熊出不可没注意，谨慎乐观尤可为！

时间过得很快，转眼15年的“水牛”记忆已经三年有余，2018也走了一半，近2个月以来，市场非理性式下跌，上证综指周线甚至出现罕见的“七连阴” ，让不少投资者为之困惑，更让不少从业者为之难解，对于“上涨难如针挑土，下跌易如水推沙”，尿性十足的A股，价值投资该不该坚持下去？本人年初曾对市场作过一些预判，总体而言，部分观点已经得到市场的验证，如一季度白马蓝筹疯狂赶顶，中小创加速下跌，形成阶段性低估时，市场风格有过短暂切换，30多倍PE的科创类公司要比相同PE的大盘蓝筹更受资金青睐，另外，市场退市问题今年也迈出了实质性步伐。与此同时，市场也出现了很多小概率事件，如中美贸易摩擦、中兴事件、债券违约等，这些事件对上半年的行情产生了较大的影响。

回顾上半年市场，在全球16个主要股指中， 深证成指与上证综指分别位列倒数第一与倒数第二，排名垫底 。 即便只看刚刚过去的6月份，A股的表现依旧“熊冠全球”。

从申万行业分类来看 ，28个一级行业里仅有休闲服务、生物医药及食品饮料这三个板块在上半年取得上涨，剩余25个行业呈不同程度地下跌，其中综合、通信及电气设备三个板块累计跌幅最大。

个股方面，上半年，两市仅有581只（含新股）个股上涨， 2930只个股下跌，其中117只遭遇“腰斩”，跌幅大于50%，1657只个股跌幅在20%—50%之间，731只跌幅介于10%—20%，另外还有425只个股跌幅在10%以内，上涨的个股占总数2成不到。

 IPO方面，上半年发审委共接受118家公司IPO申请，58家核准通过，审核通过率为49.15%， 而2017年同期审核通过率为81.45%；上半年共63家公司在沪深交易所挂牌，共募集资金922.87亿元，去年同期有247家公司上市，募集金额1253.96亿元，分别同比下滑74.5%、26.4%。总体来看，上市审核趋严，上市公司品质在提高，IPO企业数量锐减，但募集资金并未大幅缩减，主要原因是诸如“工业富联(601138,股吧)”、“宁德时代(300750,股吧)”及“药明康德(603259,股吧)”这样的独角兽企业登录了A股。在巨型独角兽的推动下，上半年IPO平均筹资额接近15亿元，创2008年以来同期新高。

从上半年市场数据来看，股民依旧要贴上“难赚钱”的标签，亏钱惨痛地教训就会引发大家思考，为什么上半年A股走势如此低迷？我个人总结为四个字： 内忧外患 。

我们先来谈外患，中美贸易摩擦、中兴事件等无疑是今年外部最大的困扰因子。 从市场表现看，它们主导了整个市场的下跌，可以说中美之间的贸易摩擦引发人们对未来全球贸易的担忧，而中兴事件则告诉我们，国家与国家之间的核心竞争力是科技创新能力。

再看内忧，经济疲软，增长乏力。 引领中国经济的三驾马车——投资、出口和消费。这三架马车的核心，其实就是买东西，投资是政府与企业买东西，出口是外国人买东西，消费则是老百姓买东西， 按2017年的统计数据来看，消费：投资：出口=6:3:1,从比例上看，目前中国经济增长的核心动力是消费，一般经济低迷时，政府会出台政策刺激消费，如乡村振兴、小排量汽车免购置税、棚改货币化安置以及最近热议的提高个人所得税起征点，这些举措都是鼓励百姓消费，而在2018年，小排量汽车恢复了10%的购置税、棚改政策传出收紧信号；其次，投资主要在房地产、基础设施、制造业及第三产业，由于房地产去库存的影响，房地产明显过热，基础设施已经大量投入，在供给侧改革与去产能的主旋律下，传统制造业投资增速在放缓，高新技术制造业还未明显增长，最后，出口受到前所未有的阻碍，经济全球化时代背景下，贸易壁垒不仅影响出口，同时也会影响着消费与投资。 综上，中美贸易摩擦将是一个持久战，对市场的效用会越来越低，而且出口对中国经济增长贡献比例较小，未来经济增长的主要动力来源于内生的消费市场，所以当前市场的下跌主要还是对国内经济增长的担忧。

回到市场，对接下来的行情怎么看？ 我在年初曾预判今年上证综指年线可涨可跌，从目前走势来看，年线收涨的概率在降低，一月份上证50指数在地产、银行等权重推升下，公募市场出现兴全合宜爆款基金后，结束了长达2年之久的慢牛行情，在主要股指中，上证50指数跌幅最大，相反，创业板指数在2月初出现过强势反弹，市场呈现价值与成长的跷跷板效应，这个我在年初就提醒大家关注。期间我曾提醒投资者关注指数能否有效突破1927.02点，这将决定当时创业板反弹与反转的性质之分。现在来看，上半年创业板行情只能定性为超跌反弹。但市场也出现了一些积极信号，例如，华安创业板50ETF流通份额突破百亿份，年初，公募基金市场上创业板ETF场内流通份额总额仅38.23亿份，而截至6月底，创业板ETF场内流通份额总额已达194.8亿份，半年之内激增了4倍多，这反映出随着创业板估值的重心下移，越来越多的资金认可创业板的配置价值。另外，美国纳斯达克指数，这个表征科技类公司股价走势的指数，6月份以来多次创出历史新高，上半年累计涨幅8.7%，在全球主要股指中，涨幅稳居第一。

如何预判下半年市场走势，未来的投资道路上，我们的投资者需要注意什么？

首先，我们要认清当前经济形势，国内经济结构转型、新旧动能转换、行业深化供给侧结构性改革、金融业去杠杆、中美贸易战等， 特别是中美贸易战预期恶化及金融去杠杆强化的双重影响，股票市场的流动性出现预警、债券市场违约不断、汇率市场出现大幅波动 ，具体表现就是二级市场个股闪崩不断、债券市场打破刚性兑付、人民币对美元出现汇改以来的最大贬值。这些现象的背后反应出市场资金风险偏好在下行，避险情绪在升温。那接下来，投资者在作出投资决策时，首先要考虑资金的安全性，其次是资产的流动性，最后才应该是投资的收益性。

其次，在去杠杆的背景下，我们一定要重视资产软、负债硬、现金为王的问题。 资产的特性是软，需要变现的时候，资产一般都是折价交易，负债的特性是硬，债主分文不让，还要加利。因此，市场上“流动性”溢价在今年甚至往后都要引起投资者的足够重视。

最后，A股的国际化进程在加速推进，自2014年沪港通、2016年深港通试点以来，内地与香港的股票交易市场实现了互联互通； 2018年5月1日，为满足市场需要，沪港通及深港通迎来大幅扩容；2018年6月1日，A股正式被纳入MSCI新兴市场指数；沪伦通也有望年底启动，这些事件说明我国资本市场加快了与国际成熟市场接轨的步伐。 对标成熟市场的发展历程，我们需要注意以下四点：

第一，市场执法力度加强，股票退市成常态化。 退市从严是上半年的一大主题，退市昆机(600806,股吧)、退市吉恩(600432,股吧)、烯碳退(000511,股吧)已经进入退市整理，*ST金亚因涉嫌欺诈发行、*ST百特(002323,股吧)涉嫌违规披露信息罪也被执行强制退市，管理层运用执法的手段及时清理掉问题公司，起到了净化市场，更好地推动资本市场服务实体经济。

第二，市场分化明显加剧，高股价与低股价共存。 明星股在享受“关注度”溢价，二级市场的股价迭创新高，而问题股则遭遇市场抛弃，破净、破发、破定增价的“三破”公司逐渐增多，市场呈现马太效应。随着市场的不断扩容、价值投资深入人心，未来将很难出现共涨共跌的走势，结构性分化的行情将是常态。这类现象普遍出现在成熟市场。

第三，机构投资者将成主流，个人投资者恐难生存。 2017年以来机构投资者开始成为A股市场的主角，散户正被不断弱化，随着A股的入摩、与香港、伦敦市场的互联互通，未来A股市场的机构投资者比例将逐步提升，或将成为市场的新主力，他们投资更具理性、换手率降低、市场波动趋于平缓，长期看，散户投资者可能会被缓慢出清。

第四，价值投资与价格投机。 随着市场向低波动、低换手的成熟市场过度，多数时候只能坚持长期持股，价值投资，而过去那种注重短期价格波动的投机行为将很难出现。成熟的市场，股价的表现，存在即合理。

漫谈许多，总结如下： 在经济结构转型升级、新旧动能交替叠加金融业去杠杆、中美贸易摩擦升级的大背景下， 如何看待下半年的行情，我认为谨慎乐观是主基调，乐观是一种态度，不卑不亢，不以物喜，不以己悲；而谨慎则是落实到操作应对，不为一根大阳改三观，不被一根长阴吓破胆。 “好的公司，还要在好的价格买入并持有，这才算的上真正的价值投资”，最后与大家分享投资至理名言以共勉。

本文作者：东吴证券(601555,股吧)徐义强

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