泸州老窖中报业绩评：上半年业绩表现靓丽 中秋旺季放量在即

　　业绩

　　【泸州老窖(000568)、股吧】于8月28日发布半年报，报告期内公司实现营业收入80.13亿元(+24.81%)，归母净利润27.50亿元(+39.80%)；实现EPS为1.88元。

　　预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元，同比+24.4%/23.2%/21.0%，归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元，同比+30.1%/27.3%/26.3%，对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元，目前股价对应19/20/21年PE分别为29X/23X/18X，维持“买入”评级。

　　中、高端齐发力，老窖淡季不淡，二季度增长超预期。二季度公司营收同比增长26.01%，在白酒传统淡季实现超预期增长，除国窖1573保持高增长以外，次高端产品特曲、窖龄加快增长是二季度提速的主要因。国窖1573上半年多次控货挺价，同时持续推进“东进南下”，上半年华东华南均实现较快增长；特曲60版团购等渠道表现抢眼，带动老字号特曲提升，特曲整体保持较快增长；窖龄酒今年进行了较大调整，年初以来增速略缓，但上半年整体呈现良好趋势。综合来，上半年公司高端酒收入同增30.5%；中档酒同增35.1%，中、高端齐发力，共同助推公司收入实现较高增长。

　　费用率同比基本持稳，产品结构优化推动毛利率以及净利率的提升。上半年公司实现毛利率79.70%，同比提升4.79pct，主要受产品结构优化所致：毛利率较高的中、高档酒(毛利率分别为91.6%、82.6%)收入占比同比提升4.5pct至81.6%。从费用端来，上半年公司持续推进“东进南下”，加强品牌投放，销售费用率同比提升0.64pct至19.20%，不过由于内部管理效率提升，管理费用率同比下降1.00pct至4.53%，综合来，公司期间费用率基本同比持平，体现出较为优秀的费用把控能力。受益于产品结构的优化以及费效比的提升，上半年净利率同比提升2.98pct至34.69%。

　　提价如期而至，中秋放量在即，三季度业绩确定性增强。8月初多家经销商发布关于国窖1573的供货通知，一方面8-9月配额扣减30%执行，另一方面同时提高团购价以及终端零售价。而我们认为这一似“控量挺价”的政策实际却加快了公司的发货节奏：据渠道调研来，经销商此前已形成涨价预期，因此在提价通知前已大量进货为中秋、国庆旺季做准备，中秋放量在即。此外，国窖积极跟进提价，但却采取“小步慢走”的形式，价格温和上涨，经销商提前打款意愿增强。我们认为，三季度公司有望实现量价齐升，业绩确定性增强，全年目标的实现也得到进一步的保障。

　　宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。