赛务技术——转光膜的唯一性标的（提高太阳能转化率）

一、对于当前提高太阳能利用率的思考

提高光伏太阳能利用的方法，除了提高太阳能电池转换效率、不定期的清扫光伏玻璃、提高跟踪支架的追光能力以及利用反射膜，提高背光方面的太阳能利用率以外，还有其他哪些方法？这是本文的一个方向。

二、转光膜介绍

根据转光过程中吸收与发射光子的能量大小，可将转光膜分为两大类一类是将太阳光中的紫外光、绿光转换成红橙光和（或）蓝光；另一类是将太阳光中的红外光转换为可见光。其中以紫外光转红橙光、紫外光转蓝紫光或黄绿光转红橙光为主。

原理是转光剂在其转光过程中发生斯托克斯位移，吸收光子的能量将大于辐射光子，发射光谱与吸收光谱相比将向能量较低的方向偏移。

三、转光膜的效率及市场的看法

应用效果转光膜能够给一个组件带来12-14W的增益，效率提升达1.5%-2%。

下游态度普遍反馈转光膜是必需品。

四、产品竞争壁垒

1)专利关键是光转剂，知识产权由日本企业申请了全球专利，赛伍获得唯一使用权。

2)数据赛伍是唯一建立了7-8年实测数据的企业，海外客户看重此项数据。

3)工艺转光剂制成胶膜涉及粒径控制等2项技术，公司内部严格保密。

五、2023年转光膜的发展情况

华晟应用情况华晟是国内第一家确定使用转光胶膜的，对转化效率的提升比较满意。2年10GW合约， 今年2月份开始向华晟批量交货，每月交货量在50-100万平方米，目前都应用到单面胶膜。（单平净利润不低于3元）

其他客户的拓展情况此外公司和浙江润海已经签订了2年10GW 的合 约。中建材有2.6GW组件，尚未签订合约，但确定会用公司转光胶膜。 东方日升在商务洽谈阶段；爱康科技在实验室验证阶段；国外有三家在推进，包括REC、 梅耶博格及俄罗斯一家厂商，其他客户的贡献增量预计在3000万平方米左右。

光转剂国产化进展光转剂为公司与日本联合研发，已有8年的使用时间，生产地已转回国内，预计今年四月月中能实现国产化，7月份开始大批放量。

产能公司预计23H1 光转剂产能在1亿平米，23年全年产能为10亿平米。今年预计国内产量7GW,2月份开始将有每个月百万平级的出货。目前国内找不到其他公司能供应成熟光转剂。

六、传统业务情况

背板

出货去年出货1.7亿平米，今年预计出货2亿平米。

单位盈利背板22H1 为1.5元/平米，22H2 减少至0.5元/平米，23H1，预计恢复至1元/平米；

产品结构目前PVDF 背板占比30%左右，今年计划提升毛利率更高的透明网格背板、黑色背板占比。

胶膜

产能目前产能为3亿平米，预计今年Q2 完成技改，Q3可扩张到5亿平米。

出货去年出货1.7亿平米，今年预计销量3亿平米

毛利率胶膜正常毛利率约15%。

良率96%左右，预计二季度通过技改，良率能达到98%。

下游客户公司传统客户有晶澳、阿特斯、天合，新增的有晶科、正泰、 通威。公司新增部分预计主要集中在Topcon 胶膜，Topcon 胶膜和Perc胶膜不一样，要使用低酸胶膜。

锂电材料

营收公司去年销售规模约4.5亿的。

未来增速公司的下游电动车会保持30%的增长，公司希望跟随行业增长，去年增长接近一倍，今年可能增加50%。

毛利率约35%,老产品的毛利率会下降，竞争会更激烈，新一代的蓝膜可能会有机会。

赛伍技术估值预期

1）2020年年报,实现营业收入21.83亿元,同比增长2.20%;归属于上市公司股东的净利润1.94亿（符合预期）；

2）2021年年度报告,公司实现营业收入为30.17亿元,同比增长38.25%;归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元,同比下降12.36%（不符合预期，整体是增收不增利的情况，其中营收与预期相比少了30%，净利润与预期相比少了52%）；

3）2022年前三季度，公司实现营业总收入32.21亿元，同比增长53.96%；归母净利润2.29亿元，同比增长87.90%；（2022年预期整体净利可能与与预期相比少15%-20%，净利润整体预期在2.5-3亿之间）

总结1（正常估值）以以上历史数据来说，2023年预期的营收93亿，估计存在打折的预期，按照打折20%的预期则整体营收预期在74-75亿之间，同时因为2022年Q4及23年新产品转光膜的出台，对整体业绩预期有新的贡献点，按照23年背板和胶膜的预期在5亿平方米，对应的净利润预期在3.6亿（在不考虑产品涨价的基础上），转光膜出货1亿，预计净利润2亿，则综合净利润为5.6亿左右，按照当前光伏行业PE37倍PE计算，对应的市值在207亿左右。按照当前的市值127亿，整体上后续还存在80亿市值的空间。

总结2（保守估值）按照23年背板和胶膜的预期在5亿平方米，对应的净利润预期在2.75亿；转光膜出货1亿，预计净利润1.5亿，则综合净利润为4.25亿左右，按照当前光伏行业PE37倍PE计算，对应的市值在157亿左右。按照当前的市值127亿，整体上后续还存在30亿市值的空间。

总结3（底线估值）按照23年背板和胶膜的预期在5亿平方米，对应的净利润预期在2亿（产品降价）；转光膜出货1亿，预计净利润1亿（同行竞争对手增加），则综合净利润为3.4亿左右，按照当前光伏行业PE37倍PE计算，对应的市值在111亿左右。按照当前的市值127亿，对应的底线价格25.2元。

七、风险提示

1）、产品价格下降的风险

2）、产能不及预期的风险

3）、行业发展不及预期的风险