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消费驱动，静待爆款【安信电新·周观察·1124】

作者：追封少年
2018-11-25 13:40:11
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再不蓝字关注，机会就要飞走了哦

本

周

组

合

宁德时代（动力电池龙头）

金风科技（技术与市场领先风电龙头）

通威股份（低成本光伏龙头）

隆基股份（单晶硅片龙头）

平高电气（特交GIS龙头）

正泰电器（户用光伏和低压电器龙头）

国电南瑞（能源碎片化下的电网安全龙头）

行业观概要

新能源汽车

新能源车：全球化视角格局变幻

不惧补贴退坡，静待爆款放量。2018年新版补贴政策发布以来，车企紧随政策调整产品策略升级车型，高续航里程/高性价比的车型陆续推出。根据乘联会数据，PHEV销量方面，前10个月销量前10名基本以自主品牌为主，与往年不同的是榜单中出现了2款合资高端车型，分别为排名第6的BMW 530Le、排名第8的BMW X1，累计销量分别为10392辆、5834辆。EV销量方面，蔚来ES8累计交付6766辆，预计11月和12月每月交付2500辆，全年累计可达1万辆目标；荣威Marvel X 10月份交付1022辆，环比增长429.53%，预计11月和12月将继续保持高增长态势。下游中高端产品持续放量，消费者观念不断升级，新能源汽车产品通过提升品牌形象获得较高的品牌溢价能力，减轻对补贴的依赖程度，实现新能源汽车从补贴驱动迈入消费驱动新阶段。随着双积分制政策的实施，静待下游新能源汽车爆款放量，2019/2020年行业需求有望持续40%以上的高速增长。

传统整车发力，全球化趋势增强。大众集团计划到2020年推出超过30款新能源车型，其中一半将在中国本土生产。在中国，大众计划2020年生产40万辆电动车，到2025年计划达到150万辆。奥迪也公布电动车本土化战略布局：4年投入150亿，在未来8年一汽奥迪将引入40款电动国产车型。Tesla Model 3也将于2019年底实现国产化，未来下游中高端产品的持续投放，将会不断改善新能源汽车市场的消费格局，促进行业的持续健康发展。对于国内的电池材料及零部件企业而言将是进入全球供应链的大机遇。

开展补贴清算，减缓企业压力。近日，财政部发布关于开展2016年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金清算的通知，要求：一、对于2015年度、2016年销售上牌、此前未获得中央财政补贴资金的车辆，分别按照对应年度政策上报补贴清算报告，并提供相关证明材料。则上车辆要被监控，并上传运行数据。二、公户车辆需在2018年10月31日前，累计行驶里程需达到2万公里。其中，对2015年度关联方及经销商处闲置、终端用户处闲置的车辆，应对车辆交付终端用户及运行使用情况进行重核，经驻地财政监察专员办事处审核同意后将审结果一并上报。三、经省级新能源推广牵头部门会同其他相关部门，经财务审、资料审核和重抽后，于2018年12月31日前将申报材料交至相关部门。

全球动力电池竞争格局风云变幻，未来技术迭代风险与机会并存。日前，大众公布其已经选择韩国电池制造商SKI为其生产基于MEB平台的电动汽车供应电池。至此，大众集团的长期电池供应商网络逐步形成，LG、三星为欧洲战略伙伴，合作从2019年开始；SKI满足北美市场需求，合作从2022年开始；CATL为中国战略伙伴，从2019年开始供应电池。此外，LG、三星、SKI三家韩国厂商签署谅解备忘录，成立下一代电池基金并联合研发核心技术，主要即固态电池、锂金属电池、锂硫电池等。动力电池技术仍在不断迭代，终仍未可知，风险与机会并存，日韩企业技术积累深厚，技术布局前瞻，未来全球格局如何发展仍是一大未知数。

投资建议：2018年新版补贴政策发布以来，车企紧随政策调整产品策略升级车型，高续航里程/高性价比的车型陆续在18Q3推出。从今年以来新能源乘用车的销量持续高增长来，行业驱动力已经从生产厂商驱动转向消费市场驱动，随着双积分制政策的蓄势待发，2019/2020年行业需求有望持续40%以上的高速增长。从投资来，当前板块尚处于情绪低，龙头公司估值与股价均处于相对底部。预期随着2019年补贴政策调整逐步明朗，板块行情将再次启动。

当前时，我们重推荐中游三大主线的龙头标的：1）集中化：动力电池环节，在技术、客户、成本的多重壁垒下，龙头的集中度持续提升。尽管当前行业整体盈利能力有所下滑，但预计随着能量密度的提升和材料成本的下降，锂电企业毛利率将在19年筑底回升。当前时好抗压能力更强的锂电龙头，重推荐：宁德时代、亿纬锂能；2）高镍化：高镍化有助于降低材料成本、提升电池能量密度与车辆续航里程，是产业中重关注命题。当前NCM811研发进展略超预期，18/19年有望成为高镍三元的超额利润年。重推荐：当升科技、新宙邦、杉杉股份等；3）全球化：随着锂电池产业链向中国的转移，以及下游整车市场的全球化融合，本土中游企业迎来历史机遇。当前，最为核心的锂电池环节，宁德时代已经进入全球供应链中；负极和电解液环节中国产量占比分别达71%和67%，龙头企业已对LG、三星、松下、索尼等多家核心外资企业实现配套；核心部件环节如继电器、热管理系统等已有中国企业形成全球配套，竞争格局良好。重推荐：璞泰来、旭升股份、恩捷股份、星源材质、新宙邦、宏发股份、三花智控等。

风电&光伏

可再生能源配额制箭在弦上

预计2022年光伏组件成本可降至1元/W。近日，中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华表示，制造端1-9月产能利用情况分化明显，体量大的企业全年利用率保持在70%以上，体量小的不到50%。国内市场情况，国内1-10月份新增装机约36GW，累计装机超过165GW，集中式下降约四成。前三季度分布式仅有2%的增长。

国际市场情况，1-10月份，进出口情况呈现增长态势。增长率14.6%。从去年开始出口额第一次走出负增长。硅片和电池片表现出价减量增。组件出口额、出口量均上升。组件出口额回升80%，9月份就已经超过去年全年出口额。组件出口方向，集中度继续了前几年的趋势，在逐渐降低。印度市场占3成，今年砍掉一半，日本也下降了10个百分。很多新兴市场也在发展当中。

价格趋势方面，同步制造端，产业链四个制造端价格下降非常快，其中比较典型的隆基，一年内9次降价。王勃华表示，产业发展的速度非常快，2022年，组件成本可降低为1元/W。预计2022年仍会有30%左右的下降，主要表现在技术方面。

技术趋势方面，转换效率记录将会更新加速。王勃华指出，目前产业已经在面临新的形势，如今更重要的是要拼质量，目前的政策形势和之前也大有不同，要用新的形势来面对，才会使行业快速健康的发展。

可再生能源配额制箭在弦上。18年11月15日，国家能源局印发了《关于实行可再生能源电力配额制的通知》，此次为第三次对《可再生能源电力配额及考核办法》征求意见，与第二次征求意见稿相比，主要变化如下：

1、设置双重指标，对各省级行政区域规定的应达到的最低可再生能源比重指标为约束性指标，按超过约束性指标10%确定激励性指标，部分省份的约束指标略低于第二版，但激励指标的设置也使得配额义务主体有更强的动力超额完成配额目标。

2、政策推进的进度超预期，通知表示，2018年各地区配额完成情况不进行考核，随本通知下达的2018年配额指标用于各地区自我核，2020年配额指标用于指导各地区可再生能源发展。自2019年1月1日起正式进行配额考核，2019年度配额指标将于2019年第一季度另行发布。

3、配额义务的核算方面，各承担配额义务的市场主体以实际消纳可再生能源电量为主要方式完成配额，同时可向超额完成年度配额的市场主体购买可再生能源电量或自愿认购绿证的方式完成配额。

4、超额完成配额不计入能耗考核，实际完成配额超过本区域激励性配额指标的省级行政区域，超出激励性配额指标部分的可再生能源消费量不纳入该地区能耗“双控”考核。

投资建议：配额制有望加速落地，从而有效提高非水可再生能源的消纳水平，同时绿证也将有效缓解补贴拖欠压力，从制度上保障了风电和光伏的长期发展空间。风电重推荐金风科技、天顺风能；光伏重推荐正泰电器、通威股份、隆基股份、阳光电源及林洋能源等。

电力设备&工控

特高压工程开工，后续进程或将加速

智能电网建设进入配电网投资时期：近年来，随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入，配网投资补欠账的进程正在加快。2017年，我国110KV以下（含110KV）电网投资规模达3,064亿元，2013-2017年间投资复合增速达到11.48%，投资结构从2013年的51.5%上升到了57.4%，平均每年提升1.48Pcts。从行业动态来，配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重。

11月7日，在获得发改委核准半月后，青海-河南±800kV特高压直流工程正式开工。9月7日，国家能源局集中批复14条线路后，市场对于后续核准节奏存在较多质疑与不确定性，上周，国务院发将补基建短板，特别指出推动特高压工程的建设实施，相当于给市场注入一颗定心丸。从当前进程来，青海-河南线路从核准到开工的推进速度是比较快的，预计3直6交项目将在18Q4陆续核准开工，其余4直1交将在19年核准开工。

特高压工程大规模建设，核心装备是关键。我国特高压设备企业已形成自具备主知识产权的研发体系和核心制造能力，设备国产化率达到90%以上，特高压交流电压成为国际标准。我们领先于国外电工装备企业在1000kV特高压交流GIL管廊、1500MVA特高压变压器、±800kV、±1100kV特高压换流变、换流阀、穿墙套管等设备领域取得率先突破。特高压交流中的关键设备是变压器和GIS，特高压直流关键设备主要包括换流变压器，换流阀，控制保护系统和平波电抗器等。特高压主设备产品技术门槛高，市场集中度高，主要的参与企业包括国电南瑞、平高电气、许继电气、特变电工和中国西电等。

主设备厂商显著受益。获批14条线路预计总投资2000亿以上，预计将释放468亿元主设备订单。从交付节奏，19/20年将是设备厂交付高峰，一般项目开工3-6个月即进入产品交付阶段，主设备企业将迎来新一波的业绩上升期。

建议同时关注后期配网投资提速的情况。随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入，配网投资补欠账的进程正在加快。2017年我国110KV以下电网工程新增建设投资规模3,064亿元，在电网投资中的占比达57.4%。未来，配网投资将是智能电网建设最为关键的环节，增量配电网、配网自动化及电力信息化等领域将成为投资重。

投资建议：重推荐技术领先的特高压主设备龙头企业。从订单规模测算及各家的市占率来，这14条线路将给这些企业带来10%以上的营收弹性。考虑到特高压设备毛利率净利率水平均远高于高压和中低压电气设备，预计带来的利润弹性会更高。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来，每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。我们重推荐：平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电和特变电工。

此外，在人口红利消失和产业升级的背景下，新常态下对于自动化和智能制造的资本开支周期以提高效率为核心，工控行业具备长期增长潜力。本土厂商产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域龙头公司增速将高于行业。行业估值已经回落至较低位置，具有较高性价比，同时政策将对产业形成有力催化。重推荐：1）工控平台型公司汇川技术，麦格米特等。2）产品型公司宏发股份，鸣志电器等。关注：长园集团，信捷电气，禾望电气。

行业重新闻

新能源汽车

响应国务院三年行动计划全国22省市力推新能源汽车

http://t/E2Kr0iq

政策助力——2030年氢燃料电池汽车剑指100万辆目标

http://t/E2Kr2si

国内三季度新能源汽车销量86万辆，同比增长75.59%

http://t/E2aG3xj

欧洲著名大国要禁售燃油车，未来混和动能汽车也要禁

http://t/E293tjX

北美汽车零部件供应商的战略退却

http://t/E2KubPe

《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》政策明年开始实施

http://t/E2W0nA8

工信部公示《道路机动车辆生产企业与产品公告》，共60户企业的134个型号新能源产品上榜。

http://t/E2WWs5p

软包电池持续增长,铝塑膜国产化加速

http://t/E2WjGpp

10月数据:新能源汽车产销增长超5成，动力电池微增

http://t/E2aG3xj

整合加速，动力电池行业呈“一半海水一半火焰”态势

http://t/E2WT9JM

一电排行榜 |10月销量：北汽新能源反超比亚迪，微型电动车再次领跑市场

http://h5ip/zO5X

享受补贴不退坡最惠待遇，氢燃料电池汽车目标100万辆

http://t/E2WHlkw

3个月1290亿投资，国内动力电池布局“涨潮”

http://t/E2WQfZa

新能源行业：2020年指标稳定未来光伏、风电装机需求

http://t/E2WRRxh

前三季度，国内新能源乘用车以86.7%的市场份额，成为新能源车领域的绝对主力

http://t/E2WnGX4

矿业资源助力芬兰成为欧洲电动车电池生产中心

http://t/E2ROxsc

从价格与产能锂电材料2018年的市场行情

http://t/E2RQZZV

&34;中国制造，全球市场。&34;中国锂电池企业正加速走向全球市场

http://t/E2RQjJE

1290亿元190GWh 最近3个月锂电行业开启“扩产潮”

http://t/E2BImfN

特斯拉宣布，将在中国销售的Model S、Model X电动车的价格下调12%-26%

http://t/E2BxP3h

高度依赖进口国内锂资源利用短板待补

http://t/E2BS8he

内忧外患锂电行业遭遇前所未有窘迫

http://t/E2BMXQm

对比锂电池燃料电池应用市场尚未形成规模

http://t/E2ktFM9

从营收及出货量锂电材料企业杉杉股份发展走势

http://t/E2kcRqz

资金压力进一步缓解天齐集团258亿收购锂电巨头SQM获资助

http://t/E2kVZJ5

风电&光伏

2018年前三季度，我国光伏发电新增装机3454.4万千瓦，同比下降19.7%

http://t/E2Kj3uc

首批国家补助201万元已到位关联鄂州55个光伏扶贫电站

http://t/E29DXcg

新能源行业：2020年指标稳定未来光伏、风电装机需求

http://t/E2WRRxh

福建省拟废止风电项目26个、光伏项目544个(附名单)

http://t/E2HaVVc

国网浙江电力电动汽车充电量同比增长123.44%

http://t/E2RpLK9

PERC高效产品需求“不下线” 未来3-5年仍将引领光伏市场

http://t/E28lRQO

能源局发布2018年前三季度光伏建设运行情况

http://t/E2RW4Hi

2018年1-10月我国光伏行业发展情况

http://t/E2k6E20

从降价空间海上风电的红海与蓝海

http://t/E2kXwgo

国际光伏行业发展形势现状与展望

http://t/E2kaWYZ

电力设备&工控

能源局：10月份全社会用电量5481亿千瓦时同比增长6.7%

http://t/E291tHz

国家统计局数据显示，今年上半年，全国火电企业亏损面仍接近一半

http://t/E29FABq

四川：电网不得控股增量配网

http://t/E2QVOle

10月份全社会用电量同比增长6.7%

http://t/E2R8zEU

深圳首个兆瓦级储能电站并网送电弥补南网电网侧储能空白

http://t/E2umkcT

2019年电煤供需有望基本平衡

http://t/E2BKYmg

电力改革与市场化建设进入深水区综合体现所在方面

http://t/E2uS4kN

一周电力项目汇总（11.19-11.23）—核准、开工、并网等

http://t/E2k6tqP

电力体制改革不断推进，电力央企重组备受关注

http://t/E2kX0Jr

行业数据跟踪

新能源汽车

风电&光伏

电力设备&工控

板块行情（中信一级）

电力设备新能源行业过去一周下跌5.54%，涨跌幅居中信一级行业第19名，跑赢沪深300指数2.03%。一次设备、二次设备、新能源车、光伏、风电、核电过去一周涨跌幅分别为 -6.65%、-5.33%、-5.96%、-4.46%、-5.63%、-2.89%。

上周电力设备新能源板块涨幅前五分别为摩恩电气（16.54%）、金雷风电（8.96%）、亿利达（6.11%）、比亚迪（4.75%）、微光股份（4.55%）。跌幅前五名分别为华仪电气（-25.64%）、金利华电（-18.45%）、温州宏丰（-17.32%）、新海宜（-16.39%）、三晖电气（-15.82%）。

重公司公告

新能源汽车