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周观点｜留抵退税向二季度集中或有助于改善流动性

作者：抄底剁手。
2022-03-26 23:24:58
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留抵退税向二季度集中或有助于改善流动性

申万宏源宏观周报 · 第158期

秦泰 博士 CFA 首席宏观分析师

屠强高级宏观分析师 / 贾东旭宏观分析师

申万宏源宏观

主要内容

周关注留抵退税向二季度集中或有助于改善流动性

国常会明确留抵退税方案，二季度或成为退税最为集中的阶段。3月21日召开的国常会明确提出了今年的留抵退税方案，其中二季度集中退税近1万亿，约达到全年存量退税规模的2/3。国常会提出的留抵退税方案包括三方面内容1）二季度集中对小微企业、个体工商户存量退税，规模接近万亿。“对所有行业的小微企业、按一般计税方式纳税的个体工商户退税近1万亿元。其中，存量留抵税额6月底前一次性全额退还，微型企业4月份集中退还，小型企业5、6月份退还”。2）对制造业、公共设施等行业除上述类型企业外的存量留抵退税，自7月起办理。“对制造业、科学研究和技术服务业、电力热力燃气及水生产和供应业、软件和息技术服务业、生态保护和环境治理业、交通运输仓储和邮政业等6个行业企业的存量留抵税额，7月1日开始办理全额退还，年底前完成”。3）增量留抵退税自4月1日起按月全额退还。其中对小微企业和个体工商户“阶段性取消‘连续6个月增量留抵税额大于0、最后一个月增量留抵税额大于50万元’等退税条件”。存量留抵退税预计计入财政支出，而增量留抵退税按以往惯例是抵扣财政收入。今年二季度对小微企业的存量留抵退税的集中退还或将推高一般公共预算支出增速。按全年给小微企业留抵退税1万亿估算，预计其中的存量留抵退税在8500-9000亿左右，可能明显推升二季度一般公共预算支出，预计二季度可能为全年公共财政支出同比增速的高点。这也意味着二季度或需要更大规模的财政融资支持。

主要用于为留抵退税融资的央行上缴财政的外汇储备经营利润部分，也可能对应地在今年二季度形成较为集中的基础货币净投放。这意味着尽管美联储加息行将加速，我国二季度并无流动性紧张之虞。留抵退税向二季度集中，可能意味着直接对此形成融资支持的央行上缴财政的外汇储备经营利润也将对应地在二季度集中上缴并转化为对应的财政支出。考虑到央行此前表态“结存利润按月均衡上缴”时退税节奏尚无明确说明，加之原本8月之前银行间流动性就有一定的潜在缺口需要维持5000亿以上的月末逆回购余额进行弥补，我们认为央行并不会在二季度固守此前表态模糊的“均衡上缴”节奏，而应会积极配合在二季度形成更多的利润上缴和对应支出时点的基础货币投放。预计二季度基础货币、外汇占款可能因上述操作单季度增加5000-6000亿，同时考虑到央行流动性投放目标是“合理充裕”，预计8月之前的月末逆回购余额可相应大幅减少。国常会也表示“加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，坚持不搞‘大水漫灌’”，与我们的分析方向一致。尽管二季度美联储预计加息不低于50BP，并且将建立起相当频繁的加息通道，但考虑到当前我国出口竞争力强劲、前两年中资企业境外融资活动态度谨慎等两大跨境资金流动“缓冲垫”，本轮美国货币政策收紧对我国影响较小，二季度美债收益率达到2.5%左右年内高点期间，预计CNY/USD不会贬至6.5-6.6以下，从而我国货币政策本轮并不会随美联储“被动收紧”，货币政策独立性有相当程度的保障，不必过度担忧。中美利差也并无被动调整之虞。

以下为正文

基建新能源发电装机量迎“开门红”，若可再生能源补贴缺口弥补政策落地，今年公用事业投资或至20%，拉动广义基建投资增速至6.0%，而传统基建空间有限。1-2月全国发电装机容量同比小幅下行0.1个百分点至7.8%，较12月下行幅度（1.1pct）明显趋稳，主要来源于新能源发电设备的改善。风电新增装机量扭转自7月以来颓势，同比多增291万千瓦，太阳能发电新增装机量同比多增536万千瓦。财政预算草案对解决可再生能源发电补贴资金缺口态度积极，新能源发电投资或推动公用设施投资高增。而在强化绩效导向下传统基建空间有限、预计增速在3%左右。

地产地产销售持续走弱、甚至弱于21Q4偏冷水平，触发各地“因城施策”框架下“保需求、促购地、稳未来”政策加码，但年内地产投资在施工时间拉长以及保竣工拉动建安支撑下，仍有望维持1%正增长、不宜过度悲观。本周30大中城市商品房成交面积三年平均增速回落1.3pct至-20.5%。触发“因城施策”稳地产政策加码，广东银保监会首次强调“有效”满足新市民合理购房贷需求，与此前3.7央行、银保监会提到“满足新市民合理购房贷需求”相比、表态明显更为积极。此外二三线城市地产销售回落趋势更确定、弹性更低、压力更大，此背景下二三线城市采取松绑“限售”、下调首付比、降低LPR加点幅度的政策组合，哈尔滨市政府废止18年5月出台的《进一步加强房地产市场调控工作的通知》，“限售”政策取消。与此同时，继南通、菏泽等地下调首付比后，近期南宁、北海也相继下调。继广州、杭州下调LPR加点幅度后，本周襄阳、十堰等地亦下调40-45bp。另外，南京、杭州等首批集中供地放松土地出让条件，南京取消配建，下调房企竞价保证金比例至起拍总价的20%、限价最高上调2000元/平。目前地产症结在于居民购房情绪趋冷，或对土地成交和明年地产投资造成较大压力，稳地产政策聚焦保需求、促购地、以稳未来。但年内建安投资在施工时间拉长、保竣工背景下仍将支撑整体地产投资全年维持正增长（1%）、不宜过度悲观，年初剔除购地扰动，建安投资下滑情况也是稍好于预期的。

本周经济数据追踪商品房成交持续低迷