【申万公用环保】公用事业板块2019年中报业绩回顾暨下半年投资策略：火电板块业绩弹性显著 ...

火电板块2019年上半年业绩整体大幅改善，但受用电增速下滑及水电冲，二季度改善幅度大幅收窄。2019年上半年我国全社会用电量同比增长5.0%，增速较2018年同期回落4.75个百分；同时，用电增速区域分化加剧，东部沿海省份用电量增速显著低于中西部地区。进入二季度以来，我国西南地区降雨偏多导致水电发电量大增，对火电利用效率造成冲，东部沿海地区火电利用小时数普遍大幅下降。煤价方面，受益于国内煤炭新增产能持续释放及进口煤价格下跌，全国电煤价格指数整体呈现逐月下行趋势，但是由于2018年初煤价高基数影响，2019年一季度全国电煤价格指数平均同比下跌8.4%，上半年平均同比下跌6.8%，降幅收窄。电量、煤价两方面影响下，上半年火电板块归母净利润同比增长43.6%，其中二季度同比增长5.8%，较一季度的同比增幅98.2%大幅回落。

受益来水大幅向好，水电营收、净利整体增长，不同公司业绩出现分化。2019年年初以来全球厄尔尼诺现象明显，我国南方地区降水普遍偏丰但分布极度不均，云南、湖南、广东、福建等地降水达到近年高，区域内华能水电、中国电力、【韶能股份(000601)、股吧】等公司净利润同比大增；而湖北、贵州、广西、重庆等地则降水偏枯，湖北能源、黔源电力、桂冠电力等业绩同比下滑。2019年上半年水电板块整体营收同比增长15.9%，归母净利润增速为17.8%。天然气消费量增速下滑叠加顺价不畅，燃气公司2019H1归母净利润增速小于营收增速。燃气板块2019年上半年营业收入同比增长9.2%，归母净利润同比下滑29.7%，主要受中天能源及金鸿控股拖累，剔除后燃气板块归母净利润同比减少1.4%，仍大幅低于营收增速。主要系2018年6月起我国居民管道用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，与非居民用气基准门站价格执行同价。供暖季中石油管道气价格上浮，但是居民售气价格传导需听证，传导机制不畅，大幅降低燃气公司毛利率。

火电板块盈利提升带动公用事业整体ROE水平提升。2019年上半年公用事业行业ROE同比增加0.58个百分至4.29%，主要受益火电板块盈利提升。2019年上半年火电板块ROE为3.53%，较2018年同期增长0.86个百分；水电、区域电网和燃气板块ROE分别为5.89%、3.87%和3.68%，其中水电板块受来水向好，燃气板块受天然气价格上涨影响ROE下滑明显。

n投资策略：下半年宏观经济下行压力加大，火电具备逆周期属性，当前电价下调风险基本解除，同时受益煤价下行、增值税让利。我们认为火电板块迎来新一轮配置机会。考虑到沿海及内陆省份发用电形势，重推荐区域供需格局良好，利用小时有望持续提升的区域龙头：长源电力、内蒙华电、【皖能电力(000543)、股吧】、湖北能源。近期全球量宽预期升温，优质水电资产类债属性较强，利率下行周期内估值有望持续提升，建议关注水电龙头长江电力、华能水电、国投电力、韶能股份。

风险提示：煤炭价格下跌幅度不及预期，用电量增速不及预期。