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许继电气(000400)深度报告

  • 作者:电焊火花
  • 2019-01-22 16:43:38
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投资要:

1、政策面重新开始加码,特高压迎重大利好。国家能源局近日印发《关于加快推进一批输变电重工程规划建设工作的通知》。要在今明两年核准开工九项重输变电工程,合计输电能力5700万千瓦。共规划了12条特高压线路,其中7条为交流,5条为直流。这一轮12条特高压的规划:其一,还是西电东送的必要性仍然迫切。西部清洁能源的消纳这几年虽有所减轻但压力仍然存在,另一方面东部用电大省用电量屡破新高。因此部分省份缺电形势明显,而跨省的输变电重工程建设,西电东送有望缓解供需矛盾。其二,国网与南网第二个互联通道。闽粤联网工程也在此次《通知》件内,这一工程有望实现国家电网和南方电网互补余缺、互为备用和紧急事故支援的功能定位,成为国网与南网的第二通道。该项目足以显示国家推进此次工程的必要性,加上过去两年,由于多种因,我国特高压项目建设明显放缓,许多高压设备厂商业绩受到巨大冲。此次《通知》可说对特高压行业是重大利好。按照此前建成的特高压工程投资规模计算,平均每条投资额超过200亿元,此次12条线路的总规模保守估计也将超过2000亿元。

2、公司是国家电网旗下特高压直流输电细分领域的龙头,通过对于自身技术的增强,在特高压技术装备上逐渐拥有了一定的定价话语权。所谓特高压直流就是指±800kV(±750kV)及以上电压等级的直流输电及相关技术。特高压直流输电具备对、超远距离、大容量送电能力。公司在特高压直流输电的控制保护系统换流阀设备直流场设备特高压交流控制保护及监控系统等有着世界领先的技术。

3、公司除了是特高压直流细分领域的龙头外,在智能配电及电动汽车充换电设备等多项产品领域处于行业领先地位,公司业务布局有望快速实现多开花。

4、电力系统的国企改革也是公司存在的一个极大的预期。国企改革中电力系统则是重中的重,我们预计若有改革的动作,初步大概率是在集团层面上的,而许继集团和上市公司许继电气的关系则更为紧密一些,集团公司的核心优势基本上全在上市公司之中,所以,如果集团公司或者上市公司直接进入混改名单,则对于公司持续性发展算是较大的利好。

一、安全性要素:

1、从公司目前估值来,其相对估值较低,而且特高压行业高增长确定,作为国家电网旗下的相关领域细分龙头,分蛋糕的能力不用多说,所以对于目前的股价来说是具有一定的安全边际的。

数据来源:同花顺、神光金融研究所

图:公司历史估值情况

数据来源:同花顺

2、公司大股东许继集团持有公司42.28%的股份,控股股东持股比列较高,股权集中。截止2018年3季度机构持有数量大幅下降,给未来上涨带来充足空间。

二、中长期上涨要素:

1、首先,我们从整个国家电网的“十三五”发展规划来进行分析。到2020年,110千伏及以上线路长度:达到129万公里(比2015增长45%);变电(换流)容量:达到61亿千伏安(千瓦)(比2015增长68%);跨国跨区跨省输电能力:增长1.6倍,达到3.7亿千瓦;城农网用户平均停电时间:分别下降:2.3小时、8.3小时;全员劳动生产率:达到105万元/人·年。到2020年,国网并网可再生能源装机:达5.7亿千瓦,占中装机的35%;非化石能源占一次能源消费比重提高到15.5%;东中部受入电力:3.1亿千瓦,其中清洁能源占50%;每年消纳清洁电量:2.2万亿千瓦时,减排二氧化碳17.8亿吨,二氧化硫88万吨、氮氧化物88万吨。

表:智能电网各环节投资及比例

数据来源:国家电网《国家电网智能化规划总报告》(2010 年 3 月修订)

从上面这些数据中来,我们保守的估计整个电力行业在“十三五”钟可以保持在年化5%-8%的稳定增速,行业增速放缓。而行业增速放缓的同时则对于行业领先企业来说更具优势,国内目前每一条特高压输电线路基本上都会用到公司产品,在行业增速放缓的情况下,其竞争力优势将更加突出。

2、九项重输变电工程将在2018/2019年核准开工。2018年9月7日,国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重工程规划建设工作的通知》。通知指出,为加大基础设施领域补短板力度,发挥重电网工程在优化投资结构、清洁能源消纳、电力精准扶贫等方面的重要

作用,将加快推进青海-河南特直、张北-雄安特交等9项重输变电工程建设。截至2018年3月,我国已建成“八交十三直”特高压,其中国网“八交十直”,南网“三直”;在建“三交一直”特高压,即1000千伏苏通GIL综合管廊工程、北京西-石家庄特高压交流工程、潍坊-临沂-枣庄-菏泽-石家庄特高压交流工程,以及±1100千伏准东-皖南特高压直流工程,将分别于今明两年建成。十二五”以来,我国电网投资总体都保持增长,2017年电网投资开始出现首次下降。国家能源局的最新数据显示,2018年上半年,我国电网工程投资金额为2036亿元,同比大幅下滑15.1%。过去两年,由于种种因,我国特高压项目建设明显放缓,许多高压设备厂商业绩受到巨大冲。本次12条特高压工程核准对于高压设备厂商来说,将是一个重磅利好消息。

图:规划建设的 9 项重输变电工程

资料来源:国家能源局

图:我国已建成特高压项目21个

资料来源:安证券

注:21个建成项目中,上海庙—山东项目已经竣工,但尚未投运。

图:我国在建特高压项目6个

此次核准主要聚焦在特高压直流环节,共批复5条长距离特直线路;特交长距离线路2条,配套特直项目的区域内短距离特交线路5条。从投资规模来,通常长路离特高压线路的投资规模在200-300亿间,区域内短距离特高压线路投资规模在50亿以内,背靠背联网工程投资规模一般在50-80亿间。初步估算,直流5条线路的投资规模在1000 亿-1500 亿之间,交流7条线路的投资规模在 700-900 亿间。

3、最后,我们从公司层面来进行分析。公司在特高压直流细分领域的技术绝对达到了世界一流的层次。集团坚持走引进消化吸收再创新、自主开发的国产化道路,打破了ABB、西门子等跨国公司的技术封锁和价格垄断,在特高压直流输电控制保护系统换流阀设备交流场保护及特高压交流系统控制保护、电力电子技术等方面取得了一系列的成果和突破,成为我国特高压输电装备领域的绝对龙头,有力支撑了国网公司的特高压建设,并具备了与ABB、西门子在全球市场同台竞争的能力。目前,许继集团在特高压输变电领域创下了20多项世界第一,为世界上已投运的特高压直流输电工程提供了75%的“大脑”(控制系统)、50%的“心脏”(换流阀)。而许继电气作为集团公司旗下唯一的上市平台,也充分受益于集团公司的高速发展。

三、短期上涨要素:

1、外资大幅流入,而从长期跟踪外资的投资行为分析,我们可以发现外资对于国内政策的敏感性往往反而要比国内的大部门机构更加敏感,对于确定性高增的品种来说,其配置价值凸显,同时国内机构持有数量过低,即使是被动配置,那这个配置的数量也将十分可观,对于公司股价在二级市场的表现将在短期内有很强的支撑。

四、竞争力分析

五、经营分析

七、估值及投资建议

这么长的章,能到这里的应该都是关注许继电气的

本主要从估值的安全角度、中长期上涨要素以及短期上涨要素三个角度介绍许继电气,鉴于时间和篇幅的因,许继的整片研报我们将分为四个小章节连续上传!

关注的许继的朋友,有什么问题可以在下方留言

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