20230603价投实盘记录与本周话题

1. 本周持仓

净值变化上周实盘净值0.946，本周实盘净值0.952。纳指继续上行，贵州茅台小幅下跌，腾讯小幅上涨。

持仓变化古井贡B和老凤祥B继续回调，小幅加仓老凤祥B。

图1. 本周实盘持仓

2. 本周话题片仔癀 -- 下一个贵州茅台还是东阿阿胶？

5月初片仔癀发布公告，片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。二级市场对此反应积极，下一个交易日随即涨停，相大部分投资者认为该提价公告会带来销售额和利润的进一步提升。

自2003年6月11日片仔癀上市至今，20年时间内片仔癀累计涨价18次，从115元/粒调整到760元/粒，涨幅超过5.6倍。不过遥想上海房价20年涨幅30-50倍，片仔癀这点涨幅就显得很不起眼了。

A股消费类上市公司里面的产品经常涨价还有两家贵州茅台和东阿阿胶。东阿阿胶在过去13年里提价17次，价格从每公斤160元涨到了每公斤6000元，价格上涨了36.5倍，但是消费者并不买账，叠加2018年开始国家规定复方阿胶浆在医保渠道只能开给重度贫血患者，当年东阿阿胶销售额从73亿元暴跌到29亿元，ROE更是从19.7%下滑至-4.13%，时至今日2022年度销售额仍然只有40亿，ROE为7.68%。

图2. 东阿阿胶最近5年财务指标

东阿阿胶显然就是盲目涨价、高估产品竞争力的典型。而涨价后依然供不应求的产品当属贵州茅台，下图3是贵州茅台的官方出厂价和市场零售价。可以看出贵州茅台仍然有大幅调价的资本，这一点是东阿阿胶和片仔癀无可企及的优势。

图3. 贵州茅台历年出厂价及市场零售价

接下来的5-10年，片仔癀到底会是成为东阿阿胶还是贵州茅台呢？这是一个值得探讨的问题。东阿阿胶是驴皮深加工的产品，本质上是胶原蛋白，和猪皮冻的主要成分并无两样。东阿阿胶的主要消费群体是女性，补血养颜是主打功效，但是这一功效从来没有通过大规模双盲实验验证过，只能说是传统中医药里面以形补形的说法而已。

神药片仔癀据说已有500年左右的历史，相传明朝嘉靖年间，一名宫廷御医为了躲避祸乱而逃到福建漳州，成为一名僧人。他用宫廷秘方制成中药，治疗了当地僧人和百姓的疾病。当然这个说法咱就图个乐呵，也不用当真，就像很多民间美食都号称是乾隆皇帝下江南吃了后龙颜大悦赐名一样。

和东阿阿胶不同，片仔癀是药品，但是好像现在网购也很方便，会有互联网医院在线开处方然后就和其他OTC药品一样下单购买就行。片仔癀的主打功效是护肝，主要消费人群有两类，一类是肝病患者，还有一类是饮酒人士。

我们先来看看片仔癀的适应症本品用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。主要功效 清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。

从药典规定的适应症来看，片仔癀主要是消炎，但是如果是皮肤脓肿等炎症，大可以买个几块钱的金霉素眼膏外敷，效果说不定还更好。治疗肝炎的话，也有其他更便宜、疗效更好的对症药物，药理更明确，医生没有动力冒着被病人骂的风险去用价格昂贵却没有疗效优势的片仔癀。

当然中国国情决定了有相当一部分人还是愿意相传统医药疗效好、副作用少，有些低情商的人喜欢说这种行为是缴智商税。我个人觉得我们还是要相相的力量，乙肝发展到肝硬化/腹水乃至肝癌，现代医学并没有什么好办法，如果片仔癀能给病人一点希望，也未必是坏事。

我国是个乙肝大国，总人口中有10%的人是乙肝病毒携带者，每年新发肝癌和乙肝患者数量都占全世界40%左右。但是从2003年起，我国开始为儿童免费提供乙肝疫苗，新出生人口中的乙肝病毒携带者比例已经降至1/1000以内，可以说30年后中国基本消灭乙肝不是难事。不过对于肝病药物来说，其未来销售量的下降是确定的。

片仔癀的另一个被神话的作用是解酒。这一功能并不见诸于官方的说明书，更不可能出现在药典的适应症上。但是却总有人津津乐道左手茅台伤肝，右手片仔癀护肝，感觉非常好。或许这就是安慰剂的力量，哦，不，这就是相的力量。但是白酒的总体消费量在下降，好消息是高端的白酒消费量在上升，这部分人群才是片仔癀的主要消费群体。不过真的在乎身体健康，还是要少喝白酒为妙，而不是一边喝一边琢磨怎么护肝吧。

图4是片仔癀的主要财务指标，ROE表现还是相当好，一直保持在20%以上。但是营收和净利润增速最近5年呈现下降趋势，2022年的扣非净利润增速只有2.89%，而这样的增速是完全无法支持当前高达71倍的TTM市盈率。作为对比，贵州茅台去年营收增速达16%，净利润增速达19%，ROE高达30%，而最新TTM市盈率只有31倍。无论哪一个指标来衡量，都应该买入贵州茅台而不是片仔癀。

图4. 片仔癀最近5年的财务指标

最后做个小结中药板块的争议极大，片仔癀护肝、阿胶补血等等说法，其实际医疗价值从未经过严格的三期临床双盲实验验证过，随时有仰破灭的可能。个人投资者建议回避此类中药股为宜，没必要拿自己的钱冒险。片仔癀的产品核心功能（护肝/解酒）长期看能否持续保持竞争力存疑，当前提价行为是否会重蹈2018年东阿阿胶的覆辙也有待进一步观察。当前营收增速难以支撑高达71倍的估值，就我个人而言，如果有多余资金肯定优先投资贵州茅台。