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【申万宏源有色】20190823天齐锂业2019中报评：——财务费用拖累业绩、未来配股将...

作者：never give up
2019-08-28 21:44:11
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【申万宏源(000166)、股吧】有色

2019年8月28日

欢迎交流：

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

业绩超预期，维持盈利预测，维持买入评级！

2019年上半年实现扣非归母净利润同比增长43.97%，超预期。2019年上半年，上市公司实现营业收入68.84亿元，同比上涨15.51%；实现归属于上市公司股东净利润3.29亿元，同比增长29.23%，对应基本每股收益0.56元，其中实现归属于上市公司股东扣非净利润2.97亿元，同比增长43.97%，超预期。二季度单季，公司实现销售收入34.81亿元，环比增长2.27%，实现归母净利润1.87亿元，环比增长30.78%

高端业务结构占比升级，吨铝毛利持续提升，现金流表现仍不理想。报告期内，公司共生产铝材41万吨，同比增长约7.89%，折算的吨铝毛利为1934元/吨，高于2018年上半年的1518元/吨。吨铝毛利的上升主要是因为公司产品结构优化比如轨交铝材（轨道交通型材获得郑州中车认可，可配套供应铝合金轨道车体制造，上半年交付94节车厢）、军工用铝材以及电子铝箔等产品持续放量以及公司生产全流程自给率提升（2016年逐步投产的20万吨（10万吨冷轧+10万吨热轧）高端交通用铝板材项目，最终形成10万吨热轧产能逐渐满产）。报告期内，公司经营性现金流净额为3000万元，依旧远小于净利润，这主要受到公司商业模式的影响，应收账款，应收票据和预付款金额巨大。公司一般发货铝锭对应的应收账款+应收票据有一个月的时间差，以公司月均发货6万多吨铝材计算，对应的货款就有约9亿元，叠加海外供货账期还更长一些，这导致年底时数的应收账款逐年增加（对应公司月均发货量逐年增加）；预付款方面，与上游大型铝厂存在一些预付帮助对方缓解资金压力的行为，导致2018年底预付金额有大幅增加，这些都影响了公司实际的经营性现金流！

轨交显著放量贡献净利润，预计汽车轻量化成为下一个利润增长！公司经过多年布局，轨交铝型材进入确定性贡献利润阶段。2019年上半年轨交车厢交付94节，2019年全年相关业务预计贡献净利润约5000万元，而根据公司2015年非公开发行股票预案修订稿（2015年7月3日）显示该项目稳态情况下每年生产400套/年车体大部件，年均贡献净利润约1.88亿元（整个轨交项目投入7.5亿元），未来2-3年该项目持续爬坡成为增量利润贡献。另外公司为实现汽车轻量化战略供货要求，持续进行设备投入更新，报告期内，德国西马克公司进口的挤压生产线82MN、60MN及125MN挤压机均已安装完成并开始试生产，该项目拟投资12.15亿元，年产12.5万吨车用铝合金板，其中外板8万吨，内板4.5万吨，项目达产后预计实现收入22亿元/年，年均实现净利润1.4亿元，以目前建设进度，预计将在2020年对上市公司净利润增长形成贡献。

增长错落有致，维持盈利预测，维持买入评级！我们认为公司未来3-5年依靠轨交车体盈利的爬坡和汽车用铝板项目的逐步投产，业绩增长的持续性极强！我们维持2019-2020年公司归母净利润6.79/8.02亿元的预测，并新增2021年公司归母净利润预测8.4亿元，当前股价对应2019年PE为9.9X。尽管公司商业模式难言优秀，现金流压力预计2-3年有所改善但始终存在，但在稳定增长预期下，对应当年10XPE不到，估值水平我们认为仍然低估，因此维持买入评级！

风险提示：用环境大幅恶化，公司应收账款出现超预期坏账；汽车用铝板项目盈利低于预期，投入资金回收期拉长影响短期净利润。

(联系人：徐若旭)

息披露

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与公司有关的息披露

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股票投资评级说明

证券的投资评级：

以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；

淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数：沪深300指数

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