财报.学价值投资——东阿阿胶

【东阿阿胶(000423)、股吧】2017年年报分析

着眼创新驱动，探寻阿胶新功效。3000 年古法传承的东阿阿胶从未拘泥于老字号的历史荣耀而固步自封，我们始终走在科技创新的前沿，坚持从现代科技的创新中汲取品牌传承的肥沃养料。我们通过现代科学研究证实了阿胶的补血美容、备孕保胎等传统功效，并发现了其具有改善雾霾所导致的肺损伤、治疗地中海贫血等新功效；在“气血保养”的基础上，通过大样本研究，探索了复方阿胶浆在经期保健、登革热治疗、运动员身体机能恢复等方面的功效。

2017 年，东阿阿胶第十次入选中国 500 最具价值品牌排行榜，品牌价值已达 371.34 亿元。

东阿阿胶总裁：秦玉峰

东阿阿胶具有很强的化壁垒和地域壁垒，阿胶已有3000年的历史，阿胶自古以来就被誉为“补血圣药”、“滋补国宝”。其实阿胶的制造料很简单，就是用驴皮制作，可能其他人也可以做，但是做出来的就不叫东阿阿胶了，因为缺少与东阿化的结合。当一种产品深深的嵌入某种化，那么这种产品就具有无可替代的化壁垒。另外，因为产品出至于东阿县，所以才是东阿阿胶，如果是其他地方的阿胶产品，那么就不能与东阿化嵌合，因此东阿阿胶拥有的不仅仅是化壁垒，而且还有地域壁垒。最重要的是，壁垒是获得高利润的主要因，而这种高利润的可维持性就取决于壁垒的稳定性。化壁垒是稳定的，是难以撼动的，因此东阿阿胶的壁垒是非常稳固的。

林秋平

东阿阿胶2017年销售费用为18亿元，而市场推广费和广告费分别为8.6亿和5.1亿，两项合计13.6亿元，占销售费用的76%，公司2017年的营业收入为73.7亿元，仅仅是市场推广费和广告费之和就占营业收入的18.5%，因此对于东阿阿胶来说， 推广和广告对公司的经营非常重要。

林秋平

一、公司业务

公司主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶企业，是阿胶行业标准的制定者。

公司主要产品：阿胶与人参、鹿茸并称“滋补三宝”，是传承3000多年的滋补类名贵中药材。（1）阿胶被最早的医药经典《神农本草经》列为滋补上品，《本草纲目》称其为补血圣药，目前阿胶已成为OTC规模最大单品，列滋补养生第一品牌；（2）复方阿胶浆，来源于明代经典名方“两仪膏”，是中药独家品种，气血双补，38年品质保障，在气血双补市场上遥遥领先；（3）阿胶糕优选道地材料，中国风的设计，更适合高端女性和有礼品需求的人，通过食补，自内而外焕发美丽真颜。

（2017年公司年报）

可以说是一家专业化经营的公司，阿胶系列产品营收占比达到85.31%，另外明显的特是公司的主要业务是在华东地区。

二、公司业绩

公司业绩总体呈现稳定高速增长的态势，营业收入、净利润和每股净资产均呈现稳定高速增长状态。

分红

2012年以来，公司的每10股分红都高于7元，近几年每10股分红在7-9元之间，总体来维持在较高水平。

三、资产负债表分析

在公司流动资产中，最为重要的三项资产分布是货币资金、存货和其他流动资产，在公司36亿存货里面，有近20亿的材料。另外公司有大量的其他流动资产，而其他流动资产主要是公司购买的一些银行理财产品，这部分理财产大概有29亿元，银行理财产品总体较为安全，因此这项资产问题不大。由于公司购买大量银行理财产品，所以在现金流量表上，公司的投资支付的现金非常高。

公司投资的理财产品如下：

2017年公司的流动资产占比78%，因此对于非流动资产我们就不做过多分析了。而非流动资产主要是固定资产，公司非流动资产为27.4亿元，其中固定资产有17亿，固定资产占比63%。公司的固定资产主要是房屋建筑。

四、负债表分析

公司主要的负债是流动负债，公司总负责为25亿元，其中流动负债为24.4亿元，流动负债占比97.6%，而在流动负债里面主要是应付账款、预收账款、应交税费和其他应付款。

总体来公司债务是非常安全的，因为公司的资产负债率仅为20%，流动比率为3.95倍，速动比率为2.5倍，利息保障倍数高达238倍。

五、利润表分析

公司营业总成本主要包括两项，一项是营业成本，另外一项是销售费用；其中公司销售费用为18亿元，而市场推广费和广告费分别为8.6亿和5.1亿，两项合计13.6亿元，占销售费用的76%，公司2017年的营业收入为73.7亿元，仅仅是市场推广费和广告费之和就占营业收入的18.5%，因此对于东阿阿胶来说， 推广和广告对公司的经营非常重要。

六、现金流量表分析

在公司现金流量表中，投资支付的现金非常多，主要因是公司购买大量的理财产品；

另外，在公司筹资现金流量表中，资金长期来是流出的。主要因是公司长期大量支付股利所致。

七、估值分析

公司股价大概为43元；

每股净资产：16元；

市净率：2.7倍；

动态市盈率：17倍；

总体来公司估值较为合理。

总结

对于东阿阿胶来说，公司业绩好，而且公司具有很强的化壁垒和地域壁垒，长期来公司营业收入和净利润都是呈现稳定增长的态势。我们发现，公司拥有大量的货币资金，公司在经营的过程中，购买了大量的银行理财产品。而且公司的负债非常少，主要是些流动负债。而且我们发现公司的财务安全性非常高，流动比率速动比率和利息保障倍数均很高。目前公司估值较为合理。