电化学储能千亿赛道冉冉升起，中国企业大有可为

本首发于惠迎公众号储能即能量的存储。根据能量存储形式的不同，广义储能包括电储能、热储能和氢储能三类。电储能是最主要的储能方式，按照存储理的不同又分为电化学储能和机械储能两种技术类型。其中，电化学储能是指各种二次电池储能，主要包括锂离子电池、铅蓄电池和钠硫电池等；机械储能主要包括抽水蓄能、压缩空气储能和飞轮储能等。

相比抽水蓄能，电化学储能受地理条件影响较小，建设周期短，可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中。同时，随着成本持续下降、商业化应用日益成熟，电化学储能技术优势愈发明显，逐渐成为储能新增装机的主流。未来随着锂电池产业规模效应进一步显现，成本仍有较大下降空间，发展前景广阔。

到 2019 年底，全球已投运储能项目累计装机规模 184.6GW，其中电化学储能项目约 9.52GW，占比约 5.4%。在电化学储能中，锂离子电池的累计装机规模最大。根据 CNESA 统计数据，2010-2019 年累计的9.52GW 电化学储能项目中，锂离子电池储能项目为 8.45GW，占比 88.75%。钠硫电池和铅蓄电池的应用规模相对较小，占比分别为 5.4%和 4.5%。

储能产业链上游主要包括电池材料及生产设备供应商等；中游主要为电池、电池管理系统、能量管理系统以及储能变流器供应商；下游主要为储能系统集成商、安装商以及终端用户等。其中，由于系统集成涉及的电气设备较多、专业性较强且存在相应的系统设计、集成及安装等环节，因此一般由系统集成商对整个储能系统的设备进行选型，外购或自行生产储能电池系统、储能变流器及其他电气设备后，匹配集成给下游的安装商，安装商在安装施工后最终交付终端用户。

完整的电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）以及其他电气设备构成。其中，电池组是储能系统最主要的构成部分；电池管理系统（BMS）主要负责电池的监测、评估、保护以及均衡等；能量管理系统（EMS）负责数据采集、网络监控和能量调度等；储能变流器可以控制储能电池组的充电和放电过程，进行交直流的变换。

储能电池系统由电芯和电池管理系统组成。储能电池系统的生产工艺流程一般分为两个工段。在电池模组生产工段，经检验合格的电芯经过极耳裁切、电芯插装、极耳整形、激光焊接、模组封装等工序组装为电池模组；在系统组装工段，经检验合格的电池模组与 BMS 电路板等组装成系统成品，然后经一次检测、高温老化和二次检测等工序后进入成品包装环节。

目前电力系统用储能电芯以磷酸铁锂和三元路线为主，2019 年我国电力系统储能锂电池出货量中磷酸铁锂电池占比达 95.5%。2019 年全球家用储能产品出货量中磷酸铁锂电池占比41%，较 2018 年提高约 7 个百分；镍钴锰三元锂电池占比 5%（主要来自特斯拉和 LG化学等），其他锂电池占比 4%。

在综合考虑了发电侧（平滑集中式光伏、风电出力）以及用电侧（分布式光伏自发自用、峰谷价差套利）等领域后，根据我们测算， 2021-2025 年电力系统用储能装机需求分别为 117、190、274、367和 507GWh，需求年平均增速约为 83.34%。在考虑储能系统成本下降后，我们测算 2021-2025 年储能系统的市场空间将分别达到 2,016、2,946、3,824、4,617 和 5,,748 亿元，年均增速有望达到46.28%。其中，磷酸铁锂型储能和三元型储能的市场空间在 2025 年有望分别达到 2,765 亿元和 2,257 亿元，年均增速分别达到 65.13%和 30.59%；储能逆变器和 EMS 市场空间在 2021-2025 年有望达到 234、349、463、571和 726 亿元，年均增速约 52.56%。

从目前电力系统用电化学储能出货量占比数据，行业竞争格局显得较为分散且行业内仍以锂电大厂为主。其中，全球范围主要是特斯拉、LG 化学以及三星 SDI 等锂电大厂，2019 年全球家用储能产品出货前三名分别为特斯拉、LG 化学和【派能科技(688063)、股吧】，占比分别为 15%、11%和 8.5%，CR3仅为 34.5%；2019 年国内电力系统储能锂电池出货量前三名分别为比亚迪、宁德时代和派能科技，占比分别为 23.7%、18.4%和 15%，CR3 为 57.1%。

从技术路线上来，目前海外企业如特斯拉、LG 化学的储能产品主要采用三元路线，而国内企业如宁德时代、比亚迪的储能产品则以磷酸铁锂路线为主，这与各企业动力电池的技术路线差别不大。

造成当前国内企业储能产品在全球市占率较低的主要因是当前储能需求仍主要来自境外市场，特斯拉、LG化学等厂商在境外储能市场起步较早，且本身作为海外品牌在海外就具备较强的品牌优势，而国内企业目前仍处于品牌和渠道培育期，因此处于相对劣势。随着国内企业在海外品牌和渠道拓展的持续推进，国内磷酸铁锂储能产品未来有望凭借较高的性价比持续提升市占率。

重推荐电池储能系统领先企业派能科技、宁德时代，储能逆变器领先企业固德威以及国内储能系统集成和储能逆变器龙头阳光电源；建议关注比亚迪、科士达、国轩高科、亿纬锂能、【南都电源(300068)、股吧】、星云股份等。

派能科技全球户用储能领先企业，业绩有望持续高增

全球户用储能领先企业，2020 年业绩实现大幅增长。公司深耕磷酸铁锂储能电池系统领域，是国内较早成功研发磷酸铁锂储能电池系统解决方案，并率先规模化生产和批量应用的企业。2013 年起公司进入海外户用储能市场，凭借优越的产品品质及成本竞争力迅速成长为全球家用储能市场的领先企业。2019 年公司自主品牌家用储能产品出货量市占率 8.5%，位居全球第三，仅次于特斯拉和 LG 化学。公司自有品牌定位中高端，海外家储与 Sonnen、Segen等大型优质客户进行了深度合作，通备电绑定中兴通讯，积累了丰富的产品应用经验和优质客户资源。公司在招股说明书中披露 2020 年预计实现营业收入 11 亿-13 亿元，同增34.17%-58.57%；预计实现归母净利润 2.7 亿-3.2 亿元，同增 87.35%-122.05%。

全产业链布局优势尽显，持续研发投入夯实技术壁垒。公司拥有产业链垂直整合的综合服务优势，是国内少数具备电芯、模组、电池管理系统及能量管理系统等储能核心部件的自主研发和生产能力，同时具备储能系统集成解决方案设计能力的企业。公司的储能电池系统基于软包磷酸铁锂电池，并采用模块化设计，十分贴合储能场景的应用需求，具备技术路线优势。近三年公司研发投入维持高位，研发费用占营业收入比重始终在 6%以上，为持续提升创新能力提供了有力保障。截至 2020 年 6 月底，公司已取得授权发明专利 15 项、实用新型专利47 项、软件著作权 3 项、集成电路布图设计 11 项。

加速产能扩张，规模优势释放助力降本增利。锂电池储能行业规模壁垒较高，2017 年以来，公司一方面不断扩大经营规模，增加生产的规模效应，另一方面通过对瓶颈工艺的技术改进以及增加核心设备，不断提高生产效率和产能利用率，毛利率持续提高。截至 2020 年 6 月，公司已具备年产 1GWh 电芯产能和年产 1.15GWh 电池系统产能。随着市场快速增长，公司有产能已经无法满足下游客户对高性能磷酸铁锂电池的需求。本次募投项目完成后，公司将新增 4GWh 锂离子电芯产能和 5GWh 储能锂电池系统产能，有利于提升公司的产品生产能力与市场快速响应能力，化解产能瓶颈并释放规模效益，进一步巩固和提升公司的行业竞争地位。未来随着新建产能释放、新客户开拓，公司业绩有望实现进一步跃升。

投资建议维持公司买入-A 的投资评级。预计公司 2020 年-2022 年收入分别为 12.79、21.67和 36.04 亿元；归母净利分别为 3.02、5.21 和 8.7 亿元。维持公司买入-A 的投资评级。

风险提示产能投放不及预期；产业政策变化；国际贸易摩擦风险；汇率风险等。

阳光电源国内储能系统集成龙头，储能业绩有望持续放量

公司是全球光伏逆变器龙头，行业地位稳固。从 1997 年公司成立起，公司就致力于以光伏逆变器为核心的光伏系统设备研发和生产。根据公司年报显示，2015 年起公司出货量首次超越连续多年排名全球发货量第一的 SMA 公司，成为全球光伏逆变器出货量最大的公司，国内市占率 30%左右，连续多年保持第一，国外市占率 15%左右，已批量销往全球 120 多个国家和地区，截至 2020 年 6 月底，公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超 120GW。近几年，公司又陆续布局了微网储能、能源互联网、新能源汽车关键部件等新业务，并取得了长足的发展。

国内储能系统集成龙头，储能业绩有望持续放量。公司拥有全球领先的新能源电源变换技术，覆盖核心设备及系统解决方案，是全球一流的储能设备及系统解决方案供应商。目前，公司可提供单机功率 5~2500kW 的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备，同时推出辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、工商业以及户用等一系列先进的系统解决方案。随着新能源发电占比的提升、智能电网建设的推进，储能市场将进入到高速发展期。公司作为国内储能系统集成龙头，通过自有的技术储备和提前布局，储能业务将持续受益于行业增长。

储能业务继续高增，享受广阔市场空间。目前公司储能系统广泛应用在中国、美国、英国、加拿大、德国、日本、澳大利亚、印度等众多国家，参与的全球重大储能系统项目超过 1000个。在北美，阳光电源仅工商业储能市场份额就超过了 20%；在澳洲，通过与分销商的深度合作，阳光电源户用光储系统市占率超 20%。在中国市场，公司先后成功参与了上海洋山港、西藏措勤微电网等多个储能示范项目。2020 年上半年，公司储能业务持续高增，实现营收 2.5亿元，同比增长 49.4%。2020 年公司储能系统集成业务营收规模有望超 10 亿元，未来储能业绩有望充分受益于储能市场发展而持续放量。

投资建议维持买入-A 的投资评级。我们预计公司 2020-2022 年的收入分别为 185.2 亿、249.5 亿、330.0 亿，增速分别为 42.5%、34.7%和 32.3%；净利润分别为 19.3 亿、25.6 亿、32.7 亿，增速分别为 116.6%、32.6 和 27.6%；维持公司买入-A 的投资评级。

风险提示光伏装机不及预期，行业竞争加剧等。

【固德威(688390)、股吧】户用储能逆变器龙头，业绩有望持续高增

公司的主营业务为组串式逆变器，近年来经营业绩持续高增。公司成立于 2010 年 11 月，成立之初专注于单相户用逆变器产品，近年来不断发展壮大，目前主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及 SEMS 智慧能源管理系统等等。随着公司快速发展，近年来公司业绩持续高增。2015-2019 年间，公司营收和净利的 CAGR 分别达到了55.65%和 83.93%。2020 年前三季度，公司实现营收和净利分别为 10.41 亿元和 1.96 亿元，同比分别增长 44.96%和 158.9%。

组串式逆变器需求有望持续高增。公司的单相组串式逆变器主要用于户用市场，2019 年营收占比达到 34%；三相逆变器主要用于工商业分布式项目和部分地面电站，2019 年营收占比达到 44%。近年来一方面随着国内户用光伏装机增长以及德国、美国、澳大利亚等国家大力鼓励民众安装屋顶光伏，单相组串式逆变器需求持续高增且未来随着 BIPV 的快速发展需求有望进一步释放；另一方面随着组串式逆变器性价比持续提升，地面电站开始越来越多采用组串式逆变器，导致其市占率持续提升。

储能市场前景广阔，储能逆变器业绩有望持续高增。随着光伏新能源利用的日益普及，光伏发电的波动性特征以及企业调峰调频成本考虑，未来光伏发电将越来越多的配备储能设备，光伏储能逆变器将成为行业的重要发展方向之一。根据招股说明书息，公司于 2015 年推出 ES 系列单相光伏储能混合逆变器后不断丰富产品品类，近年来储能逆变器出货量和营收持续高增，其中 2019 年公司实现储能逆变器销量 1.47 万台，同比增长 132.2%，户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位，市场占有率为 15%，实现营收 1.08 亿元，同比增长147.8%。未来随着储能市场的快速发展，公司储能逆变器业绩有望保持高增状态。

投资建议维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司 2020 年-2022 年营收分别为 13.56、19.34 和 25.86 亿元，增速分别为 43.4%、42.7%和 33.7%；归母净利润分别为 2.75、4.35和 6.33 亿元，增速分别为 167.8%、57.9%和 45.5%。维持公司买入-A 的投资评级。

风险提示光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、逆变器价格超预期下跌等。

宁德时代动力电池&储能电池齐头并进，龙头业绩有望持续高增

公司是全球领先的动力电池系统提供商。公司专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。在动力电池系统方面，到 2020 年中公司产能达到了 28.7GWh，在建产能约18.9GWh；根据公司的产能规划，2021 年将达到 100GWh，2022 年将扩大至 150GWh。目前，宁德时代已与德国、美国等国际顶级汽车厂商及国内众多知名汽车厂商建立了深度合作关系。根据 SNE Research 统计，2020 年前三季度宁德时代装机量达到了 19.2 GWh，全球市场占有达达到了 23.1%，超过 LG Chem 排名全球第一。

持续加码科研投入，确保技术持续领先。公司的动力电池在 4C 快充、低温自加热、高镍电池等领域的具备全球差异化竞争优势。创新的 CTP 技术改变了有电芯-模组-电池包结构，来将有望进一步步拉大松下（圆柱）、LG（软包）等竞争对手的性能优势差距。相比于传统电池包，CTP 相比传统电池包空间利用率提升 15%-20%，零件数量减少 40%，密度提升10%-15%。在产品技术持续迭代的同时，公司在研发费用上投入逐年增多。到 2020 年中，公司研发人员达 5368 名，拥有 2642 项境内专利以及 196 项境外专利，研发费用达 12.98亿元，占比营业收入约 6.9%。

公司储能产品品类较为齐全。公司在储能系统的产品主要包括电芯、模组、电箱和电池柜。主要采用方型磷酸铁锂电池，涵盖大型太阳能、风电发电储能配套、工业企业储能、商业楼宇储能、数据中心储能、储能充电站、通基站后备电源等。宁德时代早在 2011 年就参与到国家电网风光储能示范项目，先后承担多个国家组储能示范项目。2018 年公司在 A 股上市募集资金 54 亿元，其中有 20 亿元专门用于动力及储能电池研发。

近年来公司储能项目不断落地。2018 年 6 月，宁德时代与福建省投资集团有限公司签约储能项目合作，三期规模分别为 100/500/1000MW，还将配套建设移动储能设备以及移动充电设施。2018 年 10 月，公司竞标获得鲁能海西州 50MW/100MWh 多能互补集成优化示范工程储能项目。2019 年 5 月，公司与科士达成立合资公司，布局储能系 PCS、特殊储能 PACK、充电桩及“光储充”一体化相关产品。

投资建议维持公司买入-A 的投资评级。我们预计公司 2020 年-2022 年的收入增速分别为11.5%、36.0%、38.1%，净利润增速分别为 11.6%、34.0%、41.7%，维持公司买入-A 的投资评级。

风险提示政策不及预期、终端产销不及预期、市场竞争加剧。

不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。