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“中药龙头股”片仔癀,持有10年能赚几倍?

  • 阅读数: 166
  • 作者:大雁南飞
  • 2020-01-16 14:08:43
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华创证券最新发布的片仔癀研报《需求旺盛供给充足,渗透率提升助力业绩兑现》,对其业务大概说明一二,笔者分享如下:

四大核心投资逻辑

一, “片仔癀系列”是公司业绩和股价的主要驱动力,产品具有三大核心竞争力。

“片仔癀系列”三大核心竞争力分别为具有460 年历史(历史最久的中药之一),拥有国家级保密配方(全国仅2 家)及天然麝香使用资格(全国25 款单品)。根据公司2009年-2018年股价复盘,股价上涨主要由“片仔癀系列”放量、提价驱动。

二, “片仔癀系列”三大需求强劲。“片仔癀系列”需求分为三类,肝病用药需求、保健养生自用需求、保健养生送礼需求。

1)肝病用药需求主要聚焦于非酒精性脂肪性肝病(NAFLD),是肝病市场最大细分领域,患者人数3.16亿,占比65.28%,是肝病市场患病率增速最快的细分领域,同时也是“片仔癀系列”优势领域。

2)在保健养生自用消费场景下,消费者更青睐中医药,并重关注产品的有效性、安全性。公司属于中药行业头部公司,循证医学研究表明,

“片仔癀系列”在保肝护肝、免疫调节、解酒等领域疗效显著,安全性强,年均药费5500 元,消费客群主要为我国387 万户高净值家庭。

3)在保健养生送礼消费场景下,消费者更青睐高端品牌,公司在中药行业品牌价值排名第3。在送健康TOP4 高端品牌/品类比较,“片仔癀系列”疗效确切、标准化程度高、负面新闻少,具有较大优势。

三, “片仔癀系列”全国渗透率极低,即使在福建省渗透率仍有提升空间。

根据测算,在全国范围内,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率为0.13%,离成熟市场(福建)渗透率1.76%尚有12.5倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为1.98%,离成熟市场(福建)渗透率25.86%尚有12.1 倍提升空间。

在成熟市场福建省,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率仅为1.76%,高于全国平均水平0.13%,离10%渗透率尚有4.7倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为25.86%,高于全国平均水平1.98%,说明市场已较为成熟,未来增速可能放缓,潜在渗透率为30%左右。

四, 天然麝香、天然牛黄虽持续稀缺,但公司库存充裕,3-5 年内无忧。

天然麝香稀缺性料将持续,主要因一是天然麝香严重供不应求;二是三大因素制约人工养麝发展,1)技术不成熟、林麝繁殖率低、死亡率高;2)国家强监管、政策多限制;3)投资人工养麝收益低,资本不进入。公司材料库存充裕,2018年公司麝香库存2197.76kg,2012-2018年CAGR4.76%;牛黄库存3662.94kg,2012-2018年 CAGR1.50%。在最坏假设下(不购入新材料),公司麝香、牛黄库存预计可分别支撑3年、5年。

综上,鉴于公司产品优势、需求旺盛、渗透率提升空间大,维持“推荐”评级。公司工业核心产品“片仔癀系列”优势明显,三大需求旺盛,核心材料供给充足,在全国渗透率具有较大提升空间。随着公司收入结构调整,综合毛利率提升,我们略微调整公司盈利预测,调低2019-2021年营业收入至58.03、69.88、83.54亿元(预测值为58.18、70.50、84.80亿元),调高归母净利润至14.22、17.60、22.23亿元(预测值为13.78、16.43、20.23亿元),对应PE 为47、38、30倍。同时鉴于公司优质基本面,及可比公司同仁堂、云南白药估值情况,我们给予公司PE估值为2020年43倍,对应目标价125元(目标价为122.2 元),维持“推荐”评级。

风险提示1)材料供应量减少;2)管理层调整带来公司战略变化。

对于研报的内容,笔者非常赞同。当然,还有两可以当作片仔癀的锦上添花

一是片仔癀的日化,包括牙膏和化妆品,增长一直高速、稳定。

2019年上半年,片仔癀化妆品销售收入2.22亿元,同比2018年1.7亿元,增长30%。2019年全年业绩目标剑指4亿元,比2018年高出33%。这就意味着片仔癀化妆品下半年需要完成1.8亿元销售,即可完成任务。这应该没有悬念。

其实化妆品业务过10亿是迟早的事,这还是在大家一致认为其营销平淡无奇的情况下实现的。若是有那些网红化妆品的营销水平,片仔癀这一国货精品,自然会大放光芒。

牙膏业务的高增长同样值得关注。2019年片仔癀牙膏零售增长60%+,在竞争激烈的口腔护理市场中是一匹耀眼的黑马,最近推出的漱口水,市场反映也非常好。片仔癀牙膏上半年已扭亏为盈,这一块业务成熟后,将为片仔癀贡献利润。

二就是片仔癀能否像云南白药一样实行改制,激发活力。

片仔癀是国企,高管、员工与公司经营并无直接利益捆绑,无利益激励,公司好坏跟个人关系其实并不大。最直接的事实就是片仔癀市值高达700亿,而公司董事长刘建顺年薪仅50多万。这是什么概念?简直无法想像。

A股上市公司董事长、总经理等高管,年薪上亿、上千万的多如牛毛,而掌管700亿市值片仔癀的最高管理者,薪水居然只有别人的零头?他的干劲从何而来?其他高管更是可想而知。

机制不改革,活力就难以激发。改革是大方向,迟早会有那一天,那时片仔癀的活力就真正得以激发,再次实现飞跃。

片仔癀已有500年历史,中国老字号多如老牛,能经受历史考验,留存下来的不多,片仔癀便是仅存硕果之一。

过去十年,耐心持有片仔癀的话,股民能赚7.3倍。再持有10年,收益如何?不得而知。

但是在片仔癀漫长历史中,这10年不过是一瞬间而已。

不构成投资建议,股市风险责任自负

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