仁和药业，中规中矩，担忧逐步走向涣散

仁和药业，目前估值还挺有吸引力的，先说说公司基本面的几个优点，净资产收益率较高，财务历史数据稳健，资产质量高，特别是现金流充裕，但是基于产品和业务模式都中规中矩，现金流又没有通过高分红合理的派发出去（目前股利支付率约接近50%），对于这样有大量现金在手，但是却没有打算通过大额现金派发分红，同时在主营业务上又看不到可以进行高投入高产出的新增长点，那么很容易产生一个问题，就是管理层会把这些钱花到不该花的地方，逐步走向效率的涣散，最后无法把自己拉回来。

一家公司要么被人外部竞争干掉，要么从内部瓦解，而像仁和药业这样的公司，更大可能性，是从内部涣散开始逐渐演变。说得直白点，最怕这种有钱的公司，拿着钱不分红，乱投资乱收购乱多元化！

1、先聊聊仁和药业的主营结构。目前仁和药业的主营业务分为三个部分

第一部分是自有药品，大部分是OTC的产品，有品牌的几大明星产品是优卡丹系列、妇炎洁、克立克、闪亮滴眼液等，这些产品因为已经具有很强的品牌效应，且消费属性也较强，所以目前阶段已经不需要投入大量营销费用推广了，所以产生了大量现金流。

第二部分是贴牌业务，占到营收的约一半，毛利率低于自有产品，但是营销费也会相对较低，这块业务的长期竞争力而言，肯定是不如有品牌的自有产品，需要靠公司长期在经营管理、质量品控上维持高效率，才能维持竞争力，这相对而言是更有挑战的，目前按历史表现来看，还算不错，但是一旦未来出现管理经营的放松，就会垮的很快，所以是一个难以察觉的风险点，很容易被管理上的涣散瓦解的一部分。

第三部分是大健康产品，这一块业务原本一直存在，只是占比非常小，直到2021年，仁和药业一次性使用自有资金71949.6万元收购了7家大健康类公司，这块营收得以提高，2021年这7家公司的扣非归母净利润1.0262亿，2022年大健康的7家公司归母净利润1.4384亿，同时因为收购形成了金额较大的商誉，2023年三季度报披露的商誉5.78亿。

大健康板块的这次收购，就明显的体现出来管理层正在花手上的现金收购与原本产品线没有紧密关联的产品和业务，非常多的医药公司在大健康板块的收购都以失败告终，凭什么认为仁和药业能够成功呢？这难道不是一种有钱了胆子就大了，就乱投资的一种倾向性吗？我会把这更多的视为公司涣散的一种征兆。

目前来看，还无法评估这些收购的价值，就算是当下盈利也不代表什么。我个人认为这是一种风险，一旦未来出现盈利达不到预期，这笔大额商誉就要面临减值风险，对公司的基本面预期，形成非常负面的影响。

2、仁和药业还有一个容易造成风险的地方，可能不易察觉，就是公司一直有一部分资金用于炒股，虽然体量不算大，但是也代表了管理层有不务正业的可能性，在现金越来越多，不知怎么使用的这种诱惑下，未来会不会更多的投入到股市呢？就是会让人心里不够踏实的地方，也是一个很容易涣散的方向。

综上所述，仁和药业，历史和当下的表现都挺不错，中规中矩，估值因为缺乏成长性的想象空间而受到很大压制，个人认为如果大量现金在当下这个阶段不能痛快用于加大分红力度，很大可能性会被管理层用于一些无法理解的收购和投资中去，逐步瓦解公司的产出效率，甚至带来不可预知的风险。