【申万公用环保】公用事业2019年一季报业绩前瞻：煤价下行推动火电业绩同比大增 来水等因素...

投资要

火电：煤价延续18Q4以来下行趋势，推动火电板块整体业绩同比大增；不同区域火电发电增速出现分化，不同标的业绩增速有所分化。2018年全年电煤价格约531元/吨，同比2017年均值上升2.9%。直至2018年Q4，煤价首次同比下降2.4%。2019年1月全国电煤价格指数为511元/吨，同比下降6.94%，环比下降2.14%；2019年2月全国电煤价格指数约511.34元/吨，同比下降9.85%，环比增加0.06%。2019Q1煤价整体延续2018Q4以来的回落态势，推动火电板块毛利率大幅改善，业绩同比大增。由于用电量、水电发电量、外来电冲的情况差异，全国不同区域火电发电量存在分化，2019年1-2月火电发电量同比增长1.7%，中西部区域整体高于沿海区域。装机以沿海发达省份为主的火电公司，煤价回落提升盈利能力，但是电量下滑削弱了业绩弹性；装机以中西部为主的火电公司则业绩弹性相对更大。

清洁能源：来水波动+增值税退税结束，影响水电板块业绩;风况不佳削弱风电板块盈利水平,核电板块新投产机组盈利能力低于存量机组，拖累业绩增速。1）水电：2017年底水电增值税退税政策正式结束，2018Q1尚有部分往期的退税确认，而2019Q1无此项收益，长电、川投等大水电标的受此影响较大。不同区域来水形势不同对水电板块盈利影响较大，湖南、云南、贵州等地来水相对较好，湖北、广西、四川相对较弱，导致上述区域水电公司业绩波动。2）风电：风况总体不如去年同期导致利用小时下滑，部分区域下滑明显。2019年1-2月全国风电利用小时同比下滑36 h，考虑到今年总体弃风限电形势好于去年同期，利用小时下滑主要是由于风况不佳所致。其中，福建、河北、江苏、山西等区域内风电利用小时下滑明显。3）核电：去年下半年三门1&2、台山1&2等核电机组投产，19Q1核电装机同比增加8.84GW，2019年1-2月全国核电发电量同比增加23%。但是考虑到新投产的三代核电机组造价较高且核定电价水平低于预期，盈利水平低于存量核电机组，核电板块盈利增速预计将低于收入增速。

燃气：2019Q1消费继续高增长，国产+进口+储气设施齐发力保障供应，LNG市场价同比回落。2019年1月全国天然气表观消费量287亿立方米，同比增长18.1%；1-2月全国天然气产量为286.8亿立方米，同比增长9.2%；1-2月天然气进口量1735.7万吨，累计同比增长18.5%；1-3月LNG平均市场价为4664元/吨，同比下降404元/吨。2019Q1燃气行业销量增速继续保持，同时整体供需格局较上年同期偏宽松，导致LNG市场价有所回落。我们预计有关燃气公司一季度业绩则普遍增速低于销气量或存在下行压力：主要是由于上游中石油、中石化方面上调了冬季供应气价，中游燃气公司无法及时向下游传导，毛差承压。

我们预计公用事业行业重公司2019年一季报业绩情况如下：

同比增长超过100%的公司有4家：内蒙华电（5119%）、上海电力（244%）、【长源电力(000966)、股吧】（224%）、江苏国（147%）。

同比增长50%~100%公司预计有6家：新天然气（90%）、华能水电（77%）、【华电国际(600027)、股吧】（76%）、建投能源（65%）、皖能电力（63%）、浙能电力（62%）。

业绩同比增长0%~50%的公司预计有8家：华能国际（31%）、联美控股（22%）、国投电力（14%）、中国核电（7%）、长江电力（6%）、深圳燃气（1%）、百川能源（1%）、吉电股份（0%）。

预计业绩负增长且幅度在-50%~0%之间的公司有8家：湖北能源（-9%）、川投能源（-10%）、福能股份（-10%）、红相股份（-16%）、深圳能源（-18%）、桂冠电力（-25%）、陕天然气（-43%）、黔源电力（-45%）。

投资观

电力：煤价回落、增值税下调火电板块弹性凸显，继续从两条主线推荐火电板块：1）区域供需格局向好：内蒙华电、皖能电力、湖北能源；2）关注全国龙头：华电国际、华能国际。水电：低估值、高分红配置价值突出，推荐国投电力、华能水电、长江电力。风电：受益弃风限电持续改善，以及装机投产加速，我们继续推荐风电运营龙头福能股份、龙源电力、华能新能源等。天然气：国家油气管网公司独立后，天然气定价机制有望进一步实现市场化，气源类企业议价能力有望提升。我们继续推荐具备上游煤层气资源的新天然气及LNG接收站待投产的深圳燃气，以及具备LNG接收站资产的广汇能源。