增发截止日临近；如完成有望打开未来发展空间 查看PDF原文

研报日期：2018-06-19

徐工机械(000425,股吧)(000425)

事件：2018年2月1日，公司收到中国证监会出具的《关于核准徐工集团工程机械股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行新股。公司需在批复自核准发行之日起6个月内完成增发。

公司2016年12月发布定增预案（后进行调整）：公司拟3.08元/股向华信工业、盈灿投资、泰元投资和泰熙投资定向增发不超过13.49亿股，募集资金不超过41.56亿元。拟用于高端装备智能化制造项目等。我们认为：公司增发截止日临近。如果增发能够完成，则需要在6-7月份完成，目前时间点逐步临近。如增发得以完成，有望打开公司未来发展空间。

公司业绩高增长趋势不变，全年业绩有望继续超预期

1)公司2018年一季度实现营业收入107.84亿元，同比增长79.79%；归母净利润5.19亿元，同比增长157.39%。

2)公司季度业绩环比稳中有升：2017年4个季度净利润分别为2.02、3.48、2.28、2.48亿元。2018年1季度净利润环比翻倍增长，我们判断公司资产负债表质量已大幅改善。2018年公司轻装上阵，全年业绩实现速增长。

3)公司2018年经营计划：力争全年营业收入368亿元，同比增长约26.3%。

中美贸易摩擦可能较长时间持续紧张；国内政策有望微调助周期板块企稳作为工程机械的两大下游支柱行业，2018年基建投资增速下滑明显，房地产投资增速偏平，使得整个周期性板块表现欠佳。自国家4月18日降准，我们判断在中美贸易摩擦可能长时间保持紧张状态，国内政策有望继续微调，持续扩大内需，房地产行业投资可能超市场预期，对冲基建下滑的影响。

军民融合：成立军品研究所，实施无人操控、全自动变速箱等重大研发项目。

徐工机械：工程机械领军企业，背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长

1)公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一，实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。

2)公司徐州国资委持股42.6%，徐工集团体内挖掘机业务有望大幅增长，尚在上市公司之外。2018年1-5月，徐工挖掘机累计销量达12347台，同比增长88.5%。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市占率超过10%，仅次于三一重工(600031,股吧)和卡特彼勒。

3)徐工占据汽车起重机市场过半份额：作为国企，徐工机械在人员裁减方面较为谨慎，因此在行业需求暴涨的情况下，徐工拥有最为充足的人员机构，且零部件供应保障较好，市场占有率有望稳中有升。

投资建议：公司业绩有望超预期！我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.35、0.43元，对应PE分别为15x、12x、10x，维持“买入”评级。

风险提示：周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。[中泰证券股份有限公司]
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