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片仔癀药中茅台还是云南白药第二?

  • 作者:叫人呵呵的人生
  • 2020-05-21 11:31:59
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讨论中药股难免会陷入中医是否有效的争论。本人的观是,中医大体上是不够现代化的,但传统手艺再差,也不能说没有一两个特例的好药。而片仔癀恰好是中国唯二的国家绝密级配方中药之一。本更多讨论的是片仔癀的商业模式效果,药效让消费者用脚投票吧。

作为中药,片仔癀的特和茅台有些类似,都是一个字,“贵”。超高的价格带来超高的毛利,医药工业接近80%的毛利率跟茅台比也不算太差。绝密配方、受管制的材料,也带来了和茅台类似的护城河。但是茅台之所以伟大,在于酒精的成瘾性和社交属性,消费产生在需求之前,也就是屯酒。而药一般是有了需求才消费,收藏片仔癀的比收藏茅台的少太多。所以茅台不用卖牙膏。片仔癀为了发展,也走上了类似云南白药的多元化之路。以中药品牌为背书,进军日用、化妆品行业。

行业地位分析

运用波特五力模型分析片仔癀的护城河,中药由于是国家绝密级配方,所以具有独特性和稀缺性,横向研究现有竞争对手、潜在竞争对手和替代品都没有太多意义。吃的起片仔癀的,自然不会消费降级去吃其他。而中药一旦形成了品牌,占领了心智,替代品就很难超越。从上游供应商,只有片仔癀有一些野生动物料的使用权,竞争对手难以模仿,缺是产能受到一定限制。好在对于下游,片仔癀有绝对的定价权。产品内销价自2005年2月的130元,提高至2017年5月的530元,虽然不像东阿阿胶那么夸张,但是未来提价的潜力是还有的。

相对于中药模块绝对的竞争力,日化模块就是在红海里面厮杀了。这部分一般消费者接触的机会比较多,我没有用过感受不明显,但卖还是靠片仔癀这个中药牌子。

公司经营分析

由于跟踪时间不长,管理层也不是名人,很难了解。董事长刘建顺14年开始任职,福建省改革开放40周年杰出企业家,年收入44万,管理风格和措施不太了解。业绩,完整任职的5年,2015-2019年,公司利润翻3倍,每年股票K线都阳线,股价累计涨幅408%。

从财务上公司没有长期借款,基本没有商誉。19年3季度有接近8个亿的短期借款,但相对于41.8亿的货币资金问题不大。以19年3季度横向和云南白药作比较,云南白药现金收款更多,但是片仔癀账上现金的比例是云南白药的2倍,存货占比也较低。费用上各有优势,云南白药销售费用占比较高,片仔癀管理费用占比较高,总的来说片仔癀费用控制更好一些。片仔癀5年平均ROE18.9%,分红率31.5%,比云南白药的20.65%和36.9%差了一丢丢。

多元化是片仔癀的发展战略,这几年的增速较快。5年销售收入翻倍,但是体量上比起云南白药还是个弟弟。

股东构成里19年的主要是股神林园的私募进行了加仓,19年3季度持有片仔癀股份1.07%。

估值

片仔癀近5年估值在40-80倍PE的区间,目前45倍PE的估值相对不算高。但是绝对值比起云南白药的32倍,贵州茅台的33倍还是让人下去去嘴。

总结

片仔癀是跌破100块时进入我的观察的,现在涨了10%。19年相对茅台、白药的估值提升,片仔癀股价涨幅27%,业绩提升贡献17%,估值提升仅贡献8%。因为它一直都很贵。

好东西唯一的缺就是贵,未来提价的空间存在,股价还会继续涨。我现在还是没有勇气上车,除了要等更好的价格外,继续了解管理层才能让我放心托付。

注以上仅为作者观,不构成投资建议。


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