YY：12月6日新发债券评定价报告+12月5日级发行分析+12月5日二级成交分析一

12月5日YY估值曲线

12月5日一级发行分析

央行逆回购暂停，当日零投放零回笼，资金面总体宽松；中美贸易谈判或有转机，人民币汇率、油、有色走强，科技股强势带动股市走强，债市维持震荡，10Y现券收益率窄幅波动；一级发行用分层仍明显

2019年12月5日，用债一级发行已出结果43只，14只低于预期，4只高于预期，1只取消发行，其余均符合预期。

产业债

19浙能源SCP011、19苏交通SCP029、19平安租赁SCP023上述均为好资质短债，发行利率低于同期限国股存单或因包销。19桐昆控股SCP002发行人为民企，控股上市公司【桐昆股份(601233)、股吧】，主营化纤、地产及投资业务盈利能力尚可，债务杠杆一般，资质一般；发行利率低于预期主因本期债券为CRMW标的。19南京钢铁MTN002发行人为民营控股企业复星集团控制A股钢铁生产企业，具有一定的市场竞争力，财务状况一般，资质偏弱；发行利率低于预期或因利差调整有误。19中煤矿山SCP004发行人为安徽省国资委全资控股国企，主营煤矿建设和基础设施建设业务盈利弱，财务杠杆高，资质偏弱；发行利率低于预期略超预期。19平神Y1发行人为河南省大型国有能源化工集团，煤矿禀赋一般且开采难度较大，化工产品过剩明显，业务周期性明显，财务杠杆高，资质偏弱；本期债券为永续私募债，发行利率低于预期超预期，或因包销。

19甘肃金控CP001发行人为甘肃省金控平台，资质一般；发行利率高于预期或因利差调整有误，YY评级调整为5。19北控PG发行人为北京市国资委间接控股港股上市国企北控清洁能源集团，主营清洁能源业务盈利能力尚可，财务杠杆偏高，资质偏弱；发行利率高于预期略超预期。19银海租赁SCP001发行人为国企重庆渝富集团控股融资租赁公司，客户以区域国企为主，财务杠杆偏高，资质偏弱；发行利率高于预期主因利差调整有误，经济下行压力背景下租赁行业利差走扩。

19豫国资SCP001发行人为河南省省属资产管理和债务重组国企，母公司层面债务压力重，资质偏弱；取消发行或因用分层致弱资质债券需求弱。

城投债

19成交投SCP007、19江宁经开SCP002上述均为好资质短债，发行利率低于同期限国股存单或因包销。19昆高新发行人为昆山高新技术产业园区平台，资质一般；本期债券为私募债，发行利率低于预期或因包销。19锡山经开SCP004发行人为无锡锡山经济技术开发区平台，资质偏弱；19上虞水务CP002发行人为绍兴市上虞区平台，资质偏弱；19新都香城SCP001发行人为成都市新都区平台，资质偏弱；上述城投短债短期风险尚可控，发行利率低于预期略超预期。19天水城投债02发行人为天水市平台，资质弱；本期债券由甘肃省融资担保集团担保，发行利率低于预期或因利差调整有误。

19新天地债发行人为南通如东县平台，资质偏弱；本期债券由如东县东泰公司担保，发行利率高于预期主因利差调整有误。

总体来，2019年12月5日，央行逆回购暂停，当日零投放零回笼，资金面总体宽松；中美贸易谈判或有转机，人民币汇率、油、有色走强，科技股强势带动股市走强，债市维持震荡，10Y现券收益率窄幅波动；一级发行用分层仍明显。

12月5日二级成交分析

央行公开市场零操作，月内资金需求较容易满足，跨年资金价格仍在3.3%以上。隔夜美股高开，日终小幅收高；A股表现则十分争气，股指全线上行，众多板块涨幅超1.5%。国债期货全天横盘，利率现券成交活跃度走低，但收益率小幅走低；用成交量亦有较大下滑，成交仍集中在1-3Y个券，减成交居多，下行幅度约3BP左右

12月5日，央行未开展逆回购操作，当日无逆回购到期。银行间资金面整体维持平衡；早盘起，隔夜资金融出积极，7天押利率融出价格2.3%附近，押用融出2.4%附近；午盘后，资金面趋向平衡，隔夜融出减少，月内资金整体需求偏弱，跨年资金价格则维持坚挺，押用融出价格在3.3%-3.4%。全天来，隔夜、14天、21天加权利率分别下行5.51BP、5.84BP和6.85BP，7天加权利率上行10.77BP。

隔夜美股跳空高开，股指最终小幅收涨；10Y美债上行6.1BP至1.778。A股今日全线上涨，成交量突破4,200亿元，日终上证综指收涨0.74%，至2899.47，深证成指收涨1.15%，至9799.07，涨幅居前板块为通、电子、计算机、汽车、餐饮、轻工等。国债期货今日维持横盘，日终10年期主力合约微涨0.04%，收在97.885，5年期主力合约微涨0.02%，收在99.675。利率现券成交活跃度下滑较大，但长端收益率小幅下行；日终10年期国债活跃券190006收益率下行0.50bp，报3.1875%；10年期国开活跃券190210收益率下行1.00BP，报3.6650%；10年期国开活跃券190215收益率下行1.25BP，报3.5725%。

12月5日，用债交投情绪跟随利率走弱，但不少减成交。其中，中高等级(YY 1-4) 产业、城投成交量分别为111、24，1-3Y成交较为活跃，且低估值成交居多，3Y以上高低均衡；中低等级（YY 5-6）产业、城投成交量分别为32、50，成交同样以1-3Y为主，成交以低估值；低等级成交比较不活跃。

近期用债成交活跃度情况（单位：只）

今日用债成交偏离情况（单位：只）

今日个券成交偏离情况

总体来说，央行公开市场零操作，月内资金需求较容易满足，跨年资金价格仍在3.3%以上。隔夜美股高开，日终小幅收高；A股表现则十分争气，股指全线上行，众多板块涨幅超1.5%。国债期货全天横盘，利率现券成交活跃度走低，但收益率小幅走低；用成交量亦有较大下滑，成交仍集中在1-3Y个券，减成交居多，下行幅度约3BP左右。

高估值

2.13Y  15郴高科债成交在6.6，高估值116.53，发行主体为郴州高科投资控股有限公司，是郴州高新区基础设施建设的唯一主体，郴州国资委持股51%，高新区持股49%。郴州为湖南债务率较高的地级市，仅次于湘潭、株洲，郴州高新区GDP和财力不详也能说明一些问题。高估值成交，反应市场对郴州区域经济的担忧。

344D  19镇城D2成交在7，高估值83.25，发行主体为镇江城市建设产业集团有限公司，是镇江四大市级平台中资产最大的，截至2019Q3，资产规模1576亿元，有息债务700多亿。高估值成交，主要反应市场对镇江债务负担的担忧。

3.14Y  16丹投债成交在5.3，高估值73.17，发行主体为丹阳投资集团有限公司，是镇江市丹阳市的主要平台。丹阳2018年GDP1250亿元，一般公共预算收入61.4亿，政府性基金收入35.46亿。区域经济尚可，但平台较多，债务负担重，区域市场认可度欠缺。高估值成交，反映市场对该区域风险的担忧。

5.70Y  18洋口港债02 成交在6.1，高估值44.78，发行主体为江苏洋口港建设发展集团有限公司，是南通市如东县的次要平台，如东县在南通各区县中相对靠后，且负债率偏高。公司层级较低，主要承担洋口港经开区的土地整理、基建和国资运营任务，资产构成中土地占比高，实际偿债压力较高，而洋口港处于开发建设期，资金需求仍然较大，整体资质偏弱。高估值成交，反应市场对弱资质平台的担忧。

低估值

0.89+1+1Y  16东林03成交在5，低估值43.31，发行主体为北京【东方园林(002310)、股吧】环境股份有限公司，网红民企，PPP大明星，技术性违约代表，2018年陷入流动性危机，引入国资救场，情况有所好转。行业特征决定资产流动性较差，截至2019Q3，资产负债率71%，有息债务92亿元，其中短期债务45亿元，账上货币资金12.93亿元，仍有较大的短期偿债压力。低估值成交，主要反应市场对国资的任。

2.06Y+N  18【冀东水泥(000401)、股吧】MTN001成交在4.4，低估值57.59，发行主体为唐山冀东水泥股份有限公司，是华北水泥市场龙头企业，被金隅收购后，成为北京市国资委旗下上市公司，行业受益于错峰生产和环保压力，水泥价格维持高位，但相应的生产有一定受限。另外注意到雄安新区的建设将会来带大量水泥需求。低估值成交，反应市场对公司经营情况的认可。

229D  15伟驰03 成交在5.48，低估值69.47，发行主体为伟驰控股集团有限公司；是常州市武进区的次要平台，公司作为西太湖科技园的园区企业综合服务提供商，受到较好的股东支持。公司业务收入主要来自基础设施建设、安置房建设以及工程施工、厂房出租等经营性业务，且未来在建拟建基础设施项目及安置房项目较少，资本支出压力趋缓。财务方面，截至2019年6月底，公司有息债务规模占比较高，达252亿元，具有一定偿付压力；资产端，其他应收款占比略高，达46亿元，主要是与武进区国企的资金往来，存在一定资金占用。低估值成交，主要系公司股东对其支持力度高且公司资质尚可。

12月6日一级评定价

询网址   

网页链接

城投债

产业债

城投债

评级  4/10

评级  5/10

评级  6/10

评级  7/10

产业债

评级  2/10

评级  3/10

评级  4/10

评级  5/10

评级  6/10

关于YY评级详情，请下面两个链接

YY评级与定价的逻辑

YY评级使用小贴士

此报告仅作为rating狗旗下YY团队个体意见，不代表任何机构，仅供同行参考，欢迎转载转发。