那些年我们一起追过的A股

今年是中国股市走过的第30个年头，A股上市公司的数量从13家增加至3600家，发展速度之快，在全世界的资本市场中都是绝无仅有的。期间，A股大致有五次上市浪潮，1992年南方谈话后、90年代末、2008年金融危机前、2009年创业板设立后以及2015~2017年。

截至2019年1月现有股票的上市年份分布

房地产企业上市和海南泡沫

90年代沪市有老八股，深市有老五股，当时国企尚不具备上市的条件，第一批上市的大多都是国资控股的小公司，主要集中在贸易、制造行业。有两家公司最特殊，第一家上市房企深万科和第一家上市银行深发展。

时至今日，老八股、老五股大多已经改头换面，飞乐音响和万科分别是沪市、深市唯一一只传承下来的股票，目前飞乐音响只是沪市一家不起眼的上市公司，而万科在30年后依然是行业巨头，这与20多年来房地产市场的高度繁荣不无关系。

1991年底沪深交易所的股票仍然没有增加，直到1992年南方谈话后，中国经济从计划走向市场，同年10月中国证监会成立，证券市场第一次实现对实体经济的支持，上市速度开始加快，1993年、1994年上市公司增加了200多家。

这一阶段上市的公司仍以中小企业为主，房地产这一新兴行业在资本市场上遍地开花，包括深物业、深振业、浦东金桥、黄浦房产、陆家嘴、渝开发、深深房等。市场经济的确立，以及1994年商品房预售制度的出台，是这一时期众多房地产公司上市的根本因。

用王石的话来说，90年代初房地产是门槛最低的行业，“你只要拿一块地，就能进入行业，不像其他特许经营权要电子部批，还有什么管理办公室批一道一道的，这些都没有。”

1991年深万科（000002）在深交所上市

这一时期，公交车、电视机、冰箱、汽车、电力、纺织、饮料、商场、石油天然气、电脑、港口、医药等行业都有了第一家上市公司。

可能很多人都想不到，A股第一家汽车上市公司竟是金杯汽车，1992年7月24日在上交所上市，它是中国汽车行业中最早的股份制企业之一。而这家公司的故事远不止此，几个月后沈阳金杯以“华晨汽车”之名，瞒天过海在纽交所上市，成为中国境外上市第一股。

当时沈阳金杯在国内融资受阻，后来一位名为仰融的商人出面买下46%的股权，并进行了一系列的资本运作。仰融通过一家香港投资公司在百慕大注册成立“华晨汽车”，然后将其所购的金杯股票转让到华晨汽车名下，为沈阳金杯登陆纽交所扫清了障碍。

但这在当时完全属于非法行为，也是90年代早期资本市场乱象丛生的一个缩影，震惊全国的深野事件、君万之争、三二七国债事件都发生在这一时期。

想必老股民应该知道，1995年之前是没有涨跌停板和T+1的，市场波动极大。1992年5月21日当天，上交所放开涨跌幅限制和T+0交易，上证指数从600上涨到了1300，涨幅105%。

之后几天顺势突破1400，但是很快市场调头向下，半年内暴跌至400，1993年2月又拉升至1500，1994年7月再次回到400以下的底部，中国股民第一次感受到了股市的大起大落。

不知道有没有人记得90年代初海南的房地产泡沫，1990年~1993年海南地价上涨30多倍，房价上涨超过450%，政府财政收入40%来自房地产，导致同期A股市场充斥着海南泡沫。

1992年11月~1993年2月，琼能源A（000502，现为绿景控股）从10元上涨至46元，涨幅29倍，是这一轮牛市的股王，涨幅同样在20倍以上的还有琼珠江A、琼港澳A，琼化纤的涨幅也有18倍。

1992年11月~1994年7月琼能源A（000502）周K线走势

1993年海南房地产泡沫的破灭，加之国内出现严重的通货膨胀，A股也迎来了漫漫熊市，琼能源A从46元的高位开始下跌至3元，所有海南概念股均无一幸免。

1995年“三二七国债期货”事件后，证监会关闭了期货市场，同时将交易制度调整会T+0，一年后沪深交易所恢复涨跌停板制度并沿用至今。

股份制改革，国企上市融资

邓小平在南方谈话中，针对股份制问题的争论指出：“允许，但要坚决地试。”到1992年年底，全国股份制试企业达到3700多家，同时批准9家国有企业改组为股份公司，并到香港和境外上市。不过，大规模的股份制改革进入实施阶段是在90年代末。

1997年1月，第三次全国工业普结果出炉，国有企业的资本收益率只有3.29％，大大低于一年期以上的存款利率。在39个大行业中，有18个是全行业亏损，国有工业的负债总额已占到所有制权益的1.92倍，企业自有资产不足以抵偿其债务。

此时，国有企业股份制改革才得以全面推开，除极少数必须由国家独资经营的企业外，积极推行股份制，发展混合所有制经济。这一次的股份制改革是推动国企上市的直接动力，特别是1998年证券法通过后，越来越多的国有企业在A股上市。

截至1995年年底，A股上市公司近250家，之后的1996年、1997年则以每年近200家上市公司的速度增加，1998~2000年每年新增上市公司数量也在100家左右，中国股市仅10年时间就扩张到1000家上市公司的规模。

这1000家上市公司中大部分是改制后的国有企业，消费品行业包括伊利、格力、五粮液等，采矿业包括山西焦化、铜陵有色、郑州煤电等，农业包括农产品、丰乐种业、亚盛集团等，航空业包括虹桥机场、深圳机场等，造纸业包括宜宾纸业、青山纸业等。旅游业包括张家界、西安旅游等，这些在当时都是稀有品种。

在这些行业中，最引人注目的就是白酒，山西汾酒、泸州老窖、沱牌、古井贡酒、五粮液这些耳熟能详的白酒品牌都在这一时期上市，白酒市场有格局被打破。当时贵州茅台酒厂还未设立股份公司，因此上市计划一直推迟到了2001年。

与此同时，1996年~2001年A股经历了两波牛市，只有1998年受亚洲金融风暴影响出现下跌，其余年份全部上涨。1996年初到1997年5月上证指数从512涨到1510，1999年5月至2001年6月上证指数自1047涨至2245。

在第一波牛市中，10倍股多达29只，7只股票涨幅在20倍以上，最为夸张的是，于1996年初上市的湖北兴化（600886，现为国投电力）涨幅超过90倍。湖北兴化是中石化设立的子公司，1995年、1996年净利润平均增速为80%，但是股价上涨已经远超这个速度。

1996年1月~2000年2月湖北兴化（600886）周K线走势

但是1997年之后业绩就每况愈下，股价也一直下跌至2001年年底，直至被国投电力借壳，湖北兴化终结了其短暂的上市之旅。

两桶油、四大行与大牛市

千禧年之后，国有企业股份制改革进一步推进，2003年国资委正式成立，第一轮国企改革成效显著，其中标志性的事件是两桶油和四大行的上市，这些权重股成为日后维护股市稳定的重要工具。

两桶油的改革始于1998年，中国石油化工总公司、中国石油天然气总公司先后改组为集团公司，集团旗下分别设立中国石油化工股份有限公司和中国石油天然气股份有限公司。

2000年4月，中国石油发行的ADR及H股分别在纽交所及港交所上市，同年10月，中国石化167.8亿股H股分别在香港、纽约、伦敦三地交易所成功上市。中国石化和中国石油先后于2001年、2007年发行A股，分别募资116亿元和662亿元，中国石油仅发行费用就有56亿元。

国有商业银行的改制始于2003年，国务院选择中国银行、建设银行为股份制改革试，同年12月，国务院批准设立中央汇金投资有限责任公司，后又让汇金公司向中行和建行合计注资450亿美元。

2004年起，四大国有商业银行先后成立股份有限公司，率先改制的建设银行于2005年成功登陆港交所，拉开国有商业银行股改上市的序幕。2006年6月，中国银行登陆港交所，同年7月回归A股市场。

2005年建设银行在香港联交所上市

2006年10月，工商银行A股与H股同步上市，共募集资金约191亿美元，创下了首次公开发行集资额居全球之最的纪录。2010年7月，农业银行在沪港两地上市，至此，四大国有商业银行全部实现上市。

此外，非银金融也通过登陆资本市场获得了资金支持，中证券开券商之先河于2003年上市，2007年是金融机构上市的最高潮，A股迎来中国平安、中国人寿两大保险巨头，大部分券商也在这一年借壳上市。从此，A股市场形成了以金融股为主导的格局。

毫无疑问，国企改革是新千年上市浪潮的关键因素，沪市和深市渐渐有了清晰的定位，大型公司上市几乎都选择沪市，2000年~2005年上市公司增加了近300家，大多集中在沪市，而深市承担了为中小企业提供上市平台的任务，中小板设立后迎来新的机遇。

21世纪初的中国，除了国企改革最大的特就是产业升级，装备制造、医药研发、息技术等行业迅猛发展，此时公司上市最多的行业就是息技术，比如浪潮息、京东方等，医药行业掀起第一次上市高潮，药王恒瑞医药从2000年上市至今只有6年是出现下跌的。

这个时期的二级市场分两段来，1996年~2002年中国连续7年GDP增长率低于10%，有两年还低于8%，但是1996年~2001年还走出了牛市，这就导致之后的熊市持续了整整4年。

那四年不一定是最惨的牛市，但却是波及范围最广的熊市，1300只股票中有超过1100只的股票出现下跌，885只股票跌幅超过50%，跌幅90%以上的股票多达29只，大部分都是ST股票，比如银广夏这只造假股票，4年跌幅高达97%。

2000年12月~2005年8月银广夏（000557）周K线走势

差不多2003年之后，中国经济享受到了国企改革和加入WTO的红利，GDP增长率重新升至10%，2005年~2007年GDP增速分别为11.40%、12.72%、14.23%，经济高速增长催生了一次大牛市。

上证指数从2005年底1000上涨至2007年10月的6124，深证成指逼近20000，这一历史高位至今无法企及。期间，10倍股的数量达到60只，9只股票上涨超20倍，苏宁环球（000718）暴涨30多倍，主要因系成功借壳吉林纸业。

2005年2月~2008年10月苏宁环球（000718）周K线走势

但是牛市来的快去的也快，始于美国的次贷危机蔓延至金融领域，进而演变为全球范围内的金融危机，受美国股市影响，2007年11月A股牛市瞬间终结，到次年11月上证指数已经跌破1700。

2007年11月又恰逢中国石油首发上市，发行价16.70元，上市当天涨幅163%，中国石油历史最高价48.44元定格在这一天，此后一年时间都是下跌行情，从48元跌至10元以下，权重股的下跌使A股市场加速崩盘，四万亿经济刺激计划提出后，股市才止住跌势。

创业板兴起后的科技泡沫

2004年深交所设立中小板后，民营上市公司渐渐多了起来，但是中小板的上市门槛并不低，所以深交所在2009年10月设立了创业板，符合上市条件的民营企业一拥而上，数据显示，2010年~2012年A股IPO将近800家，有80%以上都是民营企业。

但是连续三年大规模的IPO抽血效应明显，二级市场流动性不足，连续下跌了一年半，于是2012年10月证监会下定决心暂停IPO，此后二级市场立竿见影，上证指数三个月涨幅高达24%。创业板指数更是持续上涨了一整年，光指数就上涨了160%，个股则更甚。

这是一场巨大的泡沫盛宴，2012年12月~2014年1月超过400只股票价格翻倍，证券代码不是300就是002，创业板股票上海钢联股价上涨了8.6倍，如果算上2015年的牛市，那么上海钢联2年半的涨幅就是20倍。

2013年5月~2015年7月上海钢联（300226）周K线走势

然而这家公司并没有什么特别之处，只是把钢铁的交易从线下搬到了线上，上海钢联只起到了中介的作用，谈不上什么高科技。2010年毛利率超过70%，到2014年就只有3%了，如今更是不足1%，而像上海钢联这样的泡沫在创业板还有很多。

创业板的泡沫本质上也是互联网泡沫，资金对于“互联网”概念疯狂追逐，许多创业板股票一旦“触网”就会一飞冲天。互联网可以套用在任何一个传统行业之上，尤其是教育、金融以及医疗等领域。

还有一些公司是什么概念热就做什么，典型的就是暴风集团、乐视网。乐视网自不必说，是创业板泡沫的最大受益者，同时也摔得最疼。

暴风集团与乐视网的轨迹类似，做视频软件起家，后来又搞了VR，暴风魔镜2015年一年时间推出了四代VR产品，上市公司股价翻了34倍，什么云计算、大数据、AI等概念层出不穷，之后又将这些业务全部剥离，搞起了暴风TV，可以说这些年没有一件事是干成了的。

讽刺的是，暴风集团却在牛市中成了最大赢家，2015年3月24日登陆创业板后连续走出了29个一字涨停，到5月21日冲上327元的高位，涨幅44倍，可如今股价7元都快守不住了。

2015年3月~2017年3月暴风集团（300431）周K线走势

那些年创业板上的影视行业泡沫也不胜枚举，比如华录百纳在当年也算是一家“小而美”的影视公司，每年都有稳定的收益，但是根据刚刚公布的业绩预告，2018年竟然亏损33亿元，股价已经跌破首发价。

当年的影视巨头华谊兄弟，2015年后营收就停滞增长了，利润率还越来越低，市值缩水近90%，当年入股华谊的腾讯、阿里已经亏得底裤都不剩了。

2012年~2015年的创业板泡沫顶着“互联网”的帽子，但是与2000年前后纳斯达克的泡沫有本质区别，当时互联网从无到有，这毫无疑问是一场技术革命。但是2015年前的创业板泡沫仅仅停留在互联网应用的层面，找一群程序员做几个网站、APP就叫创新了。

当潮水退去，谁在裸泳就一目了然了。

独角兽or毒角兽？

在A股的历史上，二级市场下跌时会暂停或减缓IPO，但是2016年证监会主席换届后却反其道而行，IPO速度非但没有减缓，反而越来越快。当时超过1000家待审企业的IPO堰塞湖成了一道奇观，疏通堰塞湖成了证监会最重要的任务。

2015年~2017年IPO上市企业达到888家，成为有史以来最大规模的上市潮。城市商业银行扎堆上市，仅2016年就有8家城商行上市，2015年~2017年申万宏源、国泰君安、中国银河等大型券商相继上市。目前银行、券商已是A股最重要的板块。

除了金融机构大规模上市外，国资改革、中概股返A、独角兽也是这一阶段的主旋律。

2013年11月中央提出深化国企改革，强调发展混合所有制经济，完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司。最终目的是打造世界一流企业，这一阶段IPO不多，国企改革以合并重组为主。

2015年3月，中国南车与中国北车正式合并，合并后的中国中车成为全球高铁技术的最大供应商；2016年12月，宝钢与武钢合并为中国宝武钢铁集团，成为全球第二大中国第一大钢铁集团；2017年8月，国电集团和神华集团合并重组成为国家能源集团。

南北车合并可以说是2015年牛市的标志性事件，合并后的中国中车市值近2000亿元，如此的庞然大物在此基础上又暴涨逾5倍，市值突破万亿大关。

虽然中概股返A曾经被市场热议，但是成功返A的寥寥无几，三六零返A后市值一度高达4440亿元，但是至今已缩水3000亿元。其他中概股试图以发行CDR的方式返A，但是二级市场急转直下，导致CDR发行搁浅至今，小米拿到了批也未最终成行。

说到这就不得不提在2017年~2018年大行其道的独角兽，蚂蚁金服、小米、宁德时代、滴滴、今日头条、美团等独角兽概念被资金爆炒，华大基因、药明康德、宁德时代、富士康等所谓的独角兽也成功登陆A股市场。

然而事实却是，很多独角兽已经过了快速成长期，且境外股市高涨，这些“独角兽”股价很高，投资者分享独角兽成长红利的可能性不大，事实证明也是如此。

这些高估值的“独角兽”在上市后竟然还在不断创新高，但是随着熊市来袭，堆积的泡沫又瞬间破灭，披着“独角兽”外套的工业富联跌破发行价，华大基因也是负面不断，一年时间市值缩水80%。一时间，独角兽变毒角兽的言论层出不穷。

华大基因（300676）上市至今周K线走势

总之，这一轮的上市浪潮着实让人不悦，尤其是独角兽的抽血效应体现的淋漓尽致，同时受宏观经济的影响，A股出现自2008年以来的最大跌幅。

目前市场上的一些新气象

回顾A股历史上的五次上市潮，2015年~2017年这次无疑是让投资者最心塞的，但是2017年之后也不乏一些新的气象。

首先是过会率只有55.78%，创出10年来的新低。IPO审核从严，在当前退市制度不完善的情况下，从源头上进行把关，有利于提升上市公司的质量，进而提升资本市场的整体投资价值。

其次是多家上市公司被强制退市，雅百特、金亚科技、长生生物等被启动强制退市，2018年11月，沪深交易所正式发布《上市公司重大违法强制退市实施办法》，是A股市场完善退市制度的重要一步。

目前上交所科创板即将落地，不出意外的话，A股又将迎来一波上市高潮，我们无论是站在投资者还是监管层的角度，都希望科创板不要重蹈创业板的覆辙，一个概念就被资金大肆炒作的时代无需再经历一次。