长期持有拥有宽广护城河得企业，做时间得朋友（穿越迷雾笔记二）

每做出一笔投资决策之前，应该先风险后收益。尤其是日常现金流以来投资得朋友来说风险得把控就更为重要了。投资真正得风险我认为是本金永久性损失得风险，至于股价得波动，对于我这种长期持股的人来说到不是风险。本金永久性损失的风险因主要有两个其一是出价太高。对于公司未来的业绩增长过于乐观，但是一旦增长不达预期会有杀估值导致戴维斯双杀的风险。其二是买错了公司，就是我们在自己分析公司的业绩增长，护城河等等的时候分析错了。有的时候分析错误也是避免不了的，毕竟股神都会犯错。所以，我们永远不要给投资标的出价过高，宁可错过，也不能高价买入。要给自己留有一定的安全边际。

避开没有差异化只能生产一般性商品的公司

巴菲特早期收购的纺织企业一直经营不善，尽管股神也做了很多的努力，最终还是倒闭了。就是因为他们只会生产不具备任何差异性的一般化商品，当一个企业长期处于这样一个状态时，惨淡经营就是一个必然的结局。当企业只能生产一般化的产品的时候其产品价格完全是有供需决定的。其产品的价格会随着产能的波动呈现周期性变化，比如煤炭，钢铁等等。有些行业的特性就决定了企业只能是生产一般性的商品。比如煤炭，砂糖。

市场经营特许权

与没有差异化只能生产一般性商品的公司相对的就是拥有市场经营特许权拥有定价权的公司。拥有市场经营特许权的公司通常具有如下的特1）它被人们需要或渴求；2）被消费者认定找不到其他替代品；3）价格不受约束。A股里，拥有市场经营特许权的公司即便是有，那也是稀缺的，价格也不便宜。所以大多数时候，我们只能退而求其次，寻找那种相对来说竞争优势明显的提供差异化产品或者服务的公司。

一家公司的竞争优势可能来自于品牌，网络规模，用户高昂迁移成本，市场许可证，或者自然资源等等。这个可以和财务指标相互印证。这类的公司财务指标上通常表现为高ROE,高毛利、净利，很少的或者几乎没有应收账款，现金流很好。

经济商誉

如果一家公司能够持续的获得高于市场平均收益率的收益，且不需要大额的资本支出，那么这家公司可能是有着某种没有记录在账面资产上的经济商誉。有可能是知名的品牌，有可能是领先的技术，有可能是市场准入特许经营权等等。关于经济商誉巴神有段话可以反复思考和学习“不了解商誉和摊销，你一样可以生活的很美好。但是对于学习投资和管理的人来说，却有必要了解其中的微妙不同。我现在的想法和35年前相比，已有明显的改变。在那之前，我所学到的东西都是要重视企业的有形资产并尽量回避哪些主要倚靠经济商誉去估算内在价值的公司。当初的偏见让我在生意上出现了不少的错误以及工作上的失职，尽管这些错误相对来说不算多”。拥有经济商誉的公司通常在财务上的表现为高ROE,表示某种没有被记录在公司账面上的资产持续的为公司创造价值。

护城河

当竞争优势难以模仿的时候，企业就有了护城河。比如白酒中茅台的品牌，五粮液水晶瓶的品牌，是竞争对手难以模仿和获得的。在比如格力建立起来的渠道的优势，是竞争对手难以模仿和获得的。在比如淘宝的网络效应优势，微的农户粘性等等。而有些短时间内通过花钱可以做成的事情就不能算作是护城河。比如早年间，涪陵榨菜将生产线从人工改成自动化生产提高了生产效率，但是后来竞争对手也同样跟进抹平了该差距。

巴菲特在2005年至股东的中说到“每一天，通过数种方式，我们旗下每一家公司的竞争地位要么变得更强，要么变得更弱。如果我们能取悦我们的客户，消除不必要的成本支出，不断改善我们的产品或服务，我们就会变得更强。如果我们对客户保持一种冷淡甚至自我膨胀的态度，我们的生意就会逐步萎缩。就每一天而言，我们的行动效果或许难以察觉，但经过日积月累，它的影响力将是巨大的。这些毫不起眼的行动最终导致我们长久竞争力得到改善时，我们称这种现象为加宽护城河”。护城河时慢慢积累起来的。

企业的生产经营、业绩都不是直线变化的，会有很多的因素干扰。对于我们投资人来说因该更多时是关注更本质的东西。关注企业长期的核心竞争力，关注企业的产品或服务的质量，关注企业的战略规划及执行等这些长期竞争力。