天真！70%的受访者居然将减税视为2019拯救经济大招

在当前经济下滑的阶段，到底如何让中国经济平稳落地，每个人意见都有所不同，因此去年11月【天风证券(601162)、股吧】就做了一个调，到底哪一种方式可以解决当下经济低迷的情况？加大基建、房地产投资？实施宽松的货币政策？降费减税？等等，其中在11月底进行的问卷调中，市场普遍对减税降费抱有较高期待，70%的受访者将减税视为2019年经济增长超预期的主要因素，其中规模最大的当属“增值税减税”。 那么就在前几天，国家明确：增值税前两档16%、10%降为13%、9%，将对市场产生什么影响？哪些行业将受益呢？今天我们通过天风证券的这份研报了解一下。

其实天风证券在此前的报告中进行过测算，当时测算的结果是，如果2019年增值税税率每下调1%，16%档将减税2230亿，10%档将减税1780亿，6%档将减税2090亿。所以如果16%税档下调3%，则理论上最多可以减税6684亿元。

虽然此次最多可降6684亿，但实际的降税可能与很多人认为的是普惠性行为有所差距。比如参考2017年A股上市公司的财务数据，天风证券可以测算上市公司整体的静态减税规模。按照16%税档下调至13%来计算，各行业上市公司减税规模及占净利润比重如下：按权重排序分别是采掘、计算机、电气设备、纺织服装、机械设备等等。理论上受益行业就是这张图上显示出来的。但实际却并非如此。需要说明的是，由于增值税是价外税，增值税减税也是价外变动，与利润没有直接关系，增值税减税后各行业的实际利润增厚效果，还是要行业对其上下游的议价能力。

因此天风证券利用行业集中度刻画行业的竞争格局和垄断程度，一般来说行业集中度越高对应行业垄断程度越高，意味着该行业里的头部企业对其上下游行业的议价能力越强。天风将上市公司按申万二级行业分类，以全年营业收入为参考计算各行业营收最大的4家企业占全行业营收的比重，结合增值税减税占行业净利润的比重（假设16%档下调至13%），绘制散图如下，一般可以认为增值税减税更利好位于右上角的行业。

我们到受益于增值税减税利好较大的行业主要包括：机械设备、化工、汽车、有色金属、家用电器、建筑材料、计算机设备、煤炭开采。所以这些实际的行业受益方向，这个减税是低于大家预期的。那么我们应当如何理性客观待减税的空间和效果呢？

天风证券认为第一，经济下行期减税必然带来财政缺口，但即使2019年官方赤字率重回3%，较2018年也只多增赤字5600亿元左右。此外，中美贸易协议可能使经常账户从盈余转为赤字，叠加人民币不能大幅贬值的客观约束，广义赤字率的上升空间有限；第二，增值税是价外税，对于竞争程度较高的行业，增值税减税对企业的直接利好可能很有限，第三，减税是手段，不是目的，积极的财政政策应当和结构性改革相结。