集采下的丽珠集团将会何去何从

丽珠集团是一家以医药产品的研发、生产及销售为主业，产品涵盖制剂产品、料药和中间体及诊断试剂及设备的医药制造类公司。在丽珠集团发布的2019年半年报中上半年实现营收 49.4 亿元同比增加8.2%,归母净利润 7.4 亿元同比增加16.7%，扣非归母净利润 6.6 亿元同比增加15.3%，这份财报是符合增长预期的。

但是我们从2018年整体的财报可以出，净利润增速相比2017年减少85%，我解释一下这一，丽珠目前的业绩增速不存在放缓或者其它问题，因为2017年丽珠卖了自己的子公司，卖掉的钱算到了净利润当中。所以才会出现18年净利润增速放缓，整体丽珠的利润增速都是保持增长。

从丽珠集团主收入来源为化学制剂部分实现收入26.21亿元，占主营业务收入的53.33%其中西药制剂消化道板块实现收入8.94亿元同比增长51.37%而该板块上涨的主要带动者，艾普拉唑销售额增长强劲贡献了约5亿的销售额，其中针剂贡献0.47亿元还未开始放量如果未来针剂进入医保其销量还将大幅提升，所以西药制剂消化道板块将维持一个高速增长那丽珠集团化学制剂部分的销售也会维持一个较高的增速。

而丽珠集团的料药-中间体部分实现收入约为12.19亿元，占主营业务收入的24.80%同比增长1.6%。2019年上半年，丽珠集团旗下相关料药生产企业与国内外重客户签订了阿卡波糖、苯丙氨酸、达托霉素等多个品种的销售合同或年度战略合作协议，为后续的销售奠定基础同时，对高端抗生素、普通抗生素及中间体、高端宠物药、新产品分别确定了不同的营销策略和工作重。基本保证了丽珠料药-中间体部分营业收入的稳定增长。

再说一下丽珠集团的中药制剂，中药制剂占丽珠集团主营收入的14.44%，贡献营业收入约7.1亿元，较上年同期虽有下降但是由于企业在不断进行结构改革，中药制剂所占比例不断下降，因为国家的辅助药限制政策会影响中药制剂的销量，所以现在将中药制剂营收比重逐步下调，不断进行企业的结构优化，保证企业未来的盈利能力。

研发方面，今年上半年研究费用约3.44亿元，生物药板块中人源化抗IL-6R单克隆抗体注射液正在进行I期临床试验，重组抗HER2结构域II人源化单克隆抗体注射液正在准备Ib期临床试验，注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在准备Ib期临床试验，重组全人源化抗OX40单克隆抗体注射液获临床批。注射用重组人绒促性素已于2018年底申报生产，目前已进入CDE审评序列。

另一方面，肿瘤治疗用新型长效靶向细胞因子药物、人源化双特异性自体CAR-T细胞注射液和新型治疗性T细胞疫苗注射液治疗肿瘤等创新型项目已成功立项，完善了公司以创新药为主的短、中、长期的研发布局。研发费用丽珠是上市药企中的前10，可以出丽珠在中药制剂营收下滑的同时，积极向新药研发、化学制剂、生物药转型，为之后的发展打下基础。

短期来新医保的调整对公司发展的机会远远大于风险，虽有部分药品可能面临集采的政策风险但我们对其业绩的稳定增长依然抱有乐观的态度。长期来，虽然当前没有成熟的产品上市，但是今年上半年约3.44亿元的研发支出依然昭示出企业对研发的重视。同时当前17倍左右的估值也并不算高，是一个比较理想的标的。

风险提示：药品销量不及预期；研发遇阻；中药制剂板块营收下滑过快。