白酒-泸州老窖

如果A股我只可以推荐一个版块，我相我会推荐白酒板块。高毛利、低成本、逻辑清晰、利润透明，这些都是我好白酒的因。但是我并不认为白酒可以保证在任何时候购买都可以赚钱。

其实现在去论述白酒板块是否存在泡沫这个问题本身就是一个伪命题，因为如果现在的市值对应5年之后的利润大概率是没有任何泡沫的。我感觉与其说是否有泡沫这个问题可以改为现在的白酒是否已经透支了接下来一两年甚至三五年的利润增长，这样会更加严谨一些。

我对白酒的研究主要在泸州老窖上，研究方法是彼得林奇的六种股票分类方法我认为泸州老窖是非常典型的稳定增长型投资标的。我跟踪了泸州老窖从2013年到2019年的数据，也相应的给予了合适的估值。在开始我的分享之前我先简单说一下我所说的这个估值。

市盈率估值的方法主要有动态市盈率、静态市盈率以及TTM市盈率三种。这三种市盈率估值方法各有优劣，但是对于季节性比较明显的行业来说 动态市盈率不是特别合适，静态市盈率和TTM市盈率被诟病的主要因是利润都是后视镜的利润，不具有参考性。我的估值是这样的，我首先第一步是估算出当年的利润，然后用当时的市值对应当年的利润然后计算估值，可以说是自己的一套估值方法。

好，闲话少说开始步入正题我们讲一讲从2013年关于泸州老窖的故事

期间，白酒行业有两次历史性事件还是有必要提一下的。一次是2011年11月爆出的塑化剂风波，其次是2013年的限制三公消费。这两次都造成了白酒板块的集体暴跌，现在回忆来还真是有意思。

泸州老窖的业绩走势是这样的

图片上传中......泸州老窖从2014年利润出现最低之后开始稳健增长，是一个非常典型的稳定增长型投资标的。由于2013年到2014年的利润下滑严重，所以我的分析是从2013年开始的

2013年全年实现了104亿的营收较2012年利润下滑9.7%，利润实现了34.38亿，下降了大约21%。年报中给出的答案是因为调整产品结构去库存加大中低端产品销售造成的利润下滑。我们如果把产品分拆为高中低三个品类 确实从收入结构上可以出公司增加了中低档酒的销售。然后一下公司对未来一年的预期和展望公司对未来一年的预计可以说是比较乐观的，预计明年的收入可以达到116亿，然而2014年的年报狠狠打脸。

值得一提的是，2013年的年报纰漏的公司董事长是谢明，在后面的两三年中可以出。在这个伙计的任期内，对第二年的预期普遍比较乐观，然而目标也是普遍完不成，跟现在的刘淼可以说差一些。

2013年的股价一路单边下跌，我认为是仍然受到三公消费的影响当然也有对泸州老窖2014年的悲观预期。2013年的市值对应2013年的股价估值递到了可怕的六七倍，当然，这个估值肯定对现在没有任何的指导意义。

2014年全年实现了53.8亿的营收和8.8亿的利润，下降幅度很大。如果抛出公司的2亿坏账，利润的下滑也是远高于营收的，分拆公司的利润发现公司虽然维持了稳定的毛利率但是销量下滑严重。公司2014年对2015年营收的估计是77.78亿，后来的数据证明目标还是没有实现，这个时候的董事长还是谢明。

其实13年和14年的泸州老窖是没有太大投资价值的，三公消费影响加上错误的战略以及一个吹牛皮的董事长。

真正的改变在2015年

2015年首先法人换成了刘淼，公司实现了69亿的营收，14.73亿的利润，当然这部分超额利润的增长主要是持有的国泰君安股票上市，跟公司营收关系不大。分拆分产品公司意外的在2015年开始增加高端白酒的销售主动降低低端白酒，在年报中也披露了要调结构的意愿，具体举措是高档酒降价促销做规模，中档酒提价保利润低档酒战略放弃。这个时候的泸州老窖对明年的预期变了，主要是说了三1、人口老龄化。2、白酒低端过剩高端紧缺。3、2016年计划实现80亿。这个目标在2016年是超额完成的。

其实2015年的股价也说明了问题，虽然有牛市的成分但是肯定是有先知先觉的资金到了老窖的变化。如果是按照当时的股本14.02亿，股价取低15、盘整21、高28，估值落到了一个15--30倍的区间，个人认为这个区间在15年到2020年年中都有很强的指导意义。至于现在50倍的估值是透支明年的业绩还是市场变了，各位官自己定。

下面跟踪一下，到底老窖对明年预计的精准到底是偶然还是换了一个老大之后的常态，再就是一下老窖新的策略到底有没有在坚定实施。

2016年公司实现了83亿的营收，19.27亿的利润。在2016年的年报中开始公布季度数据。分产品来，利润的贡献主力变成了高端白酒其次是中端。公司也说要致力于中高档白酒。公司对2017年的预计为101.28亿营收和25.29亿的利润，在后面的年报中可以出，这个也是漂亮的完成了。

紧接着一下2016年股价的变化，低价15，盘整21,28，高价30。这样的股价对应当年的利润估值是在11到22倍之间。

2017年公司持续改善，营收实现103.95亿，利润25.58亿，高档酒收入和毛利率一起增长，量价起升成为亮。公司对未来一年的预期是实现25%的增长，在2018年也实现了这个目标。同时2017年进行了非公开增发进行扩产能，这部分产能年报中说的是会在2020年投入使用，在这个非公开增发之后，易方达基金的张坤进入泸州老窖一直持有到现在。

2017年公司的股价上涨比较厉害，对应2017年的利润公司的估值从16倍一直抬升到40倍。这个40倍的估值是在2018年初，如果对应2018年的利润恰好是大约30倍的利润，所以2018年的股价如果是横盘到年底是比较可能的但是2018年跌了一年。直到2019年初跌出机会。

2018年公司实现了130亿的营收34.86亿的利润，公司的毛利率在逐年提高。并且公司还是逐步降低低端市场。对未来一年的预计是实现同比15%到25%的增长，如果是2019年年报这个也是完成了的。

2018年年初的股价是建立在2017年涨了一年之后的情况，然后股价对应2018年的业绩在年初就有30倍的估值，这个时候外部市场的扰动造成了公司股价的下跌，到年底公司股价到了35元对应2018年的市盈率是14.6倍。

也就是说2018年公司的利润从年初到年尾在逐渐增加而股价却刚好背离从30倍跌到对应2018年只有15倍的估值。

2019年公司实现了158亿的营收和46.42的利润增长，高中档产品持续发力，但是公司对2020年的预期却发生了改变，写的是由于新冠不设目标但是保持派头位置不丢，努力追赶茅台。

2019年年初的股价如果是对应2019年的利润，估值低到了12倍可以说是绝好的机会。如果计算可以得出的是，公司在2019年涨到80元是公司价值从低估到正常的情况，如果是考虑到2020年利润的增长，公司股价到100元以上都是非常非常轻松合理的。

那么说一下2020年利润的估算方法其实利润的估算不难，难的是人性的估算。用过去五年前三季度利润的占比套在2020年就可以大体估算出一个数，另外公司过去五年平均的增长率乘以2019年的利润也可以估算出一个数，如果这两个数差不多那么应该就差不多。

我对2020年泸州老窖利润的估算是在58亿-60亿之间，如果是对应30倍的估值可以到1800亿的市值，考虑到现在是2020年底，那么就算是算上2021年乐观的30%的利润增长利润到78亿，给与30倍的估值市值才只是到2500亿。这还是透支了明年一年的利润增长。

综上所述，个人认为泸州老窖现在的股价是有对未来一到两年利润的透支的。如果现在买入泸州老窖是不太划算的。假设各位官比我有更深的眼光到的是五年之后的老窖利润，那么无可厚非现在的老窖是有投资价值的。

但是，你真的可以接受你买的股票在接下来一年不涨是合理情况的这个预期是很正常的这个假设吗？？