阅集团凉了！700亿市值大蒸发 申万宏源：仍有14%的下跌空间

　　又一独角兽凉了！

　　8月13日，背靠腾讯的阅集团开盘跳水，盘中不断走低，截至收盘大跌17.81%，股价报24港元，创下上市以来新低。阅集团此番大跌，主要由于所披露的2019年上半年业绩不佳所致。

上半年业绩不佳净利润下滑超20%

　　先来阅集团2019年上半年业绩。

　　8月12日公布的财报显示，阅集团上半年实现总收入29.17亿元，同比增长30.1%；通用会计准则下经营利润5.28亿元，同比下滑12.6%；净利润3.93亿元，同比下降22.4%；非通用会计准则下，公司权益持有人应占盈利3.90亿元，同比缩减19.3%。

　　而造成阅集团利润下滑的，主要是其在线业务板块。目前，阅集团主要分为两大业务板块：在线业务、版权运营及其他。

　　2019年上半年，阅集团在线业务收入为16.62亿元，同比减少11.53%，在集团中的收入比重也从2018年的82.3%降至今年的56%；而版权运营及其他收入为13.08亿元，同比大增224.1%，在集团中的收入比重从17.7%升至44%。

　　在线业务收入中，来自自有产品平台、腾讯产品自营渠道以及第三方平台三个渠道的收入纷纷减少。这在过去是从未发生过的事情。

　　阅集团在财报中称，自有产品平台收入缩减，是因为其加强了对付费内容的审核和上架控制；腾讯产品自营渠道的付费阅读收入也在持续减少，但部分已被其推出的免费阅读模式带来的在线广告收入抵销；第三方平台收入减少主要系与其中止合作所致。

在线阅读环境恶化付费阅读疲软

　　实际上，从2018年调整收入分类开始，阅集团一直有意弱化在线阅读在公司收入中的地位。现在，阅集团的在线业务由在线付费阅读、网络广告、分销的第三方网络游戏构成，版权运营由制作发行电视剧、网络剧、动漫、版权改编权、运营网络游戏以及销售纸质图书构成。

　　上半年财务数据显示，版权运营板块发展势头迅猛。阅集团在财报中称，“市场对于各种形式的版权内容都存在旺盛需求，版权改编拥有良好的市场前景，有望进一步释放潜在价值。”

　　另一方面，阅集团的平台付费用户却在减少。与去年相比，月活跃用户数从2.13亿涨至2.17亿，但平均月付费用户数却从1070万下降到970万，付费比例从5%降至4.5%。

　　为此，阅集团于今年上半年推出了免费阅读模式：与腾讯合作，在手机QQ和QQ浏览器中推出免费阅读频道，还推出了自营免费APP飞读。

　　阅集团称，免费阅读是付费阅读的有益补充，瞄准的是对价格敏感但能接受阅读页面广告的客户。“作为公司的一项重要举措，免费阅读模式将有助于提高现有版权的变现”，而且“长期来，随着免费用户与平台互动增多，也有机会把部分免费用户转化为付费客户。”

　　据统计，当前走“网免费”路线的平台产品包括：趣头条旗下的米读小说、百度投资的七猫小说、WiFi万能钥匙团队推出的连尚读，以及番茄小说等。阅集团布局免费阅读的这一举动，也被市场解读为“在网免费模式冲下开始的防御战”。

　　【申万宏源(000166)、股吧】表示，在线阅读现在来情况并不乐观，考虑到其他类型的娱乐如视频和直播占用了更多用户时间，愿意阅读的人数在减少，花在阅读上的时间也在减少。字正在成为一种更加次级的内容输出方式。申万宏源将在线阅读的付费比例从19E-21E的4.9%降低到19E的4.5%，20E的4.3%，21E的4.0%。

　　并且认为这不仅是一个短期的控制带来的低于预期，可能会是一个长期的趋势，随着人们的习惯从本书籍转向视频和互动媒体的娱乐模式和时间趋势。即使将2H19E以来免费阅读飞读的广告收入计算在内，申万宏源对在线阅读未来三年的收入复合年增长率当前仅为-4%。

新丽传媒仍难完成全年利润指引

　　新丽传媒实现收入6.64亿元人民币，利润约9500万元人民币，远低于其年度7亿元人民币的利润指引。公司有约10部电视 网络连续剧作品和约5部电影在2019年的储备中，其中2部已被取消，2部电影已上映，2部将在2H19E上映，2部电视剧在1H19上线，1部电视剧在7月上映，还有四部大剧在下半年等待名单中。政府对古装剧和改编剧的严格审批会给下半年的四个重要连续剧-《狼殿下》、《庆余年》、《天龙八部》和《鹿鼎记》带来诸多不确定性。如果重要的几部剧在下半年都可以上映，新丽下半年或有更好表现，但仍难完成全年利润指引。

　　阅每年大概会售出100个左右的IP资源。随着新丽传媒的收购，头部IP转为内部投资。IP平均价格将会降低。期望未来每年从IP版权中可获得4亿元人民币收入。其他IP项目的收入可能会出现波动，当前新斗罗大陆的游戏在1H19年的表现较为优异。

申万宏源：股价仍有14%的下跌空间

　　业绩和股价的糟糕表现，也让部分国际投行纷纷下调其评级及目标价。中金表示，将阅集团下调至中性评级，削目标价至29港元。

　　里昂将其今明两年的盈利预测分别下调为30.7%和31.2%，目标价降33%至29港元，评级下调至“中性”。该行估计，下半年密集式的推广活动将拖累全年经营利润。

　　申万宏源将阅在线阅读业务的2019-21E Cagr预期从8%下调至-4%。收购新丽传媒削弱了IP版权收入，与此同时，自主制作面临更严格的监管和审批流程。将稀释后的每股收益预期从1.21元下调至0.97元(同比下降2%)，将20E预期从1.55元下调至1.07元(同比增长10%)，将21E预期从1.84元下调至1.13元(同比增长6%)。根据20x20E的市盈率，申万宏源将目标价由39港元下调至25港元。股价仍有14%的下跌空间，将评级从增持下调至减持。

　　只有花旗仍维持其持有评级，目标价保持32港元。

上市即巅峰1年多市值蒸发700亿

　　阅集团的前身是腾讯学，2015年腾讯学收购盛大学后联合成立了新公司阅集团，统一管理和运营起中网、创世中网、云起书院、潇湘书院等网络学品牌，以及QQ阅读、起读书等移动阅读APP。

　　2017年11月8日，阅集团作为化传媒独角兽企业，登陆港交所。上市当天即暴涨86%，股价触及110港元，市值逼近千亿，成为国内化传媒板块市值最高的公司。

　　不过从上市两年的表现，阅集团也成为“上市即巅峰”的典范。自上市当日以来，阅集团的股价一路震荡走低，未再刷新历史新高，反而开启了漫漫下跌之路。

　　目前，阅集团的最新股价仅24港元，与最高的110港元相比，跌幅近80%；市值仅245亿港元，和上市首日盘中最高市值相比，更是蒸发了750亿左右市值！

来源：综合中国基金报等