关于价值投资理念

前段时间一直在读价值投资方面的书，加上最近实践中的一些思考，整理一些我的理解产生此。都是来自于价值投资大师们的理念，可能没有什么新的东西，因为有一些个人的体会分享出来给大家，也希望能够跟大家可以一起探讨学习。

我的理解价值投资的理念用段话概括就是价格围绕价值波动，价格终将回归价值。而市场短期是投票器，长期是称重机。

基于此产生了两种投资思路，一种关注于企业成长，一种关注于价值回归。关注于企业成长的代表人物有晚期的巴菲特、芒格和费雪等；关注于价值回归的代表人物有格雷厄姆、邓普顿等。

对于第一种关注于企业成长的方法，获得超额收益的要在于以低估或合理的价格长期持有拥有核心竞争力的企业。这要求企业必须是

1）有长长的坡，可以永续经营，如生产马鞭的企业就不是很好的可以永续经营的企业，而医疗健康和食品行业的企业就不用太担心这个问题。

2）有厚厚的雪，企业有超额利润可以获得，如ROE可以达到>15%甚至更高，这是具有垄断属性的企业可以达到的水准，无论此种垄断是天生丽质（如贵州茅台、云南白药来自化传承的好基因），还是靠竞争而获得了深入人心的力量（如好空调格力造）。相比之下，普通商品属性的企业（如钢铁企业、白糖企业）的利润，在商品同质的情况下更多由市场供求决定，企业没有核心定价权，就很难获得超额利润。

3）有坚实的内核，企业要有用核心的竞争力和保持持久核心竞争力的能力，保证自己的内核不是滚着滚着就散掉了。用巴菲特说就是有很深的护城河，最好河里还有鳄鱼、鲨鱼等。

我们如果能识别出这样的好企业，并以低估或合理的价格买入，那么随着企业经营中超额利润的持续积累，便锁定了我们未来二三十年的复利收益，这也是芒格所谓的一劳永逸投资法。但路由奇珍，人人焉得不求？这注定了好的企业在通常的时间里都不便宜，所以好的投资机会并非每时每刻都有，通常出现在以下3种情景中

1）大熊市，鱼沙俱下。（这种机遇是上帝给予我们的礼物）

2）企业经历暂时的经营事件或行业事件而遭到抛售。（在这种机会面前，我们切不可人云亦云，要独立思考辨别是非）

3）技术上的阶段性调整，如回调30%或50%的机会。（这是因价格持续上涨而由人性中的贪婪恐惧导致的自然减持波动）

对于非常好的质地的企业我们也可以斟酌采用“牺牲一年买入法”。

第一种方法要求我们有能力识别出好的企业，给出合理的估值，并耐心等待投资机会。

对于第二种关注于价值回归的方法，获得超额收益的要在于发现市场错误定价的机会，进行套利操作，等待价值回归。这通常出现在以下4种场景中

1）企业的价值被严重低估的投资机会（如巴菲特在年报中提到的一家咖啡制造企业，其库存中采取LIFO记账法的咖啡豆市场价值即已超企业股价，且管理层在积极寻求利用市场机会）

2）某些重要因素发生改化或将发生变化，而市场未及时给予价值重估的投资机会（如技术进步，ETC使用给高速公路的人力成本节约）

3）企业拆分、并购重组等特殊事件套利机会（如美的收购【小天鹅A(000418)、股吧】股和B股给予的小天鹅A/B股溢价）

4）金融工具间，包括期权、可转债等的定价不匹配给予的风险套利或无风险套利机会（华泰GDR在伦敦性定价比A股便宜30%，且有转换A股条款）

第二种方法要求我们及时关注行业企业动态资讯，审慎评估风险，快速行动，捕捉错误定价机会。

市场机会多多，对于投资者的我们，最重要的是做好自我本金保护，守正出奇，在保证本金安全的情况下，寻找获利机会，果断出。那么如何才能做到投资不失手？价值投资者给了我们两个重要的概念

1）能力圈，这个圈是孙悟空给唐僧用金箍棒画的驱魔的圈，这个圈也是我们能跨过一寸高的杆不要为难自己去跳一尺高的栏的自知之明。我们无法做到世事洞察，但如果我们能清楚的知道自己在某几个上的精明并终身固守就会万无一失。

这其中有几需要注意a. 不知道边界的能力圈不是真正的能力圈；b.能力圈的概念并不排斥我们不断拓展我们自己的能力边界；c. 我们要适时重估我们的能力圈，因为人的“钉子倾向”。

2）安全边际，多数时候可能我们都无法给出精确的价值估计，安全边际为我们可能的错误或估计预留了空间。