东风转债（AA）网下申购提示（20191223）鸡肋的网下发行

一、可转债网下申购日历

二、个人评分析(以下分析仅为本人思考，仅供参考，不作为投资者参与转债网下申购的依据。市场有风险，责任自担)

1、上市首日价格预估

东风转债转股价6.90元，正股周五收盘价6.88元，转股价值99.71。绝对估值法（参考申万宏源研报），上市首日价格预估在108元左右；相对估值法，考虑正股受关注度不高，同等级同转股价值附近的转债为海亮转债（AA评级，转股价值100.91，现价108.8元），预计东风转债上市首日价格为108元。综上，给予淮矿转债上市首日108元的预估价。

2、中签率预估

由于东风转债的资产证明要求与木森转债一致，取木森转债申购数据参考。

木森转债同为AA，顶格申购上限10亿元，网上申购总量15046.1亿元，网下申购总量51024.2亿元，将所有超过2亿元的申购量全部按照东风转账顶格申购上限2.6亿元进行计算后，处理后的网下申购总量为17503.5，前十大股东持股77.22%，考虑2.95亿元的规模竟然安排了网下发行，股东配售比例预计不高，假定最终股东配售30%，可以预估中签率为2.95*70%/（15046.1+17503.5）=0.0063%，顶格申购中签1.65万元。

3、结论

东风转债上市首日价格预估为108元，中签率预估0.0063%，顶格申购预估中签1.65万元，比较鸡肋。

三、投资价值分析

申万宏源

结论或投资建议东风转债破发概率不大，建议投资者积极参加申购和配售。

 因及逻辑

1、票面利率、补偿利息较高，纯债价值尚可，按4.92%的贴现率计算，则纯债部分价值

为88.38 元。

2、东风转债全部转股对A 股总股本的摊薄压力为3.21%，对总股本的摊薄压力较低。

3、截至本募集说明书公告日，控股股东香港东风投资累计质押公司股份2.94 亿股，占其

持有公司股份总数的40.50%，占公司总股本的22.03%。

4、截至2019 年9 月30 日，公司商誉为4.40 亿元，较2018 年末增加0.86 亿元，占净

资产的比例为10.74%。

5、东风股份目前的年化历史波动率约为50.38%，长期240 日年化历史波动率位于38.85%

左右，在转债股中波动性处于偏低水平。20 日年化波动率为17.58%，低于历史平均水平

（35.48%）。

6、当东风股份的股价为7 元时，转换价值为101.45 元，对应转债价格在108.44 元～109.96元。当东风股份在6 元至8.2 元时，对应转债的市场合理定位约在101 元～121 元之间。

7、以当前估值水平，东风转债破发概率不大。

8、假设转债首日涨幅为9%时，每股配售收益约为0.02 元，以7 元的股价成本参与配售，

综合配售收益为0.28%，配售收益很低。

9、粗略估计剩余可申购额在1 至1.6 亿元。申购资金范围为20000 亿（8000 亿网下+12000

亿网上）至27000 亿（12000 亿网下+15000 亿网上）之间。中签率范围估计为0.004%

至0.008%。网下打满中签资金1.0 万至2.2 万之间。当东风转债总名义申购资金为23500

亿元且剩余可申购金额为1.3 亿元时，中签率为0.006%，当首日涨幅为9%时，打满的投

资者网上申购收益期望值5 元，网下打满申购收益率为0.13 万元。

兴业证券

东风转债的下修、赎回和回售条款相对常规。按照中债（2019年12月19日）6年期AA企业债YTM4.92%计算，到期按112元赎回，东风转债的纯债价值约为88.40元，面值对应的YTM为2.75%，债底保护尚可。静态，预计目前平价下东风转债上市首日获得的转股溢价率在5%-9%区间内，价格为106-110元。在配售60%的假设下东风转债留给市场规模约为1.18亿元，测算中签率为0.005-0.006%。打新参与没有异议。而考虑到东风转债正股的偏低估值和新型烟草、工业大麻概念，如能入库也可以作为博弈性品种参与。

四、申购提示

研报及发行公告请阅读。

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