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投资逻辑
从制药到流通皆处头部的全产业链医药龙头。(1)主营优化从营收角度,公司商业与工业贡献比为9:1;从毛利角度,二者各半;因工业端持续高研发投入,短期,公司的净利润贡献六成来自商业,而未来随着创新药占比的快速提升,工业端将成长为未来利润主力。(2)龙头地位2022 年前三季度,上海医药,以1746 亿元营收额,位居全部A 股443 支医药医疗个股营收第一;公司是中国最大的药品、疫苗剂医疗器械进口平台,也是处方药新零售创新先行者。(3)创新兑现元年将始近6 年公司研发投入保持在A 股药企前五,研发投入从2015 年的6.2 亿元,持续增至2021 年的25 亿元;2023 年开始,每年将有1-2 个创新药大品种提交上市。
工业端,成长蓄力强劲。(1)短期公司已有3 款自研新药,53 项在研,其中6 项已处临床三期。高血压等管线将有3 款创新药提交上市。(2)中期公司百亿定增引入云南白药后,上游将获提质增效,下游将借鉴白药的气雾剂、创可贴、牙膏等产品在消费端成功经验,更好开发上药拥有的9 个核心品牌和八宝丹、六神丸等保密配方品种。(3)远期公司是国内拥有罕见病批文量头部药企,未来将以上药睿尔为平台加快罕见病药品开发与引入。我们预计,公司工业端收入将随疫后修复、新药获批等提速增长;2022/23/24 年工业板块收入272/301/336 亿元, 同比增速8.39%/10.56%/11.61%。
商业端,平台协同与规模优势显著。公司是国内第二大全国性医药流通企业和最大的进口药平台,覆盖超过31 个省市的超过3.2 万家医疗机构。基于传统分销业务,依托“互联网+”商业平台,公司融合线上解决方案和线下零售业务,为患者提供药品购买、健康管理、药品支付等服务;此外,公司还为新特药提供零售、临床、供应链等覆盖全生命周期的服务。创新模式下,“上药云健康”平台将会作为流量中枢,整合药企、医院、药房、患者资源,未来有望带来可观收入增量。我们预计,分销和零售2022/ 23/24 年收入2153/2368/2625 亿元,同比增长8.73%/10.26%/11.10%。
盈利预测与估值
我们预计, 公司2022/23/24 年营收2335/2572/2856 亿元, 同比增长8.21%/10.13%/11.03%;归母净利润56.46/63.02/73.14 亿元,同比增长10.85%/ 11.63%/16.05%。通过计算可比公司PE 对公司进行估值,我们认为,未来6-12 个月,公司的合理市值为853 亿元,对应未来6-12 个月的目标价23.09 元。给予“买入”评级。
风险提示
新药研发失败、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。
来源[国金证券股份有限公司 赵海春] 日期2022-12-29
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上海医药(601607)制药到流通的全产业链医药龙头 创新突破中
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投资逻辑
从制药到流通皆处头部的全产业链医药龙头。(1)主营优化从营收角度,公司商业与工业贡献比为9:1;从毛利角度,二者各半;因工业端持续高研发投入,短期,公司的净利润贡献六成来自商业,而未来随着创新药占比的快速提升,工业端将成长为未来利润主力。(2)龙头地位2022 年前三季度,上海医药,以1746 亿元营收额,位居全部A 股443 支医药医疗个股营收第一;公司是中国最大的药品、疫苗剂医疗器械进口平台,也是处方药新零售创新先行者。(3)创新兑现元年将始近6 年公司研发投入保持在A 股药企前五,研发投入从2015 年的6.2 亿元,持续增至2021 年的25 亿元;2023 年开始,每年将有1-2 个创新药大品种提交上市。
工业端,成长蓄力强劲。(1)短期公司已有3 款自研新药,53 项在研,其中6 项已处临床三期。高血压等管线将有3 款创新药提交上市。(2)中期公司百亿定增引入云南白药后,上游将获提质增效,下游将借鉴白药的气雾剂、创可贴、牙膏等产品在消费端成功经验,更好开发上药拥有的9 个核心品牌和八宝丹、六神丸等保密配方品种。(3)远期公司是国内拥有罕见病批文量头部药企,未来将以上药睿尔为平台加快罕见病药品开发与引入。我们预计,公司工业端收入将随疫后修复、新药获批等提速增长;2022/23/24 年工业板块收入272/301/336 亿元, 同比增速8.39%/10.56%/11.61%。
商业端,平台协同与规模优势显著。公司是国内第二大全国性医药流通企业和最大的进口药平台,覆盖超过31 个省市的超过3.2 万家医疗机构。基于传统分销业务,依托“互联网+”商业平台,公司融合线上解决方案和线下零售业务,为患者提供药品购买、健康管理、药品支付等服务;此外,公司还为新特药提供零售、临床、供应链等覆盖全生命周期的服务。创新模式下,“上药云健康”平台将会作为流量中枢,整合药企、医院、药房、患者资源,未来有望带来可观收入增量。我们预计,分销和零售2022/ 23/24 年收入2153/2368/2625 亿元,同比增长8.73%/10.26%/11.10%。
盈利预测与估值
我们预计, 公司2022/23/24 年营收2335/2572/2856 亿元, 同比增长8.21%/10.13%/11.03%;归母净利润56.46/63.02/73.14 亿元,同比增长10.85%/ 11.63%/16.05%。通过计算可比公司PE 对公司进行估值,我们认为,未来6-12 个月,公司的合理市值为853 亿元,对应未来6-12 个月的目标价23.09 元。给予“买入”评级。
风险提示
新药研发失败、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。
来源[国金证券股份有限公司 赵海春] 日期2022-12-29
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