云南白药——浪子回头金不换

股市有风险，入市需谨慎

今天我们分析一下云南白药，在24年1月17日披露的投资者关系记录表中表示在聚焦主业、谨慎投资的原则下，在23年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划24年不再开展二级市场证券投资业务。

回顾云南白药的证券市场投资历史，在19年云南白药取消了对证券投资限额的规定，仅规定投资股票、基金的比例不能高于近一会计年度净资产的15%，这就开启了云南白药买买买的模式。

故事的开始是美好的，19、20年白药公允价值变动净收益为2.27亿和22.4亿。几笔买卖就能赚几十亿，这谁来不迷糊，在股市上涨的时候谁又能分清自己和股神的区别？

但好景不长，在21年白药公允价值变动损失19.29亿，损失最大的是小米集团亏损了14亿，22年公允价值继续损失6.2亿，24年年报公允价值变动收益1.2亿，交易性金融资产也下降为1.5亿。

回顾云南白药这几年的投资，总收入为0.83亿，对于接近百亿（19年年报为88.2亿）的交易性金融资产来说是损失了时间成本。这也给我们提了个醒，我们进入股市一定要小心谨慎，不然赚的钱很有可能会还回去。

一、基本概况

话不多说我们先来看看云南白药的基本情况，截止至2024.4.30收盘，云南白药市值为1021亿，静态市盈率24.95。23年年收入391亿，归母净利润为40.94亿，扣非归母净利润为37.64亿。

二、商业模式

云南白药的护城河不用多说，核心产品云南白药是国家保密配方，属于是拿着望远镜也找不到对手那种，其产品如散剂、喷雾、创可贴、牙膏也是占据市场前列的位置。

白药共分为四大业务群，我们来逐一分析。

（1）药品事业群主要包括南白药气雾剂、云南白药创可贴、云南白药膏、云南白药（散剂）、云南白药胶囊等产品。23年药品事业群主营业务收入64.81 亿元，毛利率为 70.6%。

（2）健康品事业群主要包括云南白药牙膏、养元青洗发水等产品，其中云南白药牙膏国内市场份额 24.60%（数据来源尼尔森零售研究数据YTD2312），继续保持市场份额第一。23年健康品事业群营业收入为64.22亿元。

（3）中药资源事业群主要保障公司内部资源与对外销售，23年实现对外收入17.1亿元。

（4）省医药公司主要负责医药商业分销板块，23年主营业务收入244.9亿元。

再来看看营收与成本，营收主要有工业销售收入和商业销售收入。二者毛利相差巨大，工业销售收入是先款后货，毛利为64.24%。商业销售收入是先货后款，毛利为6.03%。

三、未来现金流折现

老规矩，未来现金流的折现我们按利润收入+资产价值来算。

1、利润收入

以23年扣非归母净利润为准取37亿

未来20年利润收入37×20=740 亿

2、资产价值

以24年一季度财报为例

资产价值=总资产-总负债-递延所得税-长期待摊费用-商誉-无形资产-所有权资产-固定资产

568-152.7-7.8-1.1-1.1-5.8-2.5-26.2=370.8 亿

未来现金流折现利润收入+资产价值

370.8+740=1110.8 亿

以价值股的角度来看，和现市值1021亿对比属实无吸引力。

四、后记

云南白药作为我们的国货老字号，将云南白药的成分加入到创可贴、喷雾、牙膏并将其做到市场第一确实创新，并发扬了我国传统中药的魅力。但现在云南白药在多个领域做到了第一，也面临着增长乏力的问题。

希望白药可以将这份老祖宗传下来的秘方融入更多产品，像云南白药牙膏一样，打造出新的增长极。