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片仔癀想说买你不容易

  • 作者:当爱已成往事
  • 2020-09-07 20:38:49
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在A股中,有这样一家神奇的公司,垄断性毋庸置疑,但其产品的疗效,网友们却一直争论不休,即使是公司自身也常通过各项研究来自证疗效,这家公司就是片仔癀。

片仔癀

片仔癀是我长期跟踪,买过并获利不少的股票,所以比较有感情,但前几年的炒股逻辑还不是很完善,因此现在有必要重新进行分析。

一、简单性分析业务是否得懂?

(一)主营业务构成。2019年,片仔癀实现主营业务收入57.22亿元。其中,医药工业22.72亿元、医药商业27.88亿元、日用品化妆品6.35亿元、食品0.11亿元,占比分别为39.82%、48.85%、11.13%和0.2%,毛利润的占比分别为71.37%、10.31%、17.58%和0.75%。可以出,医药工业是最重要的业务,贡献了公司大部分的利润;医药商业毛利仅9.37%,属于增收不增利的业务;日用品化妆品行业竞争激烈,其发展壮大仍存在很大的不确定性。因此,我们将主要讨论医药工业业务。

(二)核心产品分析。2019年,在公司最重要的业务——医药工业22.72亿元的营收中,有21.8亿元是由片仔癀系列产品贡献的,虽然其收入在全公司仅占比38.2%,但毛利润的占比却超过了70%,是公司利润当之无愧的扛把子。

从具体产品,片仔癀系列产品包括片仔癀锭剂、片仔癀胶囊这两个最核心的产品,以及复方片仔癀肝宝、复方片仔癀软膏、复方片仔癀含片等衍生产品。

(三)片仔癀系列产品的三大需求肝病用药、自用保健和送礼,三者的收入占比大致为60%、20%、20%。

一是肝病用药需求。在片仔癀的年报中,片仔癀系列产品又被称为肝病用药,可见其主要是用来治疗肝病的。从片仔癀锭剂和胶囊的外包装,其功能主治中有一项为“热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎”,有不知所云。

通过阅读相关研报才知道,肝炎可分为病毒性肝炎和非病毒性肝炎。其中,病毒性肝炎包括甲肝、乙肝、丙肝等,2019年患病人数3159万人,但呈现逐年降低的态势;非病毒性肝炎包括酒精性脂肪肝(经常喝酒导致的脂肪肝)、非酒精性脂肪肝(因肥胖等导致的脂肪肝,本人也有,很常见)。酒精性脂肪肝2019年患病人数7528万人,近几年呈现小幅上升态势,但考虑到我国人均饮酒量的逐年降低,预计未来几年的患病人数将进入下降通道。非酒精性脂肪肝2019年患病人数2.56亿人,且呈现逐年上升态势。

对于病毒性肝炎,目前已有比较成熟的甲肝、乙肝等疫苗和抗病毒西药,在这个领域,片仔癀的优势感觉并不明显。而对于非病毒性肝炎来说,治疗酒精性脂肪肝的最好办法是戒酒,治疗非酒精性脂肪肝的最好办法是减肥,辅助手段是用药。由于没有到相关的数据,所以无法判断片仔癀的使用群体中,用于治疗病毒性肝炎和非病毒性肝炎的具体比例。但从患病人数的增长趋势,片仔癀未来的优势领域将是非酒精性脂肪肝这一患病人群。

二是自用保健及送礼需求。根据相关新闻宣传及研报的分析,片仔癀还具有保肝护肝、免疫调节、解酒等保健作用,以及送礼需求。既是药品,又是保健品,这个真的是……。我国相关规定明确,药品是不能宣传具有保健功能的,同时保健品也不能宣传具有药品功能,所以片仔癀宣传自己既保健又治疗肝炎甚至癌症,显然不合适。对此,有一种说法是,由于近年来公司曾经的优势领域——病毒性肝炎人数不断减少,所以公司开始积极拓展非病毒性肝炎等领域。

二、垄断性分析是否难以被替代?

(一)强定价权。从提价能力,片仔癀具有很强的产品定价权。2005年至2020年,片仔癀锭剂的国内市场零售价已上调了15次,价格也从125元/粒涨至590元/粒,15年涨幅高达4.7倍。为什么片仔癀能具有这么强的提价能力呢?因就在于片仔癀为中药一级保护品种,其处方及工艺均为国家绝密(国内享此殊荣的仅有片仔癀和云南白药),专利期是永久,这使得其他企业难以复制其产品,从而形成了很宽的护城河。再加上麝香等料紧缺,导致其产能长期受限,更加形成了供不应求的局面。

(二)替代品威胁。但是,片仔癀并非没有替代威胁。作为中药,未来一段时期内,我认为片仔癀最大的威胁,来自于相关肝病西药的突破。一旦相关肝病特效西药问世,不仅效果更加明确,而且价格大概率也会更低。当然,至于什么时候会突破,作为非业内人士,我难以做出判断。

三、成长性分析增长空间还有多大?

根据《研报需求旺盛供给充足,渗透率提升助力业绩兑现》的分析,“片仔癀系列产品”在全国肝病用药市场中的渗透率仅为0.13%,离成熟市场(福建)1.76%的渗透率,尚有12.5倍的提升空间;在自用保健需求下,全国的渗透率仅为1.98%,离成熟市场(福建)25.86%的渗透率,尚有12.1倍的提升空间;送礼需求预计也有较大空间。上述预测比较乐观,为保守起见,同时考虑到提价因素,我预计片仔癀系列产品的增长空间为8倍左右。

由于片仔癀系列产品贡献了公司70%以上的毛利润,乘以未来8倍的成长空间,仅仅这一业务就能带动公司毛利实现5.6倍的增长。这还没有考虑医药商业、日用化妆品的增长。

四、结论一大疑虑、一大风险

通过分析,我认为片仔癀仍存在一大疑虑和一大风险。

一大疑虑就是片仔癀对于非酒精性脂肪肝、酒精性脂肪肝、养生保健,甚至癌症的确切疗效到底是怎样的?由于本人属于非酒精性脂肪肝,但没吃过片仔癀,所以在不减肥的情况下,其疗效是否显著,仍心存疑虑。根据有关研报,治疗非酒精性脂肪肝,需要服用片仔癀20粒以上(10粒为一个疗程,需连续服用两个疗程以上),按照每粒590元计算,至少需要1.18万元,希望有实力的球友们可以试一试。

一大风险就是西药的替代威胁。考虑到我并不属于医疗从业人员,难以紧密跟踪肝病西药的研发进展,只能通过研报、年报来获得相关息,滞后性很大。

因此,尽管其他方面都很优秀,但我不得不忍痛割爱,暂时先将片仔癀划分到“我不懂”的股票中去了。

当然,如果你正好是肝病方面的医生或者是医疗从业人员,对片仔癀的疗效,以及肝病西药的研发进度有深刻了解,我觉得仍然可以继续考虑。


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