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光伏玻璃双雄十年对决

作者：wqcz
2020-07-02 09:48:38
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【 |黑鹰光伏王亮李友】

毋庸置疑，光伏玻璃环节已成寡头格局。

截止2019年底，中国光伏玻璃行业在产企业数量为20家，已投产产能98座窑，共计244条线，产能为35860t/d。

若称“强者”，我们可以在光伏玻璃企业中列出义光能、福莱特、彩虹、金、南玻等五家企业，按光伏玻璃片产能计算，“玻璃五虎”占据了行业全球整体产能的80%左右。

但若要称“寡头”，唯有义光能和福莱特，他们在国内及全球光伏玻璃市占率分居冠、亚宝座。类似光伏全产业链，强势扩产是今年光伏玻璃两大寡头的主旋律之一，未来产业强者恒强的局面必将更为明显。

去年，义光能与福莱特两家企业在全球光伏玻璃的产能占比超过50%；到2020年底，两巨头产能占比合计将超过惊人的60%以上。其中，义光能的市占率可能达到38%左右，福莱特则可能达到24%左右。

产业诸多变数叠加之下，义光能与福莱特均实现了好收成。义光能预计2020上半年归母净利润同比增长35%-50%至12.9-14.3亿港币，超出市场预期的12.9亿港币。2020年一季度，福莱特的收入同比增长29.13%至12.03亿元，归母净利润增长97.01%至2.15亿元。

未来，全球光伏玻璃产业的一大便是义光能与福莱特的“双雄对决”，亦是义集团创始人李贤义与福莱特创始人阮洪良两位男人的对决。

李贤义是谁？其是义集团创始人，祖籍福建泉州，1952年出生石狮永宁子英村。这位商界老兵少小离家，迫于生计，他15岁辍学，于上世纪80年代初只身闯荡香港。刚开始，他办了一家小型汽配公司；到1989年，创建义集团（玻璃）有限公司，其后一步步发展成为全球第三大玻璃生产企业。2020年，李贤义、董系治夫妇以330亿元人民币财富名列《2020世茂深港国际中心·胡润全球富豪榜》第524位。有一句话很能代表李贤义的从商理念“我们奉的是诚和义气”。

福莱特实际控制人是董事长阮洪良及其妻子姜瑾华、二人之女阮泽云3人，阮洪良1961 年出生，于1998年6月创办福莱特。福莱特于2015年11月26日在香港联交所主板上市；2019年2月，福莱特正式登陆A股，成为行业内鲜有的A+H上市公司。阮洪良在企业官网的致辞中表示始终秉承客户至上、诚合作、互惠互利的宗旨，时时笃守，不敢懈怠。

目前，义光能与福莱特两家企业均在强势布局与扩产，未来的竞局值得期待。这两家企业的“成色”到底如何，实力到底如何？黑鹰光伏从营收净利、负债、毛利、研发投入、高管团队及薪酬等十余个维度，对两者过往十年的核心经营数据进行对比，供读者参考。

一.十年营收对决

十年前，福莱特营业收入为17.83亿元，义光能仅为9.18亿元，前者还是后者的1.94倍，福莱特具有明显的领先优势。

然而十年风云变，终是换了大王旗。十年后，福莱特年营收增至48.07亿元，较十年前增长了1.70倍，而义光能营收已达82.02亿元，较十年前增长了7.93倍，此时福莱特营收规模仅为义光能的58.61%。

据黑鹰光伏统计，义光能创造营业收入390.13亿元，较福莱特（270.1亿元）高出了120.03亿元。

不过从近年增长趋势，福莱特也在加速成长，2018年、2019年福莱特营收增幅分别为2.42%和56.89%，要远高于义光能-19.14%和18.40%的增幅。考虑到彼此新的产能布局及力度（详见“投资对决”），“第一”之战还将延续。

二 . 十年盈利能力对决

销售毛利率则是衡量一家公司产品盈利能力最简单有效的核心指标。毛利率越高说明企业产品具有一定的技术壁垒，具有强的竞争力，在行业产业链中具有较大的话语权；尤其是企业在参与招标时，高毛利率也就意味着企业招标价格有更多的腾挪调整空间，这将是其竞标的一大杀手锏。

黑鹰光伏统计数据显示近十年间，有8年义光能的综合毛利率要高于福莱特，2019年义光能毛利率为43%，较福莱特高出了11.44个百分。可见，义光能产品盈利能力占据绝对优势地位。

企业净利润一般来说是企业市值最有力的支撑，也是过往时间内其综合实力高低最直接的体现方式之一。

十年前，福莱特净利润为4.68亿元，义光能为3.46亿元，福莱特还处于领先位置。但纵观十年大数据，福莱特净利润规模从未超过8亿元，而义光能净利润已经连续五年在10亿元以上，2019年其净利润规模更是突破了20亿大关，2019年净利润为21.65亿元，是福莱特的3.02倍。

近十年间，义光能净利润合计为 98.63亿元，较福莱特高出了57.83亿元，两者盈利能力已不可同日而语。

三.十年投资力量对决

我们分析数据发现，义光能之所以能够在短短几年间在营业收入、净利润、总资产等方面全面超越福莱特，并保持持续领先地位，核心要素还是其强力的扩张战略及坚定的执行力。

数据显示十年前，福莱特年对外投资为7.68亿元，彼时义光能对外净投资规模仅为4.22亿元，其实在2010-2013年间福莱特对外投资规模一直高于义光能，但2014年义光能开始发力，在2014-2019年这6年间，义光能对外净投资规模从未低于18亿元，反观福莱特十年间对外净投资规模从未超过14亿元。

据黑鹰光伏统计，近十年间义光伏累计对外投资规模高达174.73亿元，而福莱特仅为58.77亿元，义光能较福莱特投资规模高出了115.96亿元。在同一领域较量，投资力量如此悬殊，义光能之胜实在情理之中。

进入2020年，光伏玻璃双雄都在加大投资力度。6月14日，福莱特公告称计划通过非公开发行股票方式募集不超过20亿元资金，其中14亿元投资于“年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目”，项目计划建设周期为18个月，建成投产6个月后达产。

据国元国际分析，2020年义光能将新增四条太阳能玻璃生产线，总产能为 4000 吨/日，总日熔量将由7800吨增加至11800吨，预期2020年产能增长26%。

“第一”之战仍将持续。

四.十年融资力对决

说道投资，自然离不开融资，因为很少有制造型企业能够依靠自有资金储备能够完成快速的产能扩张战略。尤其在某特殊时期内，比如金融危机期间，企业融资规模的大小，也从侧面印证了企业的誉力及资本号召力，这是一个企业最核心、最具竞争力的组成部分之一。

据黑鹰光伏统计，近十年间义光能净筹资规模为119.29亿元，而福莱特仅为13.68亿元，前者是后者的8.72倍。此项对决，义光能完胜福莱特。

五.十年造血力对决

我们在往期章中多次提及，企业家在进攻时还需要时时思考的是，如果外部资本资源突然变得稀缺或者及其昂贵时，公司能够从内部筹集到所需要的资金吗？

这决不是危言耸听，我们都知道当大的经济环境极度萎靡的情况下，商业领域偶尔（或许说“经常”更为恰当）也会出现“用紧缩”时期，在这种情况下，企业在任何价格（高利息）下都得不到外部融资；这时，投资者也多会选择持币观望，企业无论是非公开发行、发行债券等手段都很可能“失效”。

此时，企业间比拼的就是自身的造血能力（经营现金流），谁的造血能力能强，谁就有可能走的更远，活的更长。

从这，义光能、福莱特都具有较强的危机意识。在过去十年间，两者都只有一年出现经营现金流净额为负（净流出）的情况出现，而整体造血能力上，义光能仍要远胜于福莱特。据黑鹰光伏统计，十年间义光能经营现金流净额合计为73.83亿元，而福莱特为49.43亿元，2019年义光能为14.18亿元，是福莱特（5.1亿元）的2.78倍。

六.十年总资产对决

总资产是企业综合实力一种简单的体现，虽未必准确，但有一定的参考价值。

十年间，福莱特总资产规模为18.86亿元，较义光能多出了2.08亿元，但在2014年福莱特总资产规模就被义光能超越，截止2019年末义光能总资产规模为254.37亿元，较十年前增长了14.16倍，是福莱特总资产的2.71倍。

七.资金储备与负债对比

负债对企业来说是一把双刃剑！在行业景气度较高或者黎明之际，合理的扩大负债可以让企业在资金杠杆的作用下，可以通过扩产或并购在激烈的市场斗争中抢得先机。但如果企业在市场不景气时，选择以负债激增为代价的极限扩张，若是“寒冬期”远超企业预期，最终可能导致企业现金流枯竭，而倒在黎明前夜，这类故事在企业发展史上比比皆是。

纵观数年资产负债率大数据发现，光伏玻璃双雄经营风格都较为稳健，十年间两者资产负债率从未超过70%，但近年两者管理策略明显出现了较大的差异。以近五年数据为例2015年两者资产负债率处于同一水平，都为45%多，而截止2019年末义光能资产负债率降至34.59%，而福莱特资产负债率升至51.95%，福莱特资产负债率较义光能高出了17.36个百分。

实际上，据黑鹰光伏统计，光伏玻璃双雄都面临不小的债务压力。如表所示，义光能有息债务（长短期借款等）至少已经连续5年增长，截止2019年末有息债务规模达59.86亿元，较2014年末增长了4.83倍；而福莱特有息债务规模也已经连续三年增长，截止2019年末为23.1亿元，是十年前的8.88倍。

尤其需要注意的是，两者都有较大的资金缺口（资金储备不足以覆盖有息债务）。据黑鹰光伏统计，义光能资金净值（货币资金-有息债务）已经至少连续6年为负，截止2019年末资金净值仅为-39.96亿元（资金缺口），而福莱特资金净值为-16.97亿元。

八.研发力量对决

近年行业公认的是，光伏是一个需要以研发和技术迭代驱动高增长的行当，而拥有核心技术才是一个产业、乃至一个企业长远发展的底气和根本。技术研发不能依靠空口白话，而是需要持续真金白银的投入才有可能见成效的。

过去十年间，不论是研发投入规模，还是研发投入比（研发投入占营业收入比重），福莱特都更胜义光能一筹。据黑鹰光伏统计，十年间福莱特研发支出合计为9.77亿元，占营业收入比重为3.62%，而义光能研发投入规模约为9.5亿元，占营业收入比重约为2.5%。

不过，光伏玻璃双雄的研发投入规模仅处于光伏行业中等水平。据黑鹰光伏统计，2019年可研发投入的133家光伏上市企业，总计研发投入达到180.19亿元，占总营业收入平均比重为3.73%，其中，研发投入比超过5%的企业有55家。

九.十年营运能力对决

在企业管理上，效率往往决定企业成败。

总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。

黑鹰光伏统计数据显示，近十年间，福莱特总资产周转率有8年都要高于义光能，2019年福莱特总资产周转率为0.59次，而义光伏仅为0.35次。

另外，应收账款周转率是反映企业应收账款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。一般来说，应收账款周转率越高越好,表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。

据黑鹰光伏统计，截止2019年末133家光伏上市公司应收账款及票据规模合计达1703.27亿元。庞大的“三角债”已经成为很多光伏企业不可承受之重。此时分析企业应收账款周转效率更具意义。

数据显示，义光伏应收账款周转率已经连续四年下降（警惕），2019年更是创历史新低，仅为1.9次；而福莱特2019年应收账款周转率为4.99次，是义光能的2.63倍。

存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合性指标。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。存货周转率还影响到企业的短期偿债能力，是整个企业管理的一项重要内容。一般来讲，存货周转速度越快，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。

数据显示，义光能对存货的运营效率要高于福莱特。比如近五年义光能存货周转率都在11次以上，而福莱特最高仅为8.1次。2019年义光伏、福莱特存货周转率分别为12.34次和7.64次。

十.员工规模及效率对决

据统计，截止2019年末义光伏与福莱特员工规模都在3000人以上，义光能为3713人，比福莱特高出了17.72%。

而分别位于安徽芜湖、浙江嘉兴的义光伏与福莱特员工薪酬则在伯仲之间。据黑鹰光伏统计2019年义光伏、福莱特员工月工资分别为7532元和7605元，福莱特略胜于义光能。

黑鹰统计数据发现，十年间双雄彼此间员工效率发生了巨大变化。比如最高峰时福莱特员工人均年创收规模为213.52万元，而义光能当时仅为96.80亿元，福莱特是义光能的2.21倍；而2019年福莱特员工人均创收规模降至152.40万元，义光能则增至220.90万元，义光能人均创收规模已是福莱特的1.45倍。