川投转债（AAA）网下申购提示（20191108）：不可错过的优质转债

一、可转债网下申购日历

二、个人评分析(以下分析仅为本人思考，仅供参考，不作为投资者参与转债网下申购的依据。市场有风险，责任自担)

1、上市首日价格预估

川投转债转股价9.92元，正股今日收盘价10.06元，转股价值101.4。绝对估值法（参考申万宏源研报），上市首日价格预估在112元左右；相对估值法，同转股价值附近的同等级转债为航电转债（转股价值98.66，现价116。考虑到川投能源正股基本面较佳，且少有的AAA品种，预计上市首日价格在116元左右。

2、中签率预估

本次主承销商并未升级资产证明要求，取最近发行的环境转债作参考。环境转债AAA，网下申购总量25901亿元，顶格申购上限10亿元，顶格中30.56万元。

川投转债发行规模40亿元，顶格申购上限10亿元，取网下申购总量25901亿元。网上申购总量参考浦发转债11393亿元。由于川投控股股东全额认购51.56%，预计股东认购比例超过60%，中性情境下预计为0.043%，顶格申购中签42.90万元。乐观情形下，预估股东配售70%，网下申购总量30000亿元，预计中签率为0.039%，顶格申购中签38.65万元。

三、投资价值分析

申万宏源：

结论或投资建议：川投转债破发概率不大，建议投资者积极参加申购和配售。

　　因及逻辑：票面利率、补偿利息较低，纯债价值尚可，按4.02%的贴现率计算，则纯债部分价值为87.96元。

　　2、川投转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为9.16%，对总股本的摊薄压力中等。

　　3、川投能源目前的年化历史波动率约为17.82%，长期240日年化历史波动率位于38.68%左右，近期波动率在转债股中波动性处于较低水平。20日年化波动率为14.13%，低于历史平均水平（36.61%）。

　　4、当川投能源的股价为9.9元时，转换价值为99.80元，对应转债价格在110.89元～111.88元。当川投能源在8.4元至11.7元时，对应转债的市场合理定位约在103元～124元之间。

　　5、川投能源短期正股波动率较小，以当前估值水平，破发概率不大。

　　6、假设转债首日涨幅为11%时，每股配售收益约为0.10元，以9.9元的股价成本参与配售，综合配售收益为0.92%，配售收益偏低。

　　7、粗略估计剩余可申购额在7至14亿元。申购资金范围为45000亿（38000亿网下+7000亿网上）至63000亿（52000亿网下+11000亿网上）之间。中签率范围估计为0.01%至0.03%。网下打满中签资金11万至31万之间。当川投转债总名义申购资金为54000亿元且剩余可申购金额为11亿元时，中签率为0.02%，当首日涨幅为11%时，打满的投资者网上申购收益期望值22元，网下打满申购收益率为2.24万元。

招商证券：

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议申购本期转债。本次转债评级AAA、利率设置较低，发行日股价9.92、平价100元，参考前期评级相同、规模相近的核建转债、核能转债、招路转债（上市首日溢价率分别为15.69%、17.24%、13.40%），而公司核心利润来源雅砻江发电资产优质、未来有一定业绩增长预期，正股估值同行业偏低，预计上市首日的转股溢价率15%~20%，以发行日股价为参照、上市首日价格在115~120元左右；而公司控股股东川投集团及其全资子公司将全额参与本次优先配售，预计留给市场的份额不足20亿元，中签率预计在0.02%~0.03%之间。建议一级市场积极申购。

兴业证券：

川投转债（发行规模40亿元，评级AAA）的下修条款略有宽松，赎回和回售条款并无特别之处，其纯债价值约为87.98元，面值对应的YTM为1.78%，债底保护尚可。川投转债是转债市场中相对稀缺的水电品种，且40亿元的规模能够提供不错流动性，预计其定位不低于蒙电转债，上市首日获得的转股溢价率为14%-18%，对应价格区间114-118元。

川投转债留给市场的规模在12亿元（30%）左右。浦发转债的发行经验表明市场承接能力充分。在市场情绪有所回暖的情况下假定川投转债网上申购100万户，按打满计算；网下参与6000-7000户，按7亿元申购，则中签率约0.020%-0.023%。川投转债打新参与无需异议，考虑到其可能以高定位上市，短期内其性价比或许不如股票，但这种类债券资产及其转债对于低风险偏好资金的吸引力仍在。未来雅砻江流域的水电装机容量具有较大空间，公司业绩增长保障充分，值得持续跟踪。

四、申购提示

请