东阿阿胶中报解读

东阿阿胶中报解读
1、营收和利润。2023H1营收21.67亿元，同比上涨18.69%；归母净利润5.31亿元，同比增长72.29%。业绩是不错的。从业务上来看，阿胶块和阿胶浆合计19.25亿元，同比增长20.77%，高于营收增速，关键是毛利率还提升3.72%，看上半年终端价格并没有提升，所以应该是高价驴皮用完了，从现金流量表中可以看出，二季度购买原材料3.84亿元。保健品公司营收2.97亿元，同比增长118%；利润0.42亿元，同比增长5倍多。保健品应该是包含桃花姬和二季度铺货的男性保健品等。
根据中康数据1-5月份东阿阿胶终端数据销售同比增长35%，阿胶浆同比增长40%。从公司的营收看，没有压货。
2、合同负债。2023Q2为5.1亿元，同比增长43%，环比下滑14%。由于二季度是淡季，历年来合同负债就偏低。一般下游会在中秋节前半个月开始大规模进货。
3、应收帐款及票据。2023Q2为5.92亿元，环比增长30%，同比增长7%。主要还是保健品压了一点货，毕竟男性滋补保健品没有品牌优势。
4、现金流。2023Q2为0.74亿元，一季度为6.78亿元，2022Q2为2.62亿元。二季度偏低主要是买驴皮3.18亿元。且男性保健品压了点货。
5、股东。萧楠减仓了500万股。赵蓓没有动（不知道8月10日西普会赵蓓和程杰聊完后有没有加仓）。葛兰新进入741万股（话说葛兰二季度新进入不少中药股）。嘉实基金加仓不少。二季度基金加仓不少，不知道是不是3月28日机构投资者大会后他们开始大量买入的，那天号称几十家机构去参加了。目前看他们也没有赚钱。港资持股创新高了。少见的机构和港资同时加仓的标的。
6、销售区域。华东11亿元，占比50%，同比增长13.75%。华南3.16亿元，同比增长49.12%。华中2.42亿元，同比增长3.13%。华北2.41亿元，同比增长33.26%。西南1.85亿元，同比增长16.71%。华中几大零售药店上市公司没有进货，华南的海王星辰和国大药房等进货不少。
7、中报描述中主要两地两点一是复方阿胶浆治疗癌因性疲乏（国家重点研发计划项目）临床表明能够明显改善肺癌等3个癌症患者的癌因性疲乏。二是开发龟鹿二仙膏、皇家围场1619等男性滋补品的开发。

东阿阿胶中长期问题
1、阿胶块天花板问题。跟朋友聊，他们最担心的就是阿胶块的天花板问题，理由就是阿胶块终端市场最高是80-90亿元左右，过去6年一直在萎缩。我跟他们理解相差较大。东阿阿胶块使用人群就是200-300万人左右，60岁以上老年人口2.67亿人，女性占一半的话也有1.3亿人，东阿阿胶渗透率仅有1.5%-2.3%，渗透率非常低。东阿阿胶跟大众消费品不同在于我国人口高峰出现，但是老年人口还是不断增加未来我国每年大约有新增0.23亿人退休，东阿阿胶消费人群其实是在扩张的。阿胶块的终端销售止步于80-90亿元，问题主要有三一是东阿阿胶经营不善导致东阿阿胶销量下降。而经营不善最大的问题是自身疯狂提价。目前这个问题在程杰团队接手后会有一个非常大的改观。二是过去10几年的中医黑导致中医药产业发展非常缓慢，看看中药企业的股价就知道了。三是过去10几年以权健为代表的所谓直销产业售卖的保健品爆发式发展，挤占了较多正规企业的市场份额，毕竟退休金是有限的。所以阿胶块天花板不是需求端下行，而是在供给端跟其他的保健品竞争落入下风，这个急需要东阿阿胶强劲的管理能力输出。悲观点，东阿阿胶这么拉胯的销售都能够支撑每年800-1000吨的销量，其实本身护城河是很深的。羚锐制药的膏药受益于老龄化，阿胶块也受益于老龄化，关键在于运作。全社会大多数行业在降薪的当下，只有退休金是每年提高的。他们的购买力，和对于衰老产生的强烈的购买意愿都是国内保健品行业发展的最主要驱动力。美国也是一样。美国保健品行业仅有在2008年略微下滑不到1%，其他年份都是增长的，长期来看平均增速还高于GDP增速，是一条非常不错的赛道。
2、第二增长曲线问题。东阿阿胶的第二增长曲线目前看就是阿胶浆。程杰给的目标是30亿元的品种，是一个可以媲美阿胶块的产品。阿胶浆历史最高销售规模是15-18亿元，22年只有9亿元左右，是有很大空间的。程杰画这个饼有两个因素，一是阿胶浆进入癌因性病变市场，说白了就是替代一部分升白剂的作用。目前生物药升白剂的有效率仅有20%左右，这块市场空间非常大。因为作为双跨品种，不仅仅作为医院用药，还可以作为看望病人送礼用药，是非常有前景的。其实各位去药店看就知道了，在礼品市场主流价格带是在200-500元之间，而知名度最大的就是复方阿胶浆，竞争力非常强。直接竞争对手就是扬子江的黄芪精，去年销售金额大概有6-7亿元。以前没有做起来，就是团队经营问题。程杰接手后，今年终端销量增速按中康CMH的数据是上半年增长40%。二是阿胶浆重新进入医保。在医保对于其他保健品收紧的情况下，阿胶浆进入医保是非常重要的推动因素。
3、星辰大海。
东阿阿胶想象空间在于传统滋补品的领导品牌。桃花姬应该不具有想象空间，核心是作为食品价格太贵了没有打折的情况是100元/100g，而按照20%的阿胶块含量，成本也没有办法降下来。其他阿胶糕便宜的可是太便宜了。目前国内高端的零食确实规模不是很大，且很大部分还是进口的。
东阿阿胶想象空间在于传统滋补品。其实从战略上来说，公司现在阿胶浆医疗化、传统滋补品等业务方向战略是在秦玉峰任上做出来的。问题在于执行问题。比如以前搞的铁岭春天的鹿茸，事后看时机和运作都是错的。从2015年开始不论是人参、鹿茸、虫草还是阿胶价格都暴跌，这个主要是2010-2015年这类传统滋补品价格暴涨后周期再一次向下，时机上踩在历史高位进入。运作上，秦玉峰在运作鹿茸还是延续阿胶块的搞法，先从原料端入手，自己养梅花鹿，自己囤鹿茸（最高峰号称囤了全国60%的鹿茸），而销售产品竟然是没有加工过的鹿茸片跟阿胶块一样。鹿茸的食用虽然没有阿胶块麻烦，但是还是不便利。搞的皇家围场1619也是没有进行过针对性的营销。2021年男性补肾中成药市场空间是200亿元，连续6年保持稳定。目前市场份额最大的是桂龙胶囊和肾宝片，分别占比20%和18%。不知道这个品类中，东阿阿胶能不能占据一席之地。
这次程杰搞的传统滋补品是搞成了中成药或者食用便利的保健品方式切入，通过跟零售药店捆绑来推行传统滋补品战略，比如世济纵横品牌。从两人运作来看，都是从自己熟悉的套路出发。程杰这种手段能否成功不得而知，但是至少不会因为囤鹿茸产生大量坏账和不知名的腐败。
如果未来东阿阿胶并购一些传统滋补品品牌，也算是加快公司发展。
总而言之，阿胶块还处于稳定增长的趋势中（2023年1-5月份中康CMH数据是东阿阿胶终端销量增长35%，而报表中增速仅有10%出头，也就是说还没有到压货的时候，未来还有增长空间）；阿胶浆处于快速增长中；传统滋补品牌产品矩阵提供远大的想象力。