，可以排除掉2500只明显的拙劣股，这样我们可以建立300家公司的股票池。剩下的300只里，再排除掉明显高估的公司，剩下的估计只有不到100家了。对100家公司进行更深度的研究，我们最终决定买入的公司将从中产生。

11、“我的公式是价值=当前每股收益x（8.5加上预期年增长率的2倍）”——见第201页

评这本书中明确提出了股票内在价值的估算公式，格雷厄姆将自己的价值估算经验无私的分享。在这之前，到很多人提到格雷厄姆，总是将他与“捡烟蒂”联系在一起，这个公式改变了我对他的初步印象，相反，他对股票的估值偏乐观。个人建议对其估值公式进行再修正。

12、“只有在评估价至少超过市场价1/3时，它们对指导当前购买才具有明显的价值。如果现价高出评估价较多，它们也可用在卖出的决定中。”——见第207页

评这句话很明确的告诉投资者买入和卖出的标准。简洁易懂，无需评。

13、“许多现在衰弱的将会复兴，许多现在荣耀的将会衰弱。”——见第265页

评要学会经常给手中的货称称重，它们还值不值。很多辉煌的公司，可能随着时间，将变得不再优秀，比如长虹，比如上海家化。但也有差公司，有可能会脱胎换骨，再次辉煌璀璨。对于我们，有意义的是，关注马的质地和状态，必要时换马长跑。僵化教条的认为好公司可以一辈子持有的选手，我称之为“伪价值投资”。

如果，上述所有的带引号的格雷厄姆的字，你都有共鸣，并已有实践，那么你已经掌握真理或正走在通向真理的路上，赚钱只是理所当然的事。

这是三年前写的评，再读依然不错，关键是著作精彩。