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读书笔记《给业余投资者的10条军规》感悟归纳

  • 作者:cokeknight
  • 2018-06-23 00:00:44
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最近股市大跌,可谓人心惶惶,越是这种非理性时间,越适宜静心读好书、潜心研究企业基本面,手持好股,心中有数,自然不慌。

今天,就来就学习一下闲大 的这本《给业余投资者的10条军规》。本书4.6万字,字数不算多,但聚焦的都是投资中大家备感困惑的三大难题——发现之难,估值之难,长持之难。

发现篇:解决发现之难

扪心自问,发现大牛股难不难?难,上市三千多家企业里,又有多少能够历经十次牛熊,走出不断向上攀爬的傲人曲线?说不难,回顾中国股市中盛开的时间玫瑰图,不乏贵州茅台(600519,股吧)、格力电器(000651,股吧)、万科A(000002,股吧)、云南白药(000538,股吧)等十年十倍的优秀企业,很多都是围绕吃、喝、玩、乐、用、医、行的我们都耳熟能详的品牌。那么,如何发现优秀的企业呢?作者分享了选股的五性标准:1、长寿性。什么样的企业具有长寿性呢?具有显著经济特征的企业往往长寿,显著经济特征又表现为具有宽护城河。2、稳定性。与日常必须消费、看病有关的企业就呈现稳定性强、弱周期的特点。3、盈利性。最省劲、最懒惰的办法就是避开重资产的公司,专门寻找轻资产、较小资本性支出,具有消费垄断、重复消费、依赖消费属性以及拥有品牌、商誉等巨大无形资产的公司。具体衡量的指标就是净资产收益率(如长期保持15%以上),同时观察总资产收益率、投资资本回报率,这样就可以筛选掉那些没有回报的企业。4、成长性。成长固然重要,但必须建立在长寿性、稳定性、盈利性基础上。5、有德行。观察指标:高管的薪酬与业绩是否匹配,历史融资总额与分红总额的大小情况等。总而言之,长寿性、稳定性的考察偏重于定性(需要常识判断),而盈利性、成长性的考察偏重于定量的分析。定性与定量分析结合,再辅之以对管理层是否有德行的考察。

作者认为,对于业余投资者而言,要优选好企业,其次再考虑好的价格,好企业往往估值不便宜,估值低的企业可能成长性不佳,往往这两者之间需要平衡。市场经济规律有点类似丛林法则,强者恒强,二八效应突显。那么,坚定拥抱中国最好的公司、最赚钱的公司,分享企业成长的红利,对于投资者来说是最省力、最幸福的事了。所以,着眼点必须放在低估上,落脚点放在优秀上。

这本书有点像投资辅导书,在讲解完方法思路后,然后就是例题讲解,剖析优秀企业的模式。作者列出了四种类型的企业。

一、茅台式企业。酒,似乎已经融入了中国人文化的血液之中。茅台酒又具备难以复制的特征,此外价格还不受管制。类似的例子,还有云南白药 、同仁堂(600085,股吧)、东阿阿胶(000423,股吧) 、片仔癀(600436,股吧)。

二、格力式企业。从几百家空调企业中冲杀出来,以强大的品牌、规模优势、低成本优势、产业链优势、技术创新优势,成为多年的业绩王。要精选出格力这种类似企业,往往要在“相对胜出”的时候才好判断。例如战国群雄争霸时,判断不出最终谁会胜出,等强秦出现的时候再投资也不迟。类似例子,伊利股份(600887,股吧)、双汇发展(000895,股吧)、福耀玻璃(600660,股吧)、恒瑞医药(600276,股吧)。

三、康美式企业康美药业(600518,股吧)的模式叫做平台式企业。其中最经典的平台型公司大概就是腾讯和阿里巴巴,搭建一个平台,然后坐地收钱。

四、通策式企业通策医疗(600763,股吧)属于连锁模式。类似的如爱尔眼科(300015,股吧) 。

估值篇:解决估值之难

未来现金流折现值法并不是引导我们如何去精确地计算,而是提供一种思维方式。

1、整体计算法。此法需要一定的商业眼光,对于不具备实业眼光的人来说,难度很大。

2、简单推算法。建立在自己综合判断的一种假设,假设其市盈率不变的情况下,企业的增长率即为我们赚钱的投资收益,即10倍市盈率买入,预期将来增长10%,未来持有N年,便获得年复合10%的收益率,前提是要掌握五性标准的基础上。这个方法也有点过于理想化和难量化操作。

3、市盈率估值。市盈率有时候具有欺骗性,但对于稳定性、确定性、成长性的企业来说还是很有帮助的。作用有三:一是对大盘的判断总体有用,参照历史上的平均市盈率、最低水平的市盈率、最高水平时的市盈率等数据。二是对于具有核心竞争力和持续稳定增长的企业(弱周期或抗周期)估值有用。三是作为理性的缰绳,时时拴住“情绪化”这匹野马。同时,没用有四:一是对于创业初期,仍在“烧钱”阶段,还见不到自由现金流的一些公司,使用市盈率法估值没用。二是对于强周期性的企业没有用。三是对困境反转的企业没有用。四是对于一般性普通的商业企业没有用,这种企业往往没有护城河保护,即使是高成长也往往依赖于宏观经济环境,或者是出现新的竞争对手之时便高成长性不在。这种企业的市盈率常常让投资者不是掉进“估值陷阱”,便是掉进”成长性陷阱“。

市盈率,需要我们常常想起,然而有时又需要忘记。需要常常想起,是因为我们不可失去那根理智上的缰绳;有时需要我们忘记,就是切不可死抱着市盈率一个苛刻的标准去套一些长期大牛股,如此的结果可能就是永远的错失。

4、PEG估值。这是彼得林奇倡导的办法,同样对于稳定增长型、快速增长型的企业有帮助,而对周期型、隐蔽资产型、困境反转型的企业估值帮助不大。作者认为很好用的方法,就是利用市盈率,并结合PEG这一彼得林奇发明的指标进估值,即寻找PE与企业增长速度、企业不同增长阶段之间的“错配“,进而挖掘出有投资价值的品种。人有生命周期,企业也亦然,大概可以划分为价值初创期、价值创造期、价值成熟期。三个不同时期,PE的估值水平是不一样的,我们需要做的就是挖掘其”错配期“。一种错配就是在企业的价值初创时期。假设一个企业上市市值50亿,几年后铁定能到500亿,那么此时的市盈率不管是多少,都可以说是错配的,甚至说是无效的。另一种错配是一些优秀企业被成熟。如格力电器,一致被偏见对待,认为空调的天花板已到,一次次看空的结果就是错过大牛股。判断一家企业究竟处于什么生命周期,理论上讲是容易的,实际上又不像人的相貌那样容易识别。判断的方法参考:①可以分析它所处行业的发展空间:对比一下它如今的市值大小,甚至还可以与国外一些成熟企业的市值对标;②观察一下这个行业的竞争格局究竟是“春秋战国时期“,还是已经处于”三国鼎立“③分析一下市场占有率指标,分析它是处于寡头垄断,还是处于相对胜出的时代。每一家企业都有自己的特殊性,唯有投资者根据自己的能力圈,去下功夫做功课,才能找到市场的这种错配机会。美国的威廉·欧奈尔在《笑傲股市》一书中曾指出,美国历史上的一些大牛股市盈率多数在20-50倍之间。如果以30-40倍PE买入一家稳定性的增长企业,必须毛估计至少在三年内保持与PE同样水平的增速,如此以来,到第三年的时候就达到一个相对安全区了。静态的估值只是浅层次的,关键还是要看投资者的商业洞察力。

永远不要忽视的三个重要时机:

1、大熊市之时。泥沙俱下,好企业一起错杀的时候。这周的千股跌停,似乎就反映了市场情绪的过度悲观。

2、优秀企业一时“王子“遇难。往往最有价值的资产看起来有问题的资产,这就更需要投资者具备识别的慧眼,具有鉴定能力。如08年伊利股份遭遇三聚氰胺、13年强力反腐贵州茅台走下神坛时。

3、牛股阶段性技术调整之时,如深度调整30%以上。从今年的最高点3587到今天的2889,下跌24.16%,在牛市中,一般下跌20%就算是深度回调了。但是即使是明显回调,大多数人不会买。当然这里不是鼓励大家补仓。作者分析大多数人不会买的原因有四:①不敢买。追涨杀跌是人性亘古不变的原则,下跌了反而不敢买。②图更便宜。见到便宜的时候就应该分段买。而抄底在底部也是一种贪婪。③拿捏不准。股价上涨时,往往利好消息不断,让人信心满满,股价下跌时,往往坏消息满天飞,容易让人踌躇不前。“旅鼠般的跟随“,这又是人性。④受不了一时损失。人对亏损有天然的厌恶。如果加了杠杆,更加容易扛不住。下跌20-30%甚至50%的煎熬,又有多少人扛得住呢?这又是人性。 “损失厌恶“是心理学巨擘诺贝尔奖获得者尼尔·卡尔曼和美国斯坦福大学心理学教授阿莫斯·特沃斯基提出来的,在研究人类决策的特别错误中,发现人们在衡量盈利和损失是不同的。简单来说,损失带来的痛苦要远远大于盈利带来的喜悦,很多实验证明人们需要两倍的正面盈利去覆盖负面的损失,这种称为非对称损失厌恶。

综上所述,股市投资确实是需要“众人皆醉,唯我独醒“般的理性和独立思考,这往往又是有违人性的,尽管知易行难,我们要想在股市投资中有所成就,还需要不断修行、悟道,知其难而前行。

持有篇:长期持有之难

长持的定力在哪里?

1、来自对中国长远发展的信心。

2、来自对股市根本规律的把握。经济的发展是有周期性波动的,从长远趋势来看,股市总是牛熊交换、螺旋上升的。

3、来自自己的投资哲学。买股票就是买生意的一部分,是买企业的股权,因此就是要买好生意、买持续赚钱的好生意,买最好企业的股权。真正优秀伟大的企业,长期而言是最有价值的资产,这就是最根本的投资哲学。

4、来自不赚快钱的耐心。

5、来自对企业定性的考察。

6、来自对企业定量的研判

中国文化自古以来,就讲究“正心”“内省”的功夫。《大学》有曰:“欲正其心,先诚其意;欲诚其意,先致其知;致知在格物。”所谓格物,就是把握事物的常识、逻辑和规律。价值投资、长期投资最根本的投资哲学是买股权,并与企业共成长,而不是将股权作为频繁交易的筹码,虽然它未必是最完美的投资哲学和投资方法,然而,却是最“格物”的理念和方法,即它最符合常识与逻辑。早在两千年前的孔子就说过:己欲立而立人,己欲达而达人。这种共赢的思想至今仍闪烁着耀眼的光芒。老子曾曰:“上士闻道,勤而行之;中士闻道,若存若亡;下士闻道大笑之,不笑不足以为道也。”所以,有人说,价值投资、长期投资其实就是一种信仰,而有了这种信仰,并且渗透到骨髓,一切便是自然而然的结果了。

就我个人经验而言,刚开始接触股市的时候,恨不得每分钟都看股票涨涨跌跌,心情波动极大,后来就想通了,其实投资最忌讳的是将股票账户视为储蓄账户一样,每日让其波动搅动得寝食难安。我更倾向于零存整取,在熊市的时候持续买入,到牛市的时候一次性或者分批取出。远离盘面,忘记账户,这是长期投资者的必修功课之一。

长期持有并不等于盲目持有。作为价值投资者、长期投资者究竟何时卖出呢? 作者提出三个标准:1.基本面发生根本变化;2.股价太疯狂了;3.找到更好的投资标的。具体操作环节上来说就是:一、基于较低成本的永久持有。投资的最高境界就是长期拥有几个赚钱机器、复利机器,而且还不用自己费心经营,想来是人生多么惬意的事情啊!二、基于“对标“之后的换股操作。染上股市投资瘾的人,最大特点就是爱钻研、闲不住,不断地如淘宝般在上市公司中寻找心仪的投资标的,长期投资不是死拿着投资,而是发现更好更便宜的标的,进行及时的换股操作。即将新发现的投资标的,与现有的持有标的进行比照,如果经过认真研判,新的投资标的确实比现有的手中持有的更好更便宜到一定程度之时(如邓普顿的方法是便宜至一半之时),再进行卖出。三、基于股价疯狂高估之后的仓位管理。熊买牛卖想法很不错,但是最大的问题就是牛熊市的判断有时并不那么清楚。在中国国情下,在大盘总体高估疯狂的时候,进行仓位管理尤为必要。仓位管理应当呈正金字塔形,即是大盘低迷之时要保持重仓位,而到大盘亢奋期则可保持适当减仓或者轻仓位。值得注意的是,仅仅股价下跌绝不是卖出的理由。如果仅仅因为股价下跌,哪怕是很大幅度的下跌,如果不加研判就被吓得卖出,或许将来自己发现自己还真成了傻瓜。

最后,作者多年的股市投资实践,摸索总结出了对于业余投资者的十条军规

不要用宏观经济指导投资。价值投资信奉的顶级规律是聚焦于企业基本面,而非宏观经济,从宏观经济落实到企业投资,大概还相差十万八千里。不研究宏观经济,并不是说作为投资者不关心宏观经济。其实对国家大的政策方针,对中国未来经济结构调整、未来产业、行业的发展走向等等进行一些宏观的了解,对于开阔自己的投资视野,对于自己投资方向和标的的选择,还是大有裨益的。只是别糊涂到机械地用一些所谓的经济数据、经济研究“结论”去指导自己的投资。

不要天天研究大盘。大盘市场中,各类有用无用的声音很多,如果盲目陷入于市场杂音,无益于正确投资。正确的态度应该是抛弃大盘,研究企业,大盘仅作为判断市场大势即可。

不要盲信媒体的。有些媒体为了博取眼球,往往追求轰动效应,存在夸大成分。一旦出现负面新闻的时候,要冷静分析,不要不分青红皂白地被吓得抛售股票。对于新闻报道,不是说不关注不阅读,但是对消息需要自己有一个去伪存真、去粗取精的理性分析过程。

不要朝三暮四。(1)对股市投资要专注。在投资股市中,天道是否酬勤,一万小时定律是否发挥作用,还没有确凿的研究证据,但是仅凭个人感觉、朝三暮四、三心二意,想不付出长期勤奋研究就能成功的人,对于普通人来说是断不可能成功的。(2)对研究的范围要专注。不同的人有不同的能力圈。在全球化视野下,以自己的最大能力审视中国国情,选取那些在行业内不是第一、就是唯一的垄断寡头们或者相对胜出的企业,具体到行业、企业选择上是最看好具有中国传统文化、传统消费习惯、传统礼仪保护而形成强大护城河的药、酒,以及具有“中国创造”潜质的优秀企业。作者认为,正如20世纪伴随着美国在全球的崛起,美国出现了一批具有世界级影响力的企业一样,将来伴随着中国在世界的强势崛起,具有“中国味道”“中国特色”“中国创造”“中国崛起”的一些优秀企业也将会给它的长期投资者带来丰厚的回报。当然,在此基础上,如果自己有精力的话,还要不断拓展自己的研究圈、能力圈。(3)对选中的标的要专注。作者认为选股如选妻,一旦选定自己心仪的投资标的,除非触发卖出的三个条件,最好的投资策略就是长期持有。这个思路就会倒逼作者在选股的时候慎之又慎。

不要怕大跌。不怕大跌有几个前提,一是股市总体估值不能太高,如07年的6000点就明显高估了。要认识股市周期的根本规律,就是从低市盈率到高市盈率,然后再从高市盈率向低市盈率不断“回归“的过程。二是对投资企业的基本面有过深入的研究分析,对个股的估值水平心中有谱。如此一来,面对下跌,自然不怕了。三是如果自己所投的标的,分红较高,股息率超过定存或长期理财产品,其实大跌有时还是好事,可以利用股息再投资,多赚点股份。

不要小盈即满。段永平把网易从0.8美元坚持到100美元的经典投资案例广为人知。要克服小富即安的小农意识。有时候买入一只股票或许真正被套死了反倒安心了,而一旦经过一段黑暗隧道般的煎熬以后终于见到曙光解套了,有些投资者反而坐不住了。所以,要牢记卖出的三个触发条件。

不要追逐热点。股市如女人流行的时装,一段时间内总是有不同的板块轮动和热点转换。作为趋势投资者,或许需要不断踏准板块轮动的节奏,不断追逐热点,而价值投资者而言,追逐热点往往意味着付出高昂的代价去购买股票。

不要预测涨跌。因为测不准,还不如不预测,聚焦企业基本面,以不变应万变。

不要想暴富。长期投资依靠的是复利。欲速则不达,想要暴富,有可能会变成暴负。

不要盲目听信权威。独立思考对于一个投资者是极其重要的。要想在残酷的竞争环境中生存发展下去,真正靠得住的还是自己不断学习与实践,建立自己的投资体系。股市从来就是一个孤独者的智慧游戏,股市没有什么救世主,也没有什么权威和大神,最靠得住的还是自己。


作者接近二十年的股海修行,最后凝聚成自己的投资经和&34;军规&34;准则,从发现到估值再到坚定持有,完成循环一体的操作体系。最喜欢的那&34;守正出奇&34;的古老智慧,坚定而执着,从容地享受&34;时间的玫瑰&34;绽放。选股的“五性“原则和买入的时机,不瞎折腾的操作准则还是蛮值得新人去学习和参悟的。读好书呢,有助于内省,去重新回顾自己的投资逻辑和投资理念,在市场先生一次次的报价中,能够克服恐惧和贪婪,安心坚定地持有。

在市场情绪过于悲观的时候,也不要太过于绝望,这时候往往有一些错配和失衡的机会,能捡到一些便宜货,从长期来看,估值回归的必然的。坚定持有优秀企业并适时加仓,当然是建立在源源不断的现金流支撑(比如工资或其他稳定收入)和余钱投资的基础上。素有“五穷六绝七翻身”的说法,愿大家都能守得云开见月明,收获投资的回报与快乐。

 

深圳南山

2018年6月22日



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