云南白药估值简报

即使考虑到未来的增长潜力，云南白药也有贵。

云南白药有四个业务板块药品、健康品、中药资源和医药商业。

药品包括云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等，是白药品牌起家的核心产品；健康品包括牙膏、养元青洗护系列产品，采之汲美肤系列产品，是支撑白药最近几年快速增长的产品；中药资源板块核心产品“豹七”三七，库存一直压的厉害，而且是价格接受者；医药商业板块主要在云南省内。

这几个板块里面，医药商业基本可以忽略不计，毛利率只有个位数而且发展空间很小。药品的毛利率高一些但是发展天花板很低，毕竟那些创口贴和气雾剂不会持续高速增长下去的。所以，云南白药的就是健康品板块。

这个板块的模式就是利用云南白药的品牌影响力，开发与白药品牌形象相关的生活用品，牙膏是最成功的例子。

2003年他们推出云南白药牙膏，主打缓解牙龈出血等功效，迅速占领了高端中草药牙膏这个市场。经过17年的发展市占率已经第一，22.2%。当然，他们还在围绕牙膏做很多微创新，针对不同年龄和需求开发不同的产品。

之后到了2008年，他们推出千草堂沐浴系列，2010 年推出了洗发护水，2011 年推出面膜，2014 年通过收购清逸堂切入卫生巾领域。

所以，他们的模式就是在白药的品牌优势下，找到生活日用品领域没有被满足的细分市场切入。这种生意需要一个执行力很强的团队来运营。不过，好消息是以王明辉总为代表的团队稳定而且在新的股权结构下又有充分的激励去把事情做好。

云南白药现在的1400多亿的市值意味着它未来5年整体自由现金流需要保持20%以上的增长。

这个恐怕是有难的。洗发水、面膜、卫生巾这些虽然市场足够大，但是竞争也非常激烈。即便是云南白药这个著名品牌，前期也需要做大量的长时间的铺垫才能慢慢建立口碑，而且这里面还要面临在某些产品领域失败并退出的风险。所以，从我们定性的角度，白药是有风险的。

2019年白药真实的经营净现金流应该20亿左右，手上的金融资产（包括广受争议的炒股）219亿，长期股权投资3亿，扣除带息负债16亿。目前市值1400亿，意味着市场给白药生意的估值是60倍，无论如何是有贵了。

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