【华泰证券研究所】启明星20200110

买方反馈（资方/私募机构）

市场震荡向上，轻微回调后延续上涨，客户认为牛市行情延续。市场目前不断消化利好，CPI企稳，PPI改善，政策面流动性呵护，外资不断入场，赚钱效应增强，强化市场涨势，机构整体仓位保持较高位置且中期保持乐观；短期防范解禁潮、业绩期高估值成长股不及预期风险。关注新能源车、计算机等板块的投资机会。

重推荐

宏观: 春节前猪价快速上行风险得到一定控制

研报发布日期: 2020-01-09 

12月CPI环比走平；同比增速+4.5%，持平前值；环比和同比增速均符合我们预期。2019全年通胀中枢为+2.9%、三四季度通胀中枢上行速率超预期，主要受猪周期快速上行拉动。我们中性预计2020年CPI中枢上行到+3.5%左右、高有突破+5%的可能性。由于2020年春节时较早（1月下旬），猪肉价格近期重新呈现温和反弹，我们认为CPI同比增速短期仍存在上行压力。

风险提示受猪周期上行和部分农产品价格可能发生异常波动的因素影响，通胀上行速度可能超预期，货币政策可能超预期收紧，对资本市场和实体经济产生超预期负面冲。

研究员

李超 S0570516060002

朱洵 S0570517080002

固定收益研究: 现金管理类产品统一监管的深远影响

研报发布日期: 2020-01-09 

核心观

现金管理类产品受众最为广泛，其中货币基金和银行理财现金管理类产品的规模最为庞大、关注度也最高。货基在经历五轮快速膨胀后遭遇严监管，加之银行理财类产品分流，迅猛势头不再。而资管新规过渡期等给了银行理财现金管理类产品政策红利，自此理财现金管理类产品接棒货基快速增长。但理财现金管理类产品同样面临着抬高银行负债端成本、影子银行、隐性刚兑等潜在风险，且快速扩张源于监管不统一。近日理财现金管理类产品监管件下发，标志着货基与类货基统一监管框架正式确立，并将对资管行业产生深刻影响。

风险提示正式稿与征求意见稿不一致；资管新规及过渡期有新政策出台；其他类似产品替代。

研究员

张继强 S0570518110002

张亮 S0570518110005

固定收益研究: 视线从猪到油,但政策重心尚难逆转

研报发布日期: 2020-01-09

核心观

2019年12月CPI同比4.5%，持平前值，环比0%，弱于季节性。食品价格方面，猪价回调对抵菜价冲高，非食品仅“交通和通”分项因汽柴油调价而强于季节性。12月PPI同比-0.5%，回升0.9个百分，环比0%。其中建材价格涨幅较高，或受益于基建需求升温，消费品表现疲软，总需求还有待修复，下游产商降价去库存的意愿较强。目前猪肉矛盾或逐步化解，油价风险正在酝酿发酵，但地缘政治扰动并非需求改善，对内部政策冲有限。目前政策重心是稳增长，债市震荡市的根基没有动摇。

风险提示美伊冲突升级导致油价过快上涨、猪疫再次扩散。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

固定收益研究: 交投平台仍存相对价值

研报发布日期: 2020-01-09 

核心观

交投平台是专注交通投融资建设的城投平台，特殊性体现在交通投资对地方经济重要性高，受地方政府重视，得到各级财政有力支持。2017年以来交投平台用利差表现好于城投，其中AA交投利差显著低于AA城投。交投平台业务围绕交通投资主业，对财政支持依赖度高，需要重关注政府支持到位情况。我们建议从区域情况、待投资规模、土地资产价值、非标占比等角度评估交投用风险，多数交投平台和同区域主要城投比较仍存在相对价值，结合隐性债务置换推进情况，交投平台可能有用下沉机会。

风险提示数据口径偏差、样本代表性不足等

研究员

程晨 S0570519080002

肖乐鸣 S0570519110005

张继强 S0570518110002

固定收益研究: 美元体系“后时代”

研报发布日期: 2020-01-09 

核心观

在当前的美元循环体系下，采取借款依赖体制，依靠巨额的贸易逆差和不断膨胀的政府债务维持美元循环的顺畅运行。而近期，美国战略性地缩窄贸易逆差，并不断将政府债务货币化，使得维持美元循环的根基受到了动摇，出现了离岸美元荒和本土货币市场的流动性紧张。这也必将在进一步影响美国的经济霸主地位、美元的权威性和美元资产的吸引力。虽然国际金融体系将在较长时间内难以与美元脱钩，但“去美元化”的长期趋势正在全球范围内暗流涌动，美元用的衰退和循环机制的瓦解将可能使得新兴市场资产更受市场青睐，尤其对高性价比的人民币资产形成利好。

风险提示地缘政治、贸易不确定性加速全球经济下滑，美国总统大选后美国财政货币政策发生较大转变。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

非银行金融: 投资收益驱动，券商业绩靓丽

研报发布日期: 2020-01-09

32家上市券商12月净利润环比+162.4%，营收环比+138.0%；可比29家券商12月净利润同比+81.7%，营收同比+33.1%（均剔除分红影响）。12月股市回暖，市场交投活跃度上行。上市券商12月净利润大幅提升（略超预期），我们预计主要受投资类业绩提升驱动。大型券商中，中建投、华泰、中、海通净利润增幅领先。证券法全面推行注册制，股权时代新周期来临，券商面临转型历史契机。券商业务转型将遵循轻重并举路线，率先实现转型的券商有望实现α溢价，好优质大型券商长期发展价值。推荐中证券、国泰君安。

风险提示市场波动风险，政策推进节奏不及预期。

研究员

沈娟 S0570514040002

丽珠集团(000513 SZ,买入): 制剂/料药双箭齐发，增速超预期

研报发布日期: 2020-01-09 

丽珠今日公告归母净利润12.45-13.53亿元（同比增速15-25%，已考虑预提激励费用奖励基金），归母扣非净利润11.37-12.31亿元（增速20-30%），核心业绩增长超市场预期。我们认为高速增长的主要驱动来自1）料药利润大幅增长（9M19含汇兑增速估算超50%）；和 2）艾普/亮丙等核心产品放量。我们预计丽珠19/20年持续超20%业绩增速，上调19-21年EPS预测至1.42/1.71/1.98元（前次1.36/1.62/1.87元），给予20年 PE 25-28倍（考虑产品抗集采风险能力强，单抗/微球管线丰厚，给予可比公司20年23倍PE10-20%溢价），目标价42.75-47.88元，推荐买入。

风险提示参芪及鼠神经销售额降幅高于预期，研发进度不达预期。

研究员

代雯 S0570516120002

李沄 S0570518060003

沈卢庆 S0570519060001

深圳燃气(601139 SH,买入): 业绩低于预期，好接收站盈利前景

研报发布日期: 2020-01-09 

根据公司业绩快报，2019公司实现营业收入/归母净利润 /扣非归母净利润140.1/10.6/10.2亿元，同比+10.0%/+2.3%/+4.2%，业绩低于预期，主因系19Q4所得税增加及商誉减值。我们下修2019年盈利预测，考虑到公司接收站盈利前景可期，维持20-21年业绩预测，预计19-21年归母净利 10.6/14.4/17.0亿元（前值12.3/14.4/17.0亿元），对应EPS 0.37/0.50/0.59元（前值0.43/0.50/0.59元），给予20年目标P/E 17.5-18.5x，对应目标价8.75-9.25元/股，维持“买入”评级。

风险提示国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。

研究员

王玮嘉 S0570517050002

上汽集团(600104 SH,买入): 大众自主发力，12月销量转正

研报发布日期: 2020-01-09 

根据公司公告，2019年12月公司完成批发销量69.8万台，同比+5.8%。我们认为公司销量改善的主要因是上汽大众销量大幅增长，上汽自主销量也有改善，上汽通用五菱跌幅明显收窄。展望2020年，我们预计乘用车行业有望企稳弱复苏，上汽大众、上汽自主销量有望随行业复苏稳中有升，而上汽通用和上汽通用五菱将会推出多款新车、加强内部改革扭转销量颓势。我们认为公司作为汽车行业龙头，在研发、管理和营销方面都有优势和积淀，随行业复苏，销量和业绩都有望改善，预计19-21年EPS2.40、2.57、2.77元，维持“买入”评级。

风险提示汽车需求不达预期，新车型销量不达预期，中美贸易摩擦加剧。

研究员

林志轩 S0570519060005

刘千琳 S0570518060004

陈燕平 S0570518080002

采掘/黑色金属: 继续好钢铁板块春季反弹

研报发布日期: 2020-01-09 

钢铁行业，19Q4材料价格普降、部分品种价格环比改善，19Q4钢企业绩环比有望好转。从住宅成交土地规划建筑面积，20Q1住宅新开工面积增速或有较好表现，且地方专项债已较去年提前发行，基建投资有望上行。我们判断今年春节早，累库时间较短，后期库存上行空间或有限，有利于钢价反弹。继续好节后钢铁板块反弹行情，建议关注南方长材龙头三钢闽光、韶钢松山等。煤炭行业，山东焦化去产能落地，超出市场预期，考虑到剩余未关停产能会逐渐关停、20Q1山东仍有产能压减任务，且基建、地产投资向好或带动建筑用钢需求，焦炭价格或继续上行。

风险提示宏观经济形势变化；环保等政策风险；下游需求增速低于预期。

研究员

邱瀚萱 S0570518050004

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