高瓴资本持有的一个教育股

创海榕

经过2019年的全球结构性牛市，大部分行业的白马股估值已经越来越高，不少投资者都对2020的投资保持谨慎性乐观。

高瓴资本的不少持股涨幅都非常大，从高瓴资本重仓进入骨科赛道龙头 爱康医疗算起，至今已经涨幅80%左右，国内的骨科赛道公司 【大博医疗(002901)、股吧】，凯利泰都有不错的涨幅，高瓴资本国内A股市场 持有的格力电器，美的电器，海螺水泥，爱尔眼科 ，宁德时代 ，药明康德，泰格医药在2019年也有比较不错的涨幅。

有些投资者问现在买什么股？首先要明确的一个问题，价值投资者不是天天建仓的，那是做短期趋势的，每天都操心建仓，价值投资者更多的持股等待，跟随公司一起成长。

一下高瓴资本在教育行业的仓位配置，博实乐是高瓴资本教育行业第3持仓，重仓的是好未来和新东方 K12培训学校

博实乐是国内top5 地产公司碧桂园地产 旗下的教育部门分拆出来成立的公司，碧桂园最早成立博实乐是为了 帮助碧桂园卖房子，碧桂园 有一些学校办的还很不错，后来新建的学校越建越多，碧桂园就把教育部门分拆出来单独成立了博实乐，博实乐至今已经发展成有80所学校中国最大的国际教育公司。

博实乐在2017 年 5 月 18 日 纽交所IPO ,高瓴资本随即在3个月内 出资4000万美金完成建仓，持有400万股，是博实乐流通股第二大股东，持股比例百分之3.13 ，一直持有至今，基本仓位没什么大的变化。

高瓴资本建仓博实乐的估值是7.7倍PS , 经过这几年高速成长博实乐现在只有2.7倍PS的估值，估值非常低了，是时候拿出来深入研究。

如果单营收增速，博实乐的成长性非常好，这几年营收复合成长50% 左右，放在A股可能是妥妥的大牛股。

博实乐的商业模式

公司的营收=学生人数*(学费+其他费用) ，

关于学费 博实乐做的是中高端的K12教育，中高端对价格不敏感，根据美国教育的发展史， 优质教育可以不断提价。

学生人数1. 通过树立品牌，提供优质教育和口碑，学校不断成熟，学校的利用率高，学生人数就可以不断增加。

2. 不断开学校增加学生人数。

3. 不断并购其他学校增长（需要增发融资和发行债券或者银行贷款融资）

独特模式

博实乐走的高举高打的高品质国际教育模式，博实乐出国留学的毕业生百分之80的学生都可以进入全球前50强的大学，包括 美国的常春藤大学和英国的牛津，剑桥大学。

博实乐内生增长跟随碧桂园的小区建设，并购根据公司战略需要布局，2019年国内收购1所国际学校，欧洲，美国收购5所国际学校。

博实乐的增长能力

博实乐19财年的营收增长是百分之49%，其中内生增长是25%左右，并购增长百分之24左右。

评价一个学校品质怎么样，很重要一个指标是内生增长的能力，博实乐在19年的内生增长方面非常优秀，但是股价还在下跌，主要是政策逻辑的压制。

压制博实乐股价的因

1. 政策对民营学校盈利性的限制

这个政策是18年中旬出台的，这个政策是对国内所有K12走私立学校赛道是全面性的打，包括港股的天立教育，枫叶教育，睿见教育 ，这个政策导致私立K12学校教育股全行业 基本错过了19年的结构性牛市。最近一些地方放出政策国家已经开始鼓励民办教育的发展，想想也比较正常，不让民营经济赚钱，谁会投入资本开学校的，毕竟资本都是追求利润的。另外一方面民营学校发展了，给高净值家庭提供更多的选择也可以减少公办学校和地方政府的财政负担。其实各地的当地政府为了发展经济没有不欢迎高品质 民营学校的，高品质的民营学校对当地经济拉动非常大，很多地方还免费给地，免费建学校，甚至给大幅补贴。我预计2020年 这条政策压制会解除，只要不是特别大利空的政策就是大利好。

2. 博实乐的低利润率，管理效率低

博实乐2019财年净利润率只有9.41%，大大低于行业利润率，和博实乐同赛道的枫叶教育 净利润率 达到 35%以上。

博实乐利润率低和管理效率低的因还是和它当初建校的目的有很大关系 ， 博实乐的学校只是地产的一个配套，目的不是盈利，碧桂园盈利主要靠卖房子 ，配套学校只要能盈亏平衡，交出高品质的升学质量就可以。

未来会怎么样？

净利润率提升的可能性

不是什么生意都可以有高利润率，有持续高利润率的生意护城河都是非常牛的， 博实乐这种低利润率恰恰给投资者带来的是安全边际，国际教博实乐在17年，18财年利润率都达到15%左右，随着博实乐招生规模的增长和管理能力的提高 ，利润率有很大希望恢复到15%，根据2020年 Q1的财报，博实乐的利润率已经提升到17%左右。

博实乐2020财年营收继续高速成长

根据博实乐2020年Q1的财报，博实乐2020财年的营收预期增长在 56%到60%，入学人数可以增长14%到15%。

政策压制解除的可能性

国内有一些城市已经释放了比较有利上市公司的政策，2020年可能是私立K12学校的政策解除之年。

同板块公司K线已经走出乐观形态

港股的天立教育，枫叶教育慢慢已经走出突破的形态，市场慢慢变的乐观，但是美股市场还没有感觉到这种乐观。

如果博实乐可以解决低利润率和政策压制的问题，博实乐的股价在2020年很大可能完成戴维斯双，投资者耐心关注市场可能发生的一些keypoint的变化。