新能源｜许继集团23H1采购计划点评-0226

许继集团23H1采购计划点评-0226
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🌼 2月24日，许继集团发布2023年上半年采购计划预安排公告。其中涉及储能系统变流器、预制舱、储能PACK成组用物料等多项储能系统相关采购内容。

🌼 由于许继电气储能业务既涉及储能系统EPC总承包，又涉及PCS、EMS、BMS和储能预制舱等产品，同时还存在和许继集团下做储能系统集成的子公司电科储能有配套供货情况，关系较复杂，所以我们对许继电气储能业务重新做了梳理，具体如下

🌼 首先需要缕清中电装备集团-许继电气-许继集团-电科储能四者关系。在23年1月许继电气38.3%股份从许继集团无偿划转至中国电气装备集团后，实际上许继电气和许继集团已同为中电装备集团一级子公司，属于平级关系。而电科储能是许继集团的下属公司，和许继电气没有从属关系。电科储能向许继电气采购PCS、EMS等储能设备，做成系统集成后销售给许继电气，许继电气再以EPC的方式承接储能项目。

🌼 从关联交易可窥见许继电气储能业务高景气。根据许继电气此前披露的22/23年度日常关联交易预计的公告，公司与电科储能22/23年的预计关联交易金额分别为9/27亿元，这一数据与我们统计的22年许继电气储能EPC中标约30亿的订单规模相匹配，印证了许继电气储能业务的高景气，23年有望实现近200%增长。公司EPC收入结算在EMS加工业务板块，PCS等储能设备收入结算在智能变配电业务板块。许继电气PCS年产能5GW，22年出货2GW，同增20倍，预计23年有望实现满产满销。

🌼电力电子设备及二次设备系统是许继电气传统优势，未来有望承接中电装备集团内部更多储能设备需求。不完全统计，22年中电装备下属另外三家公司西电、平高和山东电工电气合计中标了超42亿的储能EPC项目，未来集团内部储能业务及资源如何分配值得关注。

🌼 投资建议
预计许继电气22-24年营收142/176/229亿，归母净利润8.3/11.0/16.7亿，增速分别为15%/32%/52%，23/24年对应PE仅22.2X/14.7X，我们给予公司24年20X估值，对应目标价33.14元，维持“买入”评级。