【西南医药朱国广陈铁林团队】丽珠集团（000513）：业绩符合预期，微球和消化产品仍高速增长

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业绩总结：公司2018年实现营业收入88.6亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润11.8亿元，同比下降62.0%；实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比增长15.5%；经营性现金流12.7亿元，同比-3.7%。利润分配方案：每10股转增3股并派现12元（含税）。

业绩符合市场预期，微球和消化产品仍高速增长。公司2018年实现营收和扣非归母净利润同比增速分别为3.9%和15.5%，业绩符合市场预期。分板块：1）西药制剂：实现收入42.4亿元，同比增长14.5%，其中核心产品亮丙瑞林和尿促卵泡素分别7.6亿元和5.9亿元，同比增长40.3%和7.8%，艾普拉唑和雷贝拉唑分别实现5.9亿元和2.3亿元，同比增长37.4%和40.5%，鼠神经生长因子4.4亿元，同比下降14.1%；我们认为亮丙瑞林和消化线产品增长动力十足，仍将带动公司西药制剂维持15%以上增长；2）中药制剂：实现收入15.3亿元，同比下降25%，其中抗病毒颗粒实现3.3亿元，同比增长10.8%，参芪扶正实现10.0亿元，同比下降26.8%，我们认为参芪扶正2019年有望企稳，即中药板块有望实现小幅增长；3）料药：实现23.5亿元，同比增长12.0%，实现营业利润5.6亿元，同比增长14.0%，公司料药以特色和高端料药为主，其国际化优势明显，营业利润有望维持15%-20%增长；4）精准医疗：丽珠试剂实现收入7.0亿元，同比增长9.7%，考虑到公司自产产品占比的提升，我们认为丽珠试剂营收利润增速有望保持10%-15%。

持续加大研发投入，单抗进展顺利。在国家鼓励创新和国家医保局精细化控费背景下，企业向创新转型为必然趋势。公司高度重视创新研发，已成行业标杆企业之一，2018年公司研发支出6.9亿元，同比增长19.4%，占总营收比例达7.8%。其中重品种研发项目及进展：中药：参芪扶正美国正处于I期临床；微球线：曲普瑞林微球（1个月缓释）已进入临床阶段、亮丙瑞林微球（3个月缓释）已申报生产；单抗线：重组人TNFα单抗完成II期临床、rhCG报产、人鼠嵌合CD20单抗I期临床中、HER2单抗完成I期准备II期、PD1单抗美国I期基本完成，国内启动联合用药临床研究、RANKL单抗I期临床中、IL-6R单抗即将开始I期临床，同时公司已建立CAR-T技术平台，正积极推进临床申报。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.43元、1.65元和1.91元，对应当前股价PE分别为24倍、21倍和18倍。认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升，新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升，维持“买入”评级。

风险提示。核心产品或继续降价的风险，销量或不及预期的风险，研发进展或低于预期的风险。

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