2019投资总结

2019就要过去了，我很怀念它。

从2013年下半年开始做价值投资至今，”夹头龄“6年半了。今年的收益率36.92%，是个人历史上第三高。由于本金每年在增长(盈利再投入、工资投入、家人资助)，今年的绝对收益金额创出了历史新高。但是今年的收益率相对指数来说，表现算是一般。

1. 当年业绩及历史业绩回顾

回顾过往，自2013年开始每年的投资收益为

年化收益为20.46%。

我认为，不管是什么投资流派的投资者，衡量其投资水平的最重要的指标就是长期（至少5年以上）复合年化收益率。2019年末，勉强保住20%的复合年化收益率，并不能让我满意。回顾历年投资收益率，有两个感悟

Ø 投资的第一要义是“不要亏损”

投资是复利的游戏，一旦某年亏损，第二年要用更大的盈利绝对值才能把总资产的坑填上。业绩平稳，但无亏损或有小幅亏损的，复合回报要好于业绩大起大落，有大幅亏损的，哪怕后者的总回报算数平均数>前者。（如每年盈利10%，收益率算数平均值10%，两年总回报21%。如果第一年盈利100%，第二年亏50%，收益率算数平均值有25%，但两年总回报为0%）。如果不是2018年大幅亏损30%，我的年化复合收益率将超过30%。

Ø 失之毫厘，差之千里

不同标的的投资的选择即使对短期收益影响不大，但对长期回报影响往往是巨大的。之前买过一些有被认为是“白马股”，后来却表现比较平庸的公司。虽然仓位不重，到现在有赚有亏，总体来说是赚钱的。但是长期来，走势被那些”核心资产”远远甩在了后面。从我自己的业绩来说，扎眼的就数2018年的-30%，但是要反思的并不仅仅是2018年的操作。事实上2017年甚至更早买入的平庸公司，有的一直持有到了2019年，影响了2018和2019年的业绩。如果当初买入了核心资产或是事后换股核心资产，对2018年收益会有一定改善，对2019年影响就更大。由于选择错误造成的机会成本损失放长来要远超过买入持有这些平庸公司获得的收益。虽然买入后持续跟踪也有感觉到标的可能不如自己预期，比较平庸，但是由于基本面没有明显的问题，以及其他的各种因（比如买入的估值较低，仓位较小，贪几个的股息，亏损后硬抗等解套，禀赋效应等），从而舍不得抛掉换成现金或换股。从操作上来说，对这个问题的应对措施是标的选择和买入更审慎、严格以及买入后发现更好的机会择机换股。当然，这两个操作哪种都非常不容易。

2. 持仓和今年的操作

重仓股为【美的集团(000333)、股吧】和中国平安（两者合计占总资产近40%），今年最主要的收益由这两货贡献。美的集团2014年起只买不卖，中国平安2015年股灾期间买入，2018年大跌时加仓，2019年83到90多减了一小部分。此外今年还新买入了洋河（股价在中报业绩不及预期后出现不小的跌幅，在今年普涨的白酒行业中属于估值最低的，而这个估值应足以支撑来年最悲观的业绩预期了，而如果来年能困境反转，参照其他白酒估值，预计涨幅可观）和腾讯（在2019牛市行情中少有的不涨的核心资产，业绩增速下滑，但护城河和基本面依旧稳健，未来也有足够的想象空间。买入长期来最多输时间不会输钱）。

今年卖早了去年股灾期间买入的万科，平安银行和兴业银行。仓位不大，但是由于对这些标的理解不深，今年的第一波上涨的行情又很急，感觉短期可能会有较大幅度回调，就分批抛掉了。这其中也有受到去年惨亏的影响（心有余悸，今年短期有了一定涨幅，就感觉想先抛一部分锁定利润）。当然这个有违背价值投资之嫌，但是一来仓位不大，二来对这些标的本身理解也不深，所以也没有太多遗憾。而且通常的印象中，银行股一年内出现这么大涨幅，是不太常见的。而卖掉万科的时候也是2019年上旬，那时一季报业绩还没出，且政府高调严控地产企业融资和居民二套房贷款利率，洗脑式宣传“房住不炒”。

其他买卖的都是比较平庸的标的，有的是清掉持有较长时间，曾经好，但最后证明比较平庸的公司，如复星国际，【复星医药(600196)、股吧】。有的是买入低估价值股拿股息的（中国神华、恒隆地产）。最后也是赚了不到10%就跑了。当然这个也是仓位不大，作为没有买入优质标的，而现金较多时的后备选项。个人觉得在现金比例较高时，买入低估价值股，通过股息和资产升值获取小幅收益（10%以内）。这类操作本身没问题，但是事后标的选择还是要更审审慎，因为低估是有因的，各有各的坑。涨一波不代表潜在问题就解决了，跌一波也不代表潜在问题就暴露出来了。

此外还有裕同科技买入少量观察仓（感谢厚恩投资张延昆的分享），涨了20%多，感觉估值合理略微偏高就跑了。买入【济川药业(600566)、股吧】观察仓，到年底亏了10%。也许对于一个没有较多医药行业研究积累和跟踪了解的投资者来说，在带量采购这个政策下，绝大部分医药股都是不适合投资的，可能不碰医药股更好（把时间花在自己更熟悉，较容易理解的行业和公司上，效率更高）。

3. 今年的重要收获

今年最大的收获是接触到核心资产的概念，对什么是核心资产、为什么要聚焦于核心资产的理解不断加深（感谢大视野投资蒋总和其举办的投资分享活动嘉宾的分享）。以及对白酒行业加深了认识和理解（感谢董宝珍、徐凤俊和和唐朝的分享）。

Ø 聚焦于核心资产

过去多年的历史走势证明，重仓中国核心资产，是投资回报最高的策略:

l 史经验表明核心资产跌少涨多，性价比高；

l 外资不断买入核心资产，长期持有，股价易涨难跌；

l 以一般的价格买入优质的公司，胜过以低估的价格买入平庸的公司；

l 不论买入价格高还是低，长期持有的回报率接近企业自身的ROE。而核心资产的ROE较高（基本在15%以上）；

l 核心资产处长期处在聚光等下，息暴露比较充分，外界的研究和挖掘也比较充分，造假概率小，业绩低于预期、违法违规或坑害小股东利益等负面事件也易被提前发掘预警；

l 投资股票买的是未来，过去优秀不代表未来优秀，但是优秀的企业具有优秀的基因，在未来继续优秀的概率大（一个优等生大概率会在下一次考试中继续取得好成绩）；

l 。。。

Ø 白酒是中国最好的行业

l 白酒商业模式好、竞争格局好、利润率高、经营风险小，可见的未来将永续存在；

l 高端白酒具有精神属性，具有强势提价权，提价不会影响销量；

l 高端白酒（主要是茅台）具有收藏价值，抗通胀、保值增值；

l 白酒蕴含了中国千年的化和历史，源远流长，且具有成瘾特性，消费习惯不可替代；

l 读懂了白酒行业，也就读懂了中国；

l 。。。

Ø 获取高质量分享的渠道

2019年参加了两个高质量的线下投资分享活动，一个是南京大视野投资分享会，由大视野投资蒋总组织，每季度末一次。另一个是巴菲特投资读书会的线下活动，由投资人周立秋总组织，每年不定期举办多次。这些活动上除了分享满满的干货，也能够见到不少民间高手和资深机构人士。此外，我还新关注了一些大V的视频和音频分享，其中特别精彩，也特别推荐的是董宝珍的视频音频（凌通价值投资网、证券市场红周刊）和马喆的音频（喜马拉雅马喆朋友圈）。

做投资最重要和最有价值的是思想（董宝珍语录），对于无私分享自己思想的人，我们都应表示感谢。我要特别感谢的，2019年对我启发最大的人是这么几个大视野投资蒋炜、否极泰投资董宝珍、民间高手徐凤俊、民间高手唐朝（通过新书）、巴菲特读书会周立秋。

4. 后续计划

Ø 投资

投资的过程，就是不断把自己手里的烂牌、平庸牌不断换成好牌的过程。因此，后续则上将把持仓中非核心资产逢高全部减持，逢低买入核心资产，而有核心资产则继续持有。

Ø 学习

去年我的学习包括阅读了多本投资相关书籍，阅读了无数篇投资相关的章/报告（来源包括微公众号、雪球、券商报告、格隆汇等）。并且坚持收听/收第一财经的财经中间站、财经夜行线、解码财商、中国经营者节目，广东卫视的财经郎眼节目，董宝珍电台以及喜马拉雅上的马喆朋友圈音频分享等。这些今年还都会继续。

投资者的自我提升，就是阅读、思考、交流分享、写作，继续丰富知识，增长见识，提高认知，不断完善、进化自己的投资体系。

5. 分享几个投资的心得和”秘诀”

Ø 复读巴菲特和芒格

关于他们的书，尤其是巴菲特致股东是价值投资经典著作，关于芒格的《穷理宝典》也很经典。熟读这些书，熟悉巴、芒的那些睿智的话语，并不是叫人去念经、读死书。做价值投资越久就越能体会到，投资中面临的各种各样的问题早已在书中有了描述，而巴、芒也早已给出了睿智的话语，或提供了解答，或给人以启发。股市没有新鲜事，价值投资不分国界。借助大师的智慧，是我们投资进阶和解决问题、困惑的”捷径“。

Ø 多高质量的大V分享

个人的能力圈、时间和精力都有限，在当今息爆炸的社会，站在巨人肩膀上可以事半功倍。具体包括

l 选股选股入池或池内除名参考。大V说好+自己研究后也觉得好=好公司；

l 知识学习积累高屋建瓴的去一个行业、一个公司；

l 投资决策加深对自己关注股票的研究深度，以及支持买卖决策（重投资逻辑、一手调研息，风险分析，不同于主流市场观等）；

l 还可以对大V贴标签，如白酒研究资深人士、汽车研究资深人士，茅台研究资深人士等；

Ø 价值投资者如何与这个世界和平相处

投资者要想长期在市场上生存发展，良好的心态很重要。长期在市场中的投资者，根据投入程度的不同，面临的压力和满足程度是完全不一样的。对于业余投资者，一般来说不论赚多赚少都会高兴，至少超越理财收益了。对于半职业，甚至是职业投资者，每年年底不单要赚了多少钱，收益率多少，还要和市场比，和别人比。如果没有超越市场，或者微群，雪球里N多名不见经传的人(或自认为水平不如自己的人)晒出了高于自己的收益率，哪怕自己收益率很高，赚钱的愉悦心情也会大打折扣。因为期望不一样，到了半职业投资的程度，至少家里大部分的可投资资产都在股市或是计划投入股市了，长期目标一定是奔着“解决问题”去的。当然，在做了多年投资后，是否适合自己做投资（还是买股基或是ETF），是否要半职业乃至全职投资，每个人都能自己做出评估。但是心性的修炼是每个投资者在整个投资生涯的必修课。我对此有两个方面的认识:

l 良好的投资心态，根本上来自于底气足投资如逆水行舟，不进则退。此处的”进”，个人理解主要包含两方面的意思，一个是基本功的修行。这包括持续的关注、研究各个行业、企业，以及花小部分时间关注宏观以及学习财务等知识等（缺补漏）。“进”的另一层含义是”进化”。这主要指的是投资体系。单单靠“买入好公司，长期持有”的理念，并不足以让人赚到钱，保持投资体系的进化，才能让你长久在市场生存下去，并争取活得更好。要取得好的结果，临渊羡鱼没有用，从根本上讲还是要把网结好（在坚持正确道路的基础上）。

l 股市没有新鲜事。从大师的话语中汲取智慧和养分，是投资的捷径，在困惑和心态不好时，也能够帮助自己走出阴霾。全球来，价值投资大师当然首推巴菲特，芒格的智慧也非常值得反复学习和重温。国内来，具有深厚价值投资理论功底和长期优良投资业绩，乐于分享的”大V”也很多。就我个人而言，已经养成了收听“董宝珍电台”的习惯，他的分享深入浅出，接地气，简单的话语蕴含着深厚的功力和朴实的智慧。

最后，愿和更多的同道们一起，通过价值投资提升自己，成就自己，实现自己的“中国梦”！