解析投资：“市场+制备工艺”，钛白粉厂商获得利润制高的两要素

钛一直被人们认为是一种稀有金属，然而它在地壳的含量并不算稀有（约占地壳质量的0.61%）。研究发现，在岩石、砂粒、土壤、矿物、煤炭和许多动植物中都含有钛金属元素，它是比铜、锌、锡等普通有色金属还要丰富的金属元素。

钛金属元素早在十八世纪末被英国传教士威廉.规格勒发现。然而，真正到二十世纪初期，钛金属的潜力及钛氧化物的利用才逐渐被发掘出来。

1916年，钛颜料公司在美加边境尼加拉瓜瀑布区建厂生产钛白粉，由此，钛白粉工业诞生。

一、钛白粉

钛白粉材料的主要成分为二氧化钛(TiO2)，是一种白色无机颜料。由于它的介电常数和折射率都很优越，因此被认为是世界上性能最好的一种白色颜料之一，目前广泛应用于涂料、塑料、造纸、印刷、油墨。化纤和橡胶等工业。

目前按照用途可分为颜料级和非颜料级钛白粉，其中颜料级钛白粉主要用作白色颜料，非颜料级钛白粉常用于陶瓷、搪瓷、冶金等领域。此外，颜料级钛白粉还可按照结晶形态细分为锐钛型（A型）和金红色型（R型）两种晶型，锐钛型钛白粉在耐候性、遮盖力方面比金红色型钛白粉更佳。

钛白粉制备工艺可分为氯化法、硫酸法两种工艺。两种工艺在料、生产技术、产成品类型、设备及污染物处理等方面均存在差异。硫酸法工艺具有技术成熟，设备简单，防腐蚀材料易解决的优，但缺是流程长、水消耗高，且废物及副产物多，对环境污染很大。氯化法工艺具有流程短，生产能力易扩大，连续自动化程度高，能耗相对低，“三废”少的优，但缺是投资大，设备结构复杂，对材料要求高，同时研究开发难度较大。然而，就总体来说，氯化法工艺因具有工艺流程短、产能大、对产品品质控制能力高、污染排放量小等众多优势比起硫酸法工艺更值得政府和企业的青睐。在国内，因环保和政策要求使得氯化法工艺逐步成为钛白粉行业未来的发展趋势。

目前硫酸法和氯化法工艺在钛白粉产能方面分别占比55%和45%。氯化法工艺是国际厂商采用的主流生产工艺，在国外产能占比高达83%。我国钛白粉工业自1956年生产搪瓷和电焊条钛白粉起步，由于规模小、行业集中度低、工艺技术落后等特，同时受制于海外对氯化法生产工艺的长期技术封锁，因此形成了目前仍以硫酸法工艺为主的工业格局，国内仅有佰利联、云南新立、锦州钛业和漯河兴茂四家企业具备氯化法工艺生产的能力。

二、钛白粉产业链

世界钛白粉工业工艺成熟、产品品种齐全，应用面涉及各工业领域和人们日常生活，成为市场价值仅次于合成氨和磷化工的第三大无机化工产品。

目前钛白粉产业链主要包括上游钛矿、铁精矿等材料供应，中游钛白粉制作，下游橡胶、塑料、化妆品、涂料。玻璃、造纸等应用。

其中，在钛白粉的生产成本构成方面，以我国目前硫酸法钛白粉工艺生产为例，影响到钛白粉价格的主要上游料是钛精矿和浓硫酸。在硫酸法工艺中，钛精矿、硫酸和酸溶性钛渣三种材料合计占生产成本的平均比例约为50%。

此外，在钛白粉的下游应用分布领域，有60%为涂料行业、20%为塑料行业、14%为造纸行业，剩余的6%为医药、食品、橡胶、化妆品等其他行业。

三、钛白粉市场

自2001年以来，全球钛白粉产能总体呈现增长趋势。目前钛白粉全球产能约750万吨/年，其中海外产能约400万吨/年，剩下主要集中在中国。

产能分布方面，全球产能集中度自2015年起持续提高。在国际竞争中，中国的低价产能倒逼着国外产能不断收缩。随着Tronox完成对Cristal的收购，海外钛白粉产能CR4由70%上升至90%，其中科慕、特诺、Venator、康诺斯产能分别为125、107.8、67.7和57.5万吨。

我国随着供给侧改革的不断深入，以及行业准入门槛的进一步提高使得钛白粉产能亦表现为进一步的集中趋势。2016-2017年，中小型钛白粉企业退出产能达到36.5万吨，生产企业由2015年的46家缩减至39家。尽管近年来国内巨头整合加速，但与海外相比，目前国内钛白粉的生产厂商仍然相对分散，CR5仅为49%。考虑到国内日趋收紧的环保政策，未来国内钛白粉行业集中度还将继续提高。

钛白粉消费和GDP增速有较强的相关性。其中全球房地产和汽车行业是拉动钛白粉需求的重要力量。根据TZMI的数据统计，2017年全球钛白粉需求为615.5万吨，过去5年的年复合增长率为3.7%。

过去5年，美国等发达国家经济运行稳定，地产保持温和走高趋势，为钛白粉市场提供了较为稳健的增量市场。印度、巴西等发展中国家由于经济发展不断提速，对于钛白粉产品的需求量也呈现增加态势，成为需求增长的主力。中国伴随着经济发展和消费结构升级稳定推进，在房地产和汽车两大产业的稳定支撑下，钛白粉也一直表现着较高的景气度和需求量。

中国是世界最大的钛白粉消费国，同时也是世界上最大的钛白粉生产国。近年来我国钛白粉产能的增长还主要源自于新兴经济体的需求增长。从出口地区分布来，我国钛白粉主要出口东南亚及欧洲，出口占比分别达到45%和23%；从出口国家来，我国钛白粉主要出口国大部分为快速发展的新兴经济体，包括印度、韩国、巴西、印尼、越南等国。

四、国内主要钛白粉生产厂商

近年来虽然我国经济增速放缓，行业环保政策趋紧以及房地产景气下行显著导致对钛白粉的产能和需求下滑，增速放缓，但钛白粉海外产能需求仍维持着持续强劲的迹象。在此背景下，随着国内钛白粉企业出口竞争力的不断增强，并叠加目前人民币贬值的影响，那些出口占比高、市场份额大和生产工艺先进的企业将具有更高的竞争力及更强的风险抵御能力。

【龙蟒佰利(002601)、股吧】（002601）： 亚洲第一、全球第三大钛白粉生产企业，拥有三省四地五大生产基地，产品远销亚非拉美欧的一百多个国家和地区。目前在上游自有钛精矿产能80万吨/年，具备钛白粉产能为95万吨/年，其中采用氯化法工艺的产能为30万吨/年。公司投资了15.1亿元建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目，可实现氯化法钛白粉和高端钛合金项目料的国产化和供给的稳定。

【中核钛白(002145)、股吧】（002145）： 钛白粉第一梯队企业，国内钛白粉行业第二。公司拥有甘肃、江苏、安徽三大生产基地，产品紧靠客户集中地区。目前钛白粉产能为25万吨/年。公司在建的 10 万吨钛白粉产线是目前为数不多的在建硫酸法装置之一，在当前行业环境和环保趋势下，新增硫酸法装置可以作一种稀缺资源。

攀钢钒钛（000629）： 少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉生产企业，产能规模居全球第八，国内第三。公司目前钛白粉产能约23.5万吨，其中硫酸法22万吨，氯化法1.5万吨。硫酸法钛白粉料为公司自产的钛精矿，氯化法钛白粉料为公司高炉渣经提钒后的钛渣。公司目前在建6万吨氯化法钛白粉产能，钛渣产能可以满足120万吨氯化法钛白粉的料需求。

天集团（002386）： 我国西南最大的氯碱化工企业。2016年利用与氯碱产业的协同效应，大手笔转型氯化法钛白粉行业。2018年公司拟自筹近10亿资金投资建设年产5万吨氯化法钛白粉，加上之前募投的5万吨氯化法钛白粉，共投资建设氯化法钛白粉的产能为10万吨。由于技术壁垒问题，该项目仍处于投建进程阶段。

（章来源：解析投资）