【申万宏源轻工】飞亚达A（000026）2019年三季报评——Q3收入提速，业绩稳健增长

公司公告2019年三季报，归母净利同比增长9.9%，基本符合我们预期。

2019年1-9月实现收入27.40亿元，同比增长6.8%，归母净利润1.79亿元，同比增长9.9%；其中19Q3实现收入9.55亿元，同比增长9.9%，归母净利润0.55亿元，同比增长9.8%。

高端名表稳健增长，自有品牌边际改善，Q3收入提速。

2019年Q1-3单季度收入增速分别为+4.9%/+5.6%/+9.8%，收入逐季提速。1）名表行业回暖迹象明显并有望持续，高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端消费市场服务持续改善，高端消费持续回流。公司强化资源整合和运营提升，继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作，推动品牌升级与渠道升级，线下单店效率提升。同时，继续获取国际手表品牌线上授权。2）自有品牌：拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌：在有飞亚达品牌基础上，继续强化“Emile Chouriet（艾米龙）”、“JONAS&VERUS（唯路时）”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力，新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%，继续保持较快发展。智能手表：积极布局智能手表，深化技术合作，并快速布局系列化迭代产品。

收入结构调整变化毛利率下滑，管理效率提升费用率下降。

由于低毛利率的高端名表零售业务占比持续提升，2019Q3公司综合毛利率40.8%，同比下滑0.95pct。公司内部效率持续提升，对渠道及费用精细化管理，公司2019Q3销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别降低1.29pct/0.21pct至23.4%和7.6%。

2018年限制性股票激励计划授予完成，解禁设严格业绩指标，上下齐心助力公司稳健成长。

2018年11月推出限制性激励计划，2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是：以2017年为基数，2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年，带动公司管理效率提升改善，业绩超市场预期。

公司深耕中高端手表行业，品牌与渠道护城河突出，有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发；激励机制理顺，国企改革迈出重要一步。

亨吉利业绩稳健增长，飞亚达自主品牌发展平稳，未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股，2018年再次推出限制性股票激励，激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试单位之一，国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021年归母净利的盈利预测为2.19亿元、2.62亿元、3.01亿元，目前股价（7.94元）对应PE为16、13、12倍，公司总市值33亿元，名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持！

【申万宏源轻工造纸团队联系方式】

姓名

微

周海晨

echen0506

屠亦婷

yitingtutu

柴程森

samson0309

周迅

zhouxun1106

丁智艳

shuijingxin2004