解析投资：复盘白酒行业是如何逆流而上的？

很多投资者都认为是由于经济形势不太景气，机构抱团取暖，推动了具备稳定现金流入，在弱市具备防御属性的白酒行业走强。但我们却认为这并不是主因，对于白酒行业能够在弱势突围而出，首先我们需要先一组数据。

从2014年开始，A股市场上的白酒整体行业总营收与利润开始出现了触底，同期白酒行业指数触底；2014-2016年白酒行业的总营收利润呈现了稳步回升，同期白酒行业指数稳步回升；2016-2018年白酒行业总营收利润出现了加速，同期白酒行业指数加速回升。由此可见，白酒行业在弱势当中能够突围而出，其主因在于行业营收与利润的增长，那么又是什么因素推动了白酒行业的营收利润增长呢？高端白酒呈现的“量价齐升”功不可没。

高端白酒“量”的提升。从白酒行业的整体产量上，自2016年以来行业开始产生较大的变革，行业产量由长期的上升趋势转入了下降趋势，但同期以【贵州茅台(600519)、股吧】、五粮液为代表的高端白酒，其产量却是维持上升趋势。贵州茅台的生产量从2016年的5.99万吨，上升至2018年的7万吨。五粮液生产量从2016年的15.13万吨，上升至2018年的19.20万吨。同期贵州茅台的销售量从2016年的3.69万吨，上升至2018年的19.20万吨。五粮液销售量由2016年的14.87万吨，上升至2018年的19.16万吨。

高端白酒“价”的提升。在产能的扩大之下，高端白酒仍需求旺盛。从库存上，贵州茅台的库存量并未随着生产量的放大而增加，反而呈现了下降，从2016年的25.25万吨，下降至2018年的23.65万吨。在高端白酒的供不应求下，由此引发了高端白酒“价”的提升，茅台批价从约900元升至2000元之上。

在高端白酒“量价”提升下，其对拉动A股市场上白酒整体的营收利润增长功不可没。2018年，以贵州茅台、【五粮液(000858)、股吧】为代表的高端白酒营收占A股市场上的白酒行业整体总营收比由2016年的49.56%，上升至2018年的55.59%；同期其二者的净利润占A股市场上白酒行业整体总营收比也已从50.26%上升至70.85%。由此可见，A股市场上的白酒整体营收利润增长主要由贵州茅台、五粮液等高端白酒企业拉动。

在白酒整体行业产量下滑时期，高端白酒能够逆流而上，主要得益于行业品牌集中度越来越高，品牌名酒的市场份额正在不断扩大。背后的逻辑是消费升级推动了优质高端白酒实现良好增长，在消费升级下，低端酒消费萎缩，市场份额逐步向高端品牌白酒企业靠拢，高端白酒以更好的品牌力抢占了大部分增量和部分存量市场。

由于高端白酒主要由品牌驱动，而打造一个品牌需要较长时间去积累沉淀，因此行业存在较高的进入壁垒，因此，短期内出现新的高端品牌是小概率事件。高端白酒市场现在基本被贵州茅台、五粮液和泸州老窖三家白酒企业瓜分，其他次高端白酒品牌和区域性白酒品牌的品牌力不足以支撑其向存量的3家高端白酒企业发起挑战，因此高端白酒具备相关的稀缺性特征。在价格方面，高端酒因品牌力强、需求大、消费者愿意支付的品牌溢价高，使其更具定价优势及提价能力，因此高端白酒的定价权为其业绩主要驱动力。

目前的白酒行业重还是在于对高端白酒龙头企业的跟踪，随着品牌效益的突出，高端白酒在行业内的影响力也将越来越大。

（章来源：解析投资）