【实战研报】盈利决定市场拐，2019年应该潜伏什么板块？

摘要：12月大势继续维持谨慎乐观，建议关注金融、通讯和军工板块。

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本要：

策略：华泰证券策略团队对12月大势继续维持谨慎乐观，并推荐金融、通讯和军工板块。

板块：中泰证券国防军工团队对军工板块进行了详细的分析，认为行业景气度持续向上，关注近期回调的主机厂龙头标的。

选股：今天和大家分享盛达矿业和皖能电力，盛达矿业是“小而美”矿山的集合体，公司估值有望提升，获机构强烈推荐，而皖能电力的神皖资产注将显著提升装机规模及盈利能力。

今日策略

华泰证券策略团队对12月大势继续维持谨慎乐观：

“通渠”的困境：实体有效融资需求不足+贷投放的顺周期性

2018年11月新增社融规模1.52万亿，存量同比增速9.9%，较前值继续下行0.33pct；11月新增人民币贷款1.25万亿，贷款余额同比增速13.1%，与上月持平。我们认为实体有效需求不足+贷投放的顺周期性是用传导“通渠”的困境，同时居民的用违约风险低于企业使得2016年以来贷款投放偏好居民部门。截至2018年9月，新增贷款中居民部门占比（43%）首次低于2016年9月（46%）、2017年9月（51%）的历史同期，我们认为贷款结构往企业端倾斜仍有上升空间（新增居民贷款占比历史最低值为2005年9月的17%）。

盈利决定市场拐，A股盈利周期具有独立性

企业应对供需变化的时间差异（供给相对滞后），使得补库去库行为出现周期性（库存周期），在2008年地产拉动经济需求之前，企业库存已经存在40个月左右的周期属性。库存周期代表的供需关系最终通过作用于价格（PPI同比增速）带动企业盈利企稳，华泰证券预测2019年A股盈利周期具有独立性，在2019年年中左右盈利增速见底支撑A股估值提升。在库存周期见底之前，盈利逆周期的行业关注度增加，如券商（金融改革背景下，创新业务有望带动基本面改善）、农林牧渔（猪周期提振行业收入预期）、通（5G建设周期，低时延低功耗高稳定网络激发新增需求）等。

行业配置继续关注大金融+通+军工

展望2019年，华泰证券认为：

（1）基本面趋势决定市场走势：明年A股盈利增速趋势呈U型，好于2018年的持续回落；

（2）政策推进情况决定市场节奏：关注明年3月的两会和美联储议息会议、4/7/12月的政治局会议、上半年的减税降费政策、科创板和房地产政策；

（3）技术周期与经济周期叠加决定了明年市场风格偏科技成长。自上而下，我们建议关注“进可攻退可守”的大金融（非银/地产/银行）；自下而上，我们建议关注景气度相对较高、盈利逆周期的通和军工。

板块掘金

中泰证券国防军工团队对军工板块进行了详细的分析，认为行业景气度持续向上，关注近期回调的主机厂龙头标的。

航空方面，近日中国空气动力研究院在官网透露，中国10马赫超燃冲压发动机风洞试验获突破，并在网上公布了实验视频以及风洞结构，非常震撼；船舶方面，当前我国第二艘国产航母目前正处于多分段露天分工建造阶段，且整体外形已经初露峥嵘，预计很快航母各分段外形就会变得更容易辨认。

行业层面，中泰证券认为中长期趋势仍向好，维持18年拐逻辑不变。从主机厂、核心零部件配套、民参军企业三季报表现来，军改影响逐渐消除，军工板块整体基本面好转趋势得到初步验证。中泰证券预计后续订单有望进一步释放，继续好军工板块。重申关于18年是军工行业拐的判断，强调军工行业改革+成长逻辑。

（1）成长层面，军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性；

（2）改革层面，院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进，今年有可能出现阶段性行情，提示关注。去年7月首批军工院所改制启动，有望在今年内实施落地，但第一批试大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，18年第二批院所试有望启动，我们认为二批、三批试才有可能出现核心资产。

重关注优质军工白马（中航沈飞、中直股份、中航光电、中航机电、中航飞机，航天发展），同时建议关注湘电股份、海格通，改革线关注杰赛科技、国睿科技、四创电子，民参军关注细分方向龙头：东土科技（工业互联网+军工息化）、泰豪科技（智慧能源+军工）、康达新材（聚酰亚胺）等。

个股精研

1、盛达矿业（000603）

盛达矿业在有色金属行业里面有正常盈利的上市公司中，市值倒数第二。招商证券认为未来两年产能持续释放，叠加白银价格的上涨预期，公司的盈利或将持续好转。通过向贵金属外延，公司的估值水平也有望提升。即公司有望迎来戴维斯双。

公司主营业务为有色金属矿采选，目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿，以及大地、十地银铅锌矿。在产主要品种为银、锌、铅，其中白银占比40-50%之间。通过黄金白银向贵金属公司靠近。

依托集团注入优质矿山，实现快速成长

2011年有色景气高盛达矿业重大资产重组成功。此后尽管有色景气度持续下降，公司始终坚持主业，稳健经营。在金属价格处于中低位置（银价处于历史低位，铅锌价格处于历史中位区间），2016收购光大矿业和赤峰金都，2018年拟收购金山矿业。以上资源集中在我国内蒙地区，银铅锌资源丰富，品位高，开发成本低。毛利可达80%，为行业最高。净利率达到50%以上，公司成为“小而美”矿山的集合体。

资源步入产能释放周期

公司2015年启动收购赤峰金都和光大矿业100%股权，2016年7月完成收购，2017年正式进入产出期，两者的矿产能各30万吨，合计60万吨。当前拟收购的金山矿业，目前产能48万吨，未来两年或扩产至90万吨。公司2017年白银产量约130吨，预计2018年白银产量大约148吨，2020年或达到332吨（包括金山达产），增长155%。

联手华勘，开启海外布局

我国资源需求巨大，但有色资源匮乏。需求巨大决定我国必然会产生世界级的资源巨头，而资源匮乏决定了我国巨头的成长之路必然是海外的扩张之路。我国海外资源并购经过多年的“交学费”后，已经形成成熟的并购体现，2013年之后步入收获期，海外拓展成功的有色公司股票2014年至今超额收益颇丰。华勘公司具备丰富的海外资源和开发经验，盛达联手华勘开启海外贵金属并购之旅，可加快公司海外扩张进程，且规避诸多风险。

招商证券认为，公司估值有望提升。对标银铅锌公司，按照有效资源估值法，保守估计盛达矿业的估值可达72亿元；若按照市盈率方法测算，盛达估值有望达到90亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

2、皖能电力（000543）

公司公告为增强阜润公司运营能力及后续发展，拟通过增资扩股的方式，将持有阜润公司40%的股份比例增至56.3636%，申万宏源证券对此次事件进行了分析：

拟增资扩股阜润电力，推进二期项目建设，巩固区域火电龙头地位

公司公告拟以5.76亿元的总出资额，实现对阜润公司的控股。完成增资扩股后，皖能电力持有阜润公司的股份比例由40%增至56.3636%，华润电力持有阜润的股份比例由55%降至40%，阜阳能源交通公司的股权比例由5%降至3.6364%。2017年阜润公司实现营业收入17.18亿元，净利润1066.72万元。阜润公司拥有一期2*640MW超临界燃煤发电机组，二期拟扩建2*660MW超超临界燃煤发电机组。二期项目于2015年取得政府核准件，目前已完成前期工作，即将开工。此次增资扩股后，公司控股装机容量有望增加260万kW，有利于扩大市场份额，增厚业绩。

拟收购集团神皖能源49%股权，提升整体盈利能力

公司9月发布公告，拟以发行股份+现金的方式收购大股东皖能集团持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购24%股权，现金方式收购25%股权，合计对价46.98亿元。神皖能源目前拥有在运装机460万千瓦，在建132万千瓦庐江有望年底投产。注入完成后将增加公司权益装机容量290.08万千瓦，较现有权益装机容量662.41万千瓦增加43.79%。神皖能源控股股东为神华集团，在煤炭价格处于高位的背景下具有燃料成本优势。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%，远高于行业平均水平，注入后将大幅提高公司盈利能力。

安徽电力供需环境持续改善，公司迎来发展机遇

1-10月安徽省全社会用电量同比增长12%，高于全国平均的8.7%，增速位列东部省份第一。能源局发布的煤电规划建设风险预警中，安徽省为三个全部指标均为绿色的省份之一。目前安徽省除神皖能源投建的庐江电厂外没有在建煤电机组，当地电力供需格局有望持续改善，公司机组发电效率有望持续提升。已获核准且有望开工的阜润二期有望成为公司控股资产，公司通过参、控股不同模式把握安徽省新建发电资源，迎来发展机遇。

申万宏源证券认为公司PB0.84倍低于行业平均水平，神皖资产注将显著提升装机规模及盈利能力，维持“买入”评级。