坚持每星期初识一家公司 《云南白药》

坚持去了解我们喜欢或者不喜欢的公司，目的就是为了增长见识，强化对商业逻辑的理解，通过不懈的努力能踩准企业巨变的转折点，来实现投资的收益增长。我们每篇文章都是毫无保留无私分享，把自己能想到的都写出来，仅供大家参阅，不构成投资建议。

        今天关注的公司《云南白药》为什么会关注这家公司呢？初步引起自己兴趣的是几点；

        1、国家保密级配方云南白药，

        2、药膏市场占有率多年保持第一

        第一部分主营业务

        第二部分企业的历史（过去是否优秀）

        统计公司近20年财务情况显示，公司营业收入20年保持连续同比增长非常的难得，拆分来看公司工业产品（云南白药系列药品、透皮系列产品、普药系列产品及健康产品、中药养生产品组成）因为公司财报统计口径不同只找到2008年以来的数据，从2008年开始公司14年来工业产品复合增长保持在15%左右，但近年来有减缓的趋势明显可以看出公司现有工业产品已经过了快速成长的阶段步入较为成熟的阶段；公司近些年基本保持个位数增长。批发零售业务多年来保持较快速成长，但基于药品流通板块行业普遍存在的资金占比大、利润低等特性，若非纯药品流通企业此项业务应忽略，营收的增长意义不大。

        公司扣非净利润20年来除2019年外均保持持续增长，这也是非常的难得很难有公司可以做到20年内营收及利润持续增长，近年来由于受工业产品收入增长的减少利润增幅减少也是相当的明显，2015年至2020年利润已经基本不增长了。

        公司毛利率20年以来基本保持在30%左右，近年由于医药流通营收占比越来越高导致公司毛利润降低到27%左右，

        从整个公司发展的历程来看公司2000年至2015年公司利润都在快速增长，复核平均增长高达29%期间公司的股价表现也是非常的优秀但2015年之后这些面公司业绩增长并不理想平均复合增长只有5%，就相对于通货膨胀，同理公司在同期股价表现也是不如意，

        从近20年历史来看，公司在2000年至2015年属于高速发展时期，2015年之后是属于稳定发展时期，目前复合增长大概与通货膨胀同步这样的增长肯定是偏低了。

 第三部分公司的将来

        我们认为公司过去是优秀的，拥有优秀的基因；公司的将来主要还是看公司工业产品收入的增长，牙膏市场竞争非常激烈目前市占率已经达到第一往上还有多少空间呢？公司近期退出的洗发液、沐浴露都是市场空间极其广的产品，但各类竞品非常多强大如联合利华、保洁等都是直接的竞争对手，就看公司是否能复制云南白药牙膏的成功；这个其实我们觉得还是挺难的。公司即使能做大洗发液、沐浴露的营业收入也不是一年半载的事情，根据公司相应文件显示公司目标2022年做到3亿元，可见若想对公司业绩有较大的贡献还需要一个漫长的过程。

        这些年很多优秀的公司都面临天花板的问题，在过去的几十年市场从无到有，一个广告就可以创造一个品牌的时代已经一去不复返，往后的岁月品牌的创建将会变的越来越困难，过去只要能把东西生产出来做到品质相对优秀就能胜出，而往后的市场随着网络化的到来竞争会更加激烈，一些小公司将很难有好的发展，大公司凭借资金、渠道的优势进行降纬打击，拥有更大的话语权。

        第四部分对于公司的看法

        研究云南白药这家公司给我们最大的启示就是，当一家陌生的公司经过一段时间的发展成为众人口中的大白马时，买入有很大概率收益率会非常的低，万物皆周期为什么这么说呢，一般我们熟知的大白马都是经过了多年的高速成长股价有了很好的表现才会被众人熟知正因为这样也是有很高的概率公司已经到了周期的高点，且估值一般都在高位，这个时间点介入很容易就在高点，往后可能很多年都不能有很好的收益，这样来理解是不是大白马都不能买呢？这里面总结出一个结论估值过高的大白马肯定是不能买入。严格意义上来说估值大于20倍的基本都是高估，但股市就是一种悖论估值高的短期内可能越来越高，而估值低的短期内可能越来越低，这里为什么要加上短期内这个词呢？因为长期来看这种悖论是不存在的，所以如果我们选择逆向投资或者选择目前估值偏低的企业一定要有非常好的耐心，这个耐心需要很长时间，所以长期投资同一家公司是非常困难的是投资里面最难的一种。一定要认清现状。

        这段时间在医药行业研究了这些公司发现只要有点能力的公司都要去做医药流通业务，这让我们不得不去思考另外一个问题，为什么都要去参与医药流通业务，这个业务本质上来说是属于不入流的生意模式，资金占用率极高、大一点的医药流通公司负债高、毛利率净利率都很低这样的一门生意为什么大家都想去参与，从中肯定有一些我们认知的错位在里面。还是这就是国企任务每年营收都得保持增长为了体现一片欣欣向荣的景象，这在建筑行业是普遍存在的现象，中字头的各类建筑企业都是有政治任务的，每年营收或者承接的项目总量必须要有增长，不管是什么项目只要能为公司整个营收带来增长就干，反正自己升职了留下一屁股烂账都是别人的。给人感觉中字头的医药公司也大有这种趋势，难怪市场给的估值也是非常的低。这都是虚假繁荣能不低吗？

        对于公司我们的理解是2000年至2015年非常优秀。2015年之后公司基本保持与通货膨胀同比增长；2022年之后公司未能看到明确的业绩增长点。

        根据我们对公司的四项判断总结

1、公司是否有核心竞争力保持业绩的稳定（有）

2、公司是已经有决定或计划，以使利润长期大幅度增长（没有）

3、公司是否存在被市场误判导致价格远低于价值的情况（没有）

4、公司管理层是否有进取精神（有）

    根据我们对公司的判断公司是属于那种非常稳定经营的公司，但目前还未能看到公司有快速业绩增长的措施及动力。所以还是要按照稳定股进行估值。