【申万宏源轻工】索菲亚（002572）2019年中报评——收入利润增速环比大幅改善，改革...

2019年1-6月实现收入31.42亿元，同比增长5.2%；归母净利3.91亿元，同比增长6.0%；其中2019Q1/Q2实现收入11.85亿元/19.57亿元，同比-4.7%/+12.2%，2019Q1/Q2实现归母净利1.07亿元/2.84亿元，同比+3.7%/+6.8%，2019Q1/Q2实现扣非归母净利0.79亿元/2.69亿元，同比-18.3%/+7.7%，业绩增速环比大幅改善。Q2经营性净现金流改善：2019Q2经营性净现金流6.47亿元，同比增长11.1%（0.65亿元）。

【索菲亚(002572)、股吧】定制家具：收入增速环比大幅改善，毛利率小幅下滑。

2019H1索菲亚定制家具（含家具家品）实现收入27.3亿，同比下滑3.6%（其中2019Q1/Q2分别-7.3%/+11.6%）。1）受益3月大促Q2客户数增速回暖、客单价增速回升、大宗业务增速提升，衣柜业务增速环比回升。公司把握315促销节，动员区域经理前往销售终端，全国举行促销接单活动，3月终端接单大幅改善，2019Q2公司定制衣柜客户数14.1万，同比增长14.7%（vs2019Q1同比下滑9.6%）。公司单个客户柜体数与高端产品占比持续提升，且康纯板占比提升（2019年H1末康纯板客户数占比20% vs2018年末10%），2019年H1客单价仍同比增长5.7%至10825元/户。另外衣柜大宗业务2019Q2同比增长36%（vs2019Q1 3%）。2）2018年降价、大宗业务占比提升及新产品导致毛利率承压。由于公司衣柜产品在2018Q2调低出厂价，2019年上半年出厂价同比略有回落；2019年大宗业务占比提升至10.8%（vs 2018H1 9.2%）；公司康纯板占比提升，康纯板发展初期让利经销商，毛利率低于传统产品，上述因导致公司衣柜业务毛利率同比下滑1.27pct至40.0%。

橱柜与木门：收入稳健增长，规模效应逐步显现明显减亏。

橱柜：2019年H1司米橱柜实现收入3.12亿元，同比增加12.3%；亏损1224.23万元（其中Q2单季度盈利593万元），减亏42.9%。木门：2019年起公司将木门品牌调整成为“索菲亚木门”，与衣柜品牌联动效应提升，全品类战略带动下，2019年H1木门实现收入0.81亿元，同比增长34.2%；亏损2085.31万元，减亏22.1%。

大家居融合店快速开店；持续补贴经销商逆势开店与重装，巩固渠道优势。

2019年H1新开千平大家居融合店78家，大家居融合店将实现衣柜、橱柜、木门的有效联动。2019年公司继续鼓励经销商多开新店和重装旧店，公司对经销商新开店的上样产品给予高折扣的优惠，在有衣柜门店上样橱柜产品，带动橱柜销售增长。稳定的经销商体系叠加新开店贡献业绩，构建2019年公司收入增长动力。

终端接单回暖，收入增速逐季回升；营销短板补齐，叠加稳固经销商体系，长期价值凸显，维持买入！

2018年以来持续的高开店，叠加头部经销商实力突出，一二线地产回暖带来弹性更强；衣柜为主，未来受精装房冲幅度有限；多品类一城一商，有利于品类间相互带单导流，提升客单价。短期：2018年底管理层调整，营销新任负责人到位，营销政策与经销商管理执行到位，收入增速有望逐季回升。中长期角度，息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒，经销商体系更稳定，凸显长期成长价值。我们维持公司2019-2021年EPS的盈利预测为1.20元、1.41元和1.69元，YoY为15%/18%/20%，8月29日股价（17.83元）对应2019-2021年PE分别为15倍、13倍和11倍，维持买入！

【【申万宏源(000166)、股吧】轻工造纸团队联系方式】

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周海晨

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