2018投资总结暨小强合伙致股东的

各位合伙人，新年好！

今年的投资总结暨致股东共分五部分：投资业绩、投资总结、投资环境分析和展望、投资感悟、新一期的募资和退资计划。（全2400字，感谢你的耐心）

第一部分 投资业绩

2017年末，我发起了“小强合伙投资计划”（回顾），多位朋友拿出真金白银参与进来，在今天这些钱起来并不多，但我十分感恩这份任。当然，除了任，大家都是想赚钱的，包括我在内，我个人的半数以上流动资产都放在了合伙计划中。

2018年，我们账面上并没有赚到钱，反而亏损了。目前净值为0.834，也就是全年下跌16.6%。同期沪深300指数下跌25.3%。（当然，当年亏损情况下，我也不会获得一分钱管理费。）

虽然跑赢了市场8.7%，但账面亏损，实在还是不理想。

去年我们发起计划的时候，我曾说过，可能短期内亏损，可没想到现实如此残酷，第一年就浇了一大盆冷水。

合伙人们加入计划前，已经充分了解了我的投资能力和风格，知道我们的目标是长期获得超额利润，而非短期获得账面盈利。这一年中，面对市场大跌和我偶尔透露的净值情况，从未有一个合伙人公开或私下对我表示过忧虑、表示过质疑，给我足够的独立思考空间，真的非常感谢。

第二部分 投资总结

这一年，我继续以往的投资风格：寻找得懂的好公司，力求以好价格买入并长期持有。

也有一些转变：从分散到集中，从涉猎变收缩。

我越来越深刻地认识到，集中投资的价值。如果不懂，一分钱都不值得投入。不值得all in的机会，不是真正的好机会。与其在不懂的机会上浪费时间，不如用心把握好那些真正的好机会。

这一年，我们持仓的个股不超过10个，前三个股票合计占了六成多，每次加仓几乎都是加在我认为最好的三个机会上，并且逐步清理了那些不太懂或者着有问题的个股。

比如周黑鸭，我在一季报出来后清仓了，因为休闲食品行业的变化太快，而周黑鸭这家公司在扩张过程中的变化，我也不懂不清。

比如【中国建筑(601668)、股吧】，我买入时是希望买一家便宜的优秀公司，但短暂地持有一些天后，我还是放弃了。有的理由并非不成立，但是比起我心中的前三大机会，这个完全可以舍弃。

一年中买卖操作并不多，年初资金刚刚募集完毕后开始建仓。经过一月份的市场沸腾，随后一路下跌，我也逐步增仓。

日常就是按部就班打新股，做做逆回购现金管理。

因为不是很忙，平时以阅读为主（投资+商业+多元知识，都是服务于投资），自己全职投资经济上有些压力，第四季度我也签约了得到APP，为“每天听本书”栏目提供解读商业、投资类书籍的稿件。这与一年前全职投资的情况略有不同，我投入本计划的时间和精力会有一定影响，请各位合伙人注意。

第三部分 投资环境分析和展望

这里重说三个问题：

一、过去一年，股市内外发生了很多事情，对于我们的投资有什么影响？

二、这一年时间，对于我们的投资是不是种浪费？

三、如何待2019年的投资环境？

一、这许多热闹，对我们有什么影响？

答：不过都是噪音，跟我们的投资几乎没有影响。

先回顾一下这些热闹。

宏观经济上闹得最凶的是美中贸 易战，也伴随中国经济增速放缓，民间响起“消费降级”声音，等等。

对应到股市上，年初第一个月延续去年的亢奋，之后就一路跳水，屡创新低，甚至跌破了2015年杠杆牛市泡沫破灭后的最低。

微观上，不少公司，尤其是一些耳熟能详的“好公司”遭遇了所谓的“黑天鹅事件”，负面新闻频发。比如伊利的跨省追捕案件，东阿阿胶的“水煮驴皮争议”，格力的不分红，【分众传媒(002027)、股吧】的对手高调抢客户，华为的CFO被扣，等等，不胜枚举。消息出来，也确实一定程度上打压了股价，其中就有“小强合伙计划”的投资标的。

为啥不重要？

1、这些因素难以改变某个具体公司的价值。今天它值多少钱，只要没发生根本性影响，它明天还值多少钱。

2、历史上，类似的事情都曾发生过，事后来，没啥大不了的。这次，也没啥不一样的。

人生有两种过法：一种是做好自己，一种是适应世界。当然，这两者并不完全矛盾，有的人天然适合这个世界的生存法则。我强调的是，不管适不适合世界，我都选择做好自己。

股票也是两种做法：一种是做好自己，判断什么是好公司，什么是好价格；一种是去预测世界，判断什么是好时机。我选择前者。

世界的不确定性很高，而自己的确定性则相对比较高。我在确定性更高的那方面去努力。

至于具体某家公司遇到的各种黑天鹅事件，我们也无力去避免。

我的解决办法还是那条：做好自己。寻找确定性更高的好公司，更具有确定性的低估下买入。

巴菲特说过类似的话，我想买的是那种即使是傻瓜都能经营的好公司，当然如果是聪明人经营就更好了。举例，茅台、东阿阿胶，都是类似公司，即使管理层出现问题，完全调换一批人，也不影响它的公司质地。伊利、格力，因为它已有的产品、品牌、渠道和市场份额，短期（可见的两三年）内，换个人当总裁也没关系的。

二、一年亏损17%多，时间浪费了吗？假如去年真的可以投资，现在再做不是更好？

时间上，确实是浪费了，而且有很大的机会成本在，如果同期去做别的投资，可能会赚钱呢。

但实际操作上，我们根本无法预测市场走势、无法避免短期亏损。

我们能做的只有，买入的时候价格尽量低，确保在一个长周期内赚钱。

一个股票，现在1块，未来三年会涨到100块，怎么这都是一个投资的好时机。但很可能你1块买入后，它还会继续跌到5毛。但这没法否认当下买入的正确性。（事实上，段永平投资网易，就经历过类似的事情。）

三、选择投资，一年前很好，现在更好。

一个东西来10块钱很值，现在8块多当然更好。对于一个长周期的投资策略来说，当下的估值比去年这时便宜不少，这从我们持仓的浮亏也能得出来。

但是，2019年会怎样，以及2020年末小强合伙计划到期时怎样，我不能做出预测。

我只能说，以我的认知，一个市场在三年内，大概率会纠正它的定价错误，一个公司该值多少钱，三年内大概率会达到。所以，我对两年后投资计划期满时的收益依然乐观。

第四部分 投资感悟

说一下这一年下来对投资的重新认知。简言之，两个圈、一条线。

第一个圈，能力圈。

经常有朋友跟我说，啥啥投资机会不错，你可以去研究（参与）一下，我都是婉拒。

做自己能力范围的事，做到最好。

对于投资来说，我就是去选自己得懂的几家好公司，尽量在更低的价格买入。

这些公司可能众所周知，但总会出现市场低估的情况，可能是一年一次，也可能是几年一次，我希望自己能做到的是在那个时候我在场。

想获取超额收益，并不一定要在别人不知道的地方去找机会，但一定要在别人都不敢下手的时候去做。举个例子，巴菲特在所有人都知道的可口可乐、美国运通、富国银行、华盛顿邮报等少数几家公司上，赚到了他大部分的财富。

我目前持仓的那几家公司，也都没什么神秘的，告诉各位也都无妨，区别只是不同的人在上面能不能赚到、能赚多少。

第二个圈，周期圈。

万事万物都有周期，金融市场更是这样。

连可口可乐、茅台这样的消费型公司，号称不怎么受经济周期影响，也有自己的景气周期。

忽视周期的力量，只能被浪花拍死在沙滩上。为人在世，绝对不能做违背中长期周期、大趋势的事情。

做股票也一样，单纯的以为自己拿了一手好股票，就能穿越牛熊的周期，也是错误的。

可要判断趋势并不容易，我能做的，是忽略小周期小波段，跟随大周期大趋势。

我们目前所处的中国，是全世界未来十年二十年趋势最好的地方，在这里做投资，我有足够的乐观。

当然，对于具体的投资标的，如何掌握周期也是门艺术。好公司可以相伴一生，但最好还是在严重低估时牵手，严重高估时暂时别离。

一条线，时间线。

离开时间谈投资，都是耍流氓。

纵观历史，经常这种有意思的事情，一个人如果他的命早几年结束，足以名留青史，比如袁世凯、王莽，可偏偏多了那么几年，他成了遗臭万年的人物。投资史上也有不少这样的案例，我以前写过《亿万美元的错误》这本书里的几个案例，有几个人都是一世英名，毁于一次金融危机。

而统计投资收益也是这样，就你怎么选时间段，在任何一个单独年份，战胜巴菲特的人多得是。

快节奏的社会，什么都以年记、以月记、以天记，甚至以小时、分钟、秒来记。短期的收益，如果不能复制和延续，则毫无意义。

我爱说一个词——“长期”，可长期到底有多长呢？

对 于个人投资来说，这个时间可以是一生，甚至是家族延续的几代。只要我不死，我就留在投资这个游戏里，那现在挣了多少亏了多少，拿出来说其实是没有意义的。

但投资人经常面临的，偏偏是一个有死线（deadline）的问题。

就像我们做的这个“小强合伙投资计划”，为期3年，（先不考虑届时要不要延期）谁知道结束的那天，会给我们一个怎样的答案呢。

经过这一年，我其实是很纠结的。从投资风格上来说，我没有改变，但从心态上，我多少是不如完全自己管自己家的钱那么淡定的。我有心靠自己的投资能力和情绪管理，长期依然跑赢市场、获得不错的收益，但我不敢对3年期满时的业绩打一个100%的包票。我现在理解了，巴菲特的成功之道中有一条是拥有超长期的投资资金，卡尔·伊坎、西蒙斯等人也放弃了外部投资者、只管理内部人的资金。

说这些，我是有露怯了，但我必须为各位负责，把真实的自己告诉你们，以便各位合伙人做出自己的判断。我是希望跟每位合伙人长期合作下去，但每人有每人的想法，我自己也没有那些大神一样的长期业绩来证明自己，所以，如果有人想离开，也很正常，但走无妨，不用碍于情面。

第五部分 （略）

小强合伙投资计划主理人：于利强（ILoveRMB）

2019年1月1日