申万宏源宏观点评8月PMI数据需求小幅恢复，生产仍受高库存约束

　　本文作者秦泰、屠强；来源申万宏源宏观

　　8月PMI小幅回升，剔除逆指数影响后真实PMI回升幅度更为微弱。8 月中采制造业PMI回升0.4至49.4，散发疫情导致物流效率有所降低，供应商配送指数回落0.6至49.5，根据我们此前报告《PMI被算法掩盖的大幅改善——中采PMI点评（2022.06）》，对“供应商配送时间”逆指数进行修正处理，8月真实的PMI回升幅度更微弱（+0.2至49.3）。

　　新订单与新出口订单小幅回升，但工业生产仍在消化前期中上游被动增加的高库存，产成品库存大幅回落，生产指数仅持平上月。7月新订单、新出口订单均回升0.7，分别至49.2、48.1，一方面显示海外巨大的商品需求缺口仍大，我国外需环境仍相对较好，同时内需在消费需求逐步温和恢复、基建投资支撑的背景下也在小幅回补。但生产指数并未呈现匹配需求的回升幅度，而是持平49.8，主因工业企业仍在消化前期被动累高的中上游库存，8月产成品存货指数也大幅下行2.8至45.2。结构上看，纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等前期库存被动增加的行业，生产指数均低于45。

　　房企融资压力仍紧拖累建筑业PMI回落，疫情散发影响服务业PMI走低。8月建筑业PMI回落2.7至56.5，其中与基建更相关的土木工程建筑业PMI回落1至57.1，显示与地产更相关的房屋建筑业PMI回落幅度更大。8月房企融资压力仍较大，投资进度仍整体偏慢，但8月中下旬住建部统筹2000亿专项政策性借款稳定已售逾期交付项目融资，加之各地房地产纾困基金加速推进，预计9月开始房企将加快前期停工项目的复工施工，地产投资有望见到更明确的跌幅收窄的号。而服务业PMI则因散发疫情影响回落0.9至51.9。

　　国际国内两条能源供给链条持续稳定，原材料价格指数小幅回升，但仍处于收缩区间。6月下旬以来国际油价持续下跌，与此同时，国内持续聚焦保障能源安全、煤炭供给加快释放，煤价也出现积极回落态势，加之中游钢材等因消化高库存而大面积降价，7月主要原材料购进价格已大幅回落11.6至40.4。而由于PMI是环比指标，在7月原材料价格指数较低的基础之上，8月原材料价格指数小幅回升3.9至44.3，但仍处于收缩区间，显示原材料价格仍在下行，仅是下行速度较7月有所放缓。

　　下半年疫情精准防控仍有望推动居民消费回稳，5000亿专项债结存限额以及新增3000亿政策性开发性金融工具+2000亿能源保供特别债，基建投资实物工作量预计将加快形成，加之房地产投资竣工在8月中下旬以来融资和处置加速的背景下，9月开始有望跌幅收窄，工业生产预计仍将恢复。但受前期库存被动增加影响，近月工业生产恢复强度或仍将较为温和。预计8月工业增加值同比增速在低基数下仅回升至4.5％，增速上行态势预计有望延续至10月。

　　以下为正文

　　一、8月PMI小幅回升，剔除逆指数影响后真实PMI回升幅度更为微弱。

　　2022年8月中采制造业PMI报49.4，较上月回升0.4，根据我们此前报告《PMI被算法掩盖的大幅改善——中采PMI点评（2022.06）》，2020年疫情以来，严格的防控措施导致供给侧面临短期压力，供应商配送时间的变化不再是反映需求，而是反映供给，供应商配送指标上升、配送时间缩短，往往是供给侧畅通物流的政策效果、而不是说明需求较弱。反之，8月散发疫情导致物流效率有所降低，供应商配送指数回落0.6至49.5，需对“供应商配送时间”逆指数进行修正处理，8月真实的PMI回升幅度更微弱（+0.2至49.3）。

　　二、新订单与新出口订单小幅回升，但工业生产仍在消化前期中上游被动增加的高库存，产成品库存大幅回落，生产指数仅持平上月

　　7月新订单、新出口订单均回升0.7，分别至49.2、48.1，一方面显示海外巨大的商品需求缺口仍大，我国外需环境仍相对较好，同时内需在消费需求逐步温和恢复、基建投资支撑的背景下也在小幅回补。但生产指数并未呈现匹配需求的回升幅度，而是持平49.8，主因工业企业仍在消化前期被动累高的中上游库存，8月产成品存货指数也大幅下行2.8至45.2。结构上看，纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等前期库存被动增加的行业，生产指数均低于45。

　　三、房企融资压力仍紧拖累建筑业PMI回落，疫情散发影响服务业PMI走低

　　8月建筑业PMI回落2.7至56.5，其中与基建更相关的土木工程建筑业PMI回落1至57.1，显示与地产更相关的房屋建筑业PMI本月回落幅度更大。8月房企融资压力仍然较大背景下，投资进度仍整体偏慢，但8月中下旬住建部统筹2000亿专项政策性借款稳定已售逾期交付项目融资，加之各地房地产纾困基金加速推进，预计9月开始房企将加快前期停工项目的复工施工，地产投资有望见到更明确的跌幅收窄的号。

　　服务业PMI则因散发疫情影响回落0.9至51.9。统计局对住宿、餐饮等行业PMI的表态由上月“高于60”转变为8月“高于55”，且居民服务业PMI继续处于50以下。散发疫情仍然构成服务消费需求恢复的压制因素，此外房地产业PMI仍处于收缩区间，也一定程度加大了服务业PMI的下行压力。

　　四、国际国内两条能源供给链条持续稳定，原材料价格指数小幅回升，但仍处于收缩区间

　　6月下旬以来国际油价持续下跌，与此同时，国内持续聚焦保障能源安全、煤炭供给加快释放，煤价也出现积极回落态势，加之中游钢材等因消化高库存而大面积降价，7月主要原材料购进价格已大幅回落11.6至40.4。而由于PMI是环比指标，在7月原材料价格指数较低的基础之上，8月原材料价格指数小幅回升3.9至44.3，但仍处于收缩区间，显示原材料价格仍在下行，仅是下行速度较7月有所放缓。

　　五、下半年疫情精准防控仍有望推动居民消费回稳，5000亿专项债结存限额以及新增3000亿政策性开发性金融工具+2000亿能源保供特别债，基建投资实物工作量预计将加快形成，加之房地产投资竣工在8月中下旬以来融资和处置加速的背景下，9月开始有望跌幅收窄，工业生产预计仍将恢复。但受前期库存被动增加影响，近月工业生产恢复强度或仍将较为温和。预计8月工业增加值同比增速在低基数下仅回升至4.5％，增速上行态势预计有望延续至10月。

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告

　　《需求小幅恢复，生产仍受高库存约束——中采PMI点评（2022.8）》

　　证券分析师秦泰屠强