有点猫腻——云南白药2024一季报印象

一、关键经营数据

ROE加权4.18%，同比3.87%，增加0.31百分点。

收入107.7亿，同比105.1亿，增长2.49%。

净利润17.02亿，同比15.18亿，增长12.12%。

扣非净利润16.90亿，同比14.03亿，增长20.51%。

经营活动现金流量净额5.27亿，同比7.34亿，下降-28.17%。

净利润含金量31%。

毛利率29.98%，年初26.51%，提高3.47个百分点。

净利率15.77%，年初10.54%，提高5.23个百分点。

销售费用12.33亿，同比12.01亿，增长2.71%。

管理费用1.61亿，同比1.64亿，增长-1.85%。

财务费用-0.67亿，同比-0.28亿，增长-142.08%。

研发费用0.57亿，同比0.64亿，增长-10.62%。

点评

1、净资产收益率小幅提升，公司盈利逐渐改善；长期看净资产收益率非常重要，能够综合反映公司盈利能力，理论上投资期限越长投资者的回报率越接近于这个值。

2、营收小幅增长，白药的营收数据不具备参考价值，医药商业占比较高，而且不贡献利润，再加上季报没有披露两者占比。结合利润率来看，大概率是医药工业增长较多。

3、季报最大的亮点是毛利率、净利率双升，侧面印证利润的医药工业提升较高，也说明公司产品的竞争力及盈利水平在提升。

4、三费合理保持稳定，自由现金流净额同比下滑，净利润的含金量不高，查阅理念数据，一季度的自由现金流净额不稳定。

二、资产负债变化

总资产568.74亿，上期末537.84亿，增长5.75%；

总负债152.71亿，上期末138.79亿，增长9.31%；

短期借款17.21亿，上期末17.47亿，增长-0.49%；

长期借款0.02亿，上期末0.02亿，增长0%；；

应付账款及票据62.70亿，上期末62.10亿，增加0.6亿，增长0.97%；

合同负债17.45亿，上期末17.40亿，增加0.05亿，增长0.29%；

货币资金167.95亿，上期末142.18亿，增加25.77亿，增长18.10%；

长期股权投资117.94亿，上期末115.37亿，增加1.57亿，增长2.23%；

应收账款及票据119.07亿，上期末101.94亿，增加17.13亿，增长16.78%；

应收款项融资17.96亿，上期末15.91亿，增加2.05亿，增长12.88%；

存货61.32亿，上期末64.42亿，减少3.10亿，增长-4.81%；

其他流动资产17.00亿，上期末28.62亿，减少11.62亿，增长-40.59%；

点评

1、资产、负债、长短期借款平稳。其中货币类和长期股权接近300亿，占总资产一半以上，资产够硬。

2、货币资金167亿，占总资产约30%，同比增加25.77亿，应该是由部分他流动资产转换过来，货币资金泛滥，应该学学东阿阿胶搞搞中期分红。

3、应收类账款接近120亿，一季度又增加了17亿，净利润才17亿，等于赚的钱全部都赊账了，去年年报说明是省医药的应收增加所致，而且近几年也制定了不少措施，为什么不降反增，难道这里面有什么猫腻？

图1 2021年应收回款举措

图2 2022年应收回款举措

图3 2023年应收回款举措

三、股东变化

江苏鱼跃减持完毕退出前十大股东，股东人数192588、期初199821，减少7000人。总股本17.84亿，期初17.97亿，回购注销1300万股，今后每股收益和分红都将增厚。

四、综合印象

新管理层去年完成架构重塑，聚焦主业推动净利润及扣非的稳步增长，公司经营质量整体有所改善，但是应收账款问题依然严峻，计提1.4亿坏账情况下还有17亿的新增。

五、未来展望

2023股东大会上，新董事长提出云南白药今后总体的工作思路聚焦和深耕主业、坚持长期主义、提高运营效率。

规模上聚焦主业相关、有竞争优势的产品，推动核心产业实现增长

结构上围绕核心产品，推动核心重要品种的二次开发工作，推动产业结构、产品结构持续优化，形成新的增长点

质量上通过全产业链竞争力提升，推动内部精益运营，实现降本增效，实现规模、结构和质量的协同发展新格局

通过架构重塑、聚焦主业，白药业绩保持在12%的增速，目前的价格对应的股息率为3.75%，按照十年平均估值水平测算的回报率如下表，这个收益率可还满意。

（gh回复关键词云南白药，可获得此表格，根据自己预期可适当调整）