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【申万宏源有色】周观：国内逆周期调节利好基本金属，铜价短期有望持续上行

作者：Joseph777
2019-12-09 10:56:29
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摘要

1、上周主要变化：（1）中国11月财新制造业PMI为51.80，前值51.70；11月服务业PMI为53.50，前值51.10（2）美国11月失业率保持低位3.50%；11月新增非农就业人数26.6万人，高于预期18.3万人；（3）美国11月制造业PMI 48.1，低于预期49.2；非制造业PMI53.9，低于预期54.5。

2、投资建议：基本金属板块建议继续关注【云铝股份(000807)、股吧】、云铜铜业，中期仍然好黄金。国内央行提出综合运用多种工具进行逆周期调节，融资环境适当改善，制造业PMI创新高，需求复苏利好下游需求铜铝板块。中期继续好黄金板块，给予龙头公司【山东黄金(600547)、股吧】“买入”评级；预计2019年归母净利润25.67亿元，考虑未来金价潜在上涨，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元，10月21日山东黄金迎来2016年增发解禁，短期股价或有所波动（其余建议关注中金黄金，【恒邦股份(002237)、股吧】）；暂时维持金价本轮上涨高1800美元/盎司左右的观，时间在2020年一季度。钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的【寒锐钴业(300618)、股吧】（2019归母净利润1.37亿元，PE132.8倍）、价值股【洛阳钼业(603993)、股吧】（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE29.5X/25.7X，PB2.0倍）；锂板块，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩后（最快半年后），可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE80.2X/49.8X ,考虑潜在70亿配股摊薄）；短期市场对碳酸锂触底回升预期强烈，但我们认为仍需等待行业供需和价格逐步验证，当前不确定性仍然很高。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 16.0倍/10.9倍，给予“买入”评级

3、上周大宗商品价格涨跌互现，贵金属下跌。国际基本金属价格涨跌互现，LME三月期铜、锡分别上涨2.15%、3.52%；LME三月期铝、铅、锌、镍分别下跌-0.28%、-2.30%、-1.56%、-1.43%。贵金属方面，COMEX黄金下跌0.40%，COMEX白银下跌2.81%。国内基本金属现货涨跌互现，除SHFE铜、铝、锡分别下跌0.89%、0.29%、2.34%外, SHFE铅、锌、镍分别上涨0.63%，0.69%，9.33%。国内贵金属：沪金下跌0.22%，沪银下跌1.71%。

4、电解镁价格下跌，稀土价格上涨。上周电池级碳酸锂均价5.4万元/吨，较上上周价格下跌3000元/吨；氢氧化锂均价上周5.775万元/吨，较上上周价格下跌500元/吨。电解镁上周报价15000元/吨，较上上周价格下跌350元/吨。钴报价27.25万元/吨，较上上周价格下跌2500元/吨。上周长江现货金属硅均价为1.27万元/吨，较上上周价格持平；钨精矿价格为8.6万元/吨，较上上周价格上涨0.1万元/吨；氧化镨钕对外报价28.95万元/吨，较上上周价格上涨0.6万元/吨；氧化镝169.0万元/吨，较上上周价格上涨6万元/吨；氧化铽346.5万元/吨，较上上周价格上涨5万元/吨。

1．投资建议:铜价有望持续回升，3-6个月内仍然推荐黄金

上周有色金属（申万）上涨3.07%，跑赢沪深300指数1.15个百分；2019年有色金属指数上涨11.15%，跑输沪深300指数18.47个百分。

上周磁性材料上涨4.48%，工业金属上涨1.94%，非金属新材料上涨2.58%，黄金上涨4.12%，锂上涨1.41%，稀土上涨3.96%，金属新材料上涨4.03%，其他小金属上涨3.89%，钨上涨1.81%。年初至今，磁性材料上涨41.35%，工业金属上涨6.40%，非金属新材料上涨8.30%，黄金上涨13.74%，锂上涨14.02%，稀土上涨19.50%，金属新材料上涨8.12%，其他小金属上涨10.84%，钨上涨6.20%。

上周跌幅较大的股票当中： *ST刚泰被渤海银行自贸区分行以逾期违约为由提起诉讼，请求判令上黄公司提前偿还7000万元本金及相应罚息；*ST利源全资子公司沈阳利源轨道交通装备有限公司破产重整。

上周主要变化: （1）中国11月财新制造业PMI为51.80，前值51.70；11月服务业PMI为53.50，前值51.10（2）美国11月失业率保持低位3.50%；11月新增非农就业人数26.6万人，高于预期18.3万人；（3）美国11月制造业PMI 48.1，低于预期49.2；非制造业PMI53.9，低于预期54.5。

投资建议：国内需求企稳，商品价格有望回升，12月仍然好黄金。

基本金属板块建议继续关注云铝股份、云铜铜业，继续好黄金板块。国内央行提出综合运用多种工具进行逆周期调节，融资环境适当改善，房地产竣工较为强劲利好下游需求铜铝板块。美国尽管就业仍然保持较高水平，但结构上低薪行业积聚支撑就业，薪资增速反弹但增速明显放缓。美国11月制造业PMI继续收缩至48.1，连续4月处于萎缩区间，国际政治局势不确定性加大，继续好黄金板块，给予龙头公司山东黄金“买入”评级；预计2019年归母净利润25.67亿元，考虑未来金价潜在上涨，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元，给予“买入”评级（其余建议关注中金黄金，恒邦股份）；维持金价本轮上涨高1800美元/盎司左右的观。基础金属方面，全球铜铝产量因罢工、减产出现下滑；预计四季度国内在逆周期政策提振下需求平稳，好基本金属价格企稳回升。钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE132.8倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE29.5X/25.7X，PB2.0倍）；锂板块，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩后（最快半年后），可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE80.2X/49.8X ,考虑潜在70亿配股摊薄）。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 16.0/10.9倍，给予“买入”评级；另外东睦股份2019年下半年业绩同比跌幅持续收敛，收购华晶是颇为优异的华为供应商，给予“买入”评级

新能源钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE132.8倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE29.5X/25.7X，PB2.0倍）。

新能源锂板块，未来半年我们认为供应仍然过剩，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩，可关注天齐锂业（2019/ 2020净利润4.2亿/6.76亿，PE80.2X/49.8X ,考虑潜在70亿配股摊薄）。

其余小金属方面，合盛硅业公司高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 16.0/10.9倍，给予“买入”评级。

基本金属方面，当前宏观需求平稳并出现回暖迹象，逆周期政策发力对冲经济下行，制造业基建投资和地产竣工四季度金属需求环比改善较为确定，对后续基本金属价格整体将有一定支撑，可底部逐步关注电解铝和铜。

另外长期好东睦股份（2019年下半年业绩同比跌幅持续收敛），给予“买入”评级。

2. 中国财新制造业PMI创下3年以来新高，基本金属涨跌互现

2.1中国11月财新制造业PMI创2017年以来最高

12月2日公布的中国11月财新中国制造业PMI录得51.8，预期51.4，较10月提高0.1个百分，连续四个月处于扩张区间且不断攀升，为2017年以来最高。这一走势与官方制造业PMI一致。国家统计局公布的11月制造业PMI录得50.2，较10月提高0.9个百分，在连续6个月低于50%的临界后，重新进入扩张区间，为4月以来最高。

11月财新服务业PMI53.5，高于10月2.4个百分，为5月以来最高，显示服务业经营活动加速扩张。具体来，服务业内外需求均有所好转，新订单指数从上月低有所回升，新订单总量显着增长，新出口订单指数也升至四个月高。受访服务业企业普遍反映，公司计划扩张，有新项目上马，整体需求状况有所改善。制造业新订单指数则从上月高位小幅回落，但仍保持较高水平。综合来，11月综合新订单总量继续扩张。两大行业新出口订单总量皆有所增长，拉动10月综合新出口订单总量小幅增长，增速与10月相同。

中长期，尽管经济呈现出进一步回暖势头，内外需求皆有所好转。但企业心仍未见明显改善，显示中美冲突的高度不确定对企业预期的影响，这将制约经济增长的修复。中美冲突是拖累2019年经济增长的核心，也将是制约2020年中国经济企稳回升的关键线索

2.2 基本金属涨跌互现，贵金属涨跌互现

上周大宗商品价格涨跌互现，贵金属下跌。国际基本金属价格涨跌互现，LME三月期铜、锡分别上涨2.15%、3.52%；LME三月期铝、铅、锌、镍分别下跌-0.28%、-2.30%、-1.56%、-1.43%。贵金属方面，COMEX黄金下跌0.40%，COMEX白银下跌2.81%。

国内基本金属现货涨跌互现，除SHFE铜、铝、锡分别下跌0.89%、0.29%、2.34%外, SHFE铅、锌、镍分别上涨0.63%，0.69%，9.33%。国内贵金属：沪金下跌0.22%，沪银下跌1.71%。

铜：海外铜矿连续发生罢工导致铜矿供给受冲。周一加拿大泰克资源旗下智利一铜矿工会宣布罢工，墨西哥集团位于美国Asarco矿举行罢工，周三智利安托法加斯塔Antucoya铜矿开始罢工。此外，9月22日五矿资源五矿资源Las Bambas矿由于遭到抵制使得运输受到阻碍。菲律宾OceanaGold的Didipio矿由于环境因导致关闭。总的来算，合计约74万吨产能受到影响，占到全球铜产能的3.5%。预计今年铜供给同比下降2%。

冶炼端，全球冶炼铜产能依然处于快速扩张阶段，产能远高于矿端增量，主要新增产能来自中国，铜矿呈现供不应求的局面，这将使得RC/TC下降。上半年尽管冶炼企业的产能新增，但它的产出放缓，主要因为今年上半年山东的冶炼企业大检修，产量影响非常明显下半年检修更多是传统大型企业，这些大型企业的检修检修月份相对来说比较固定，属于正常检修计划，对产生的影响相对较小。本月CSPT在上海召开，敲定四季度TC66美元/吨，较3季度55美元/吨涨20%，率高于市场预期。10月江铜及铜陵有色将陆续开始计划检修粗炼。

废铜方面，2019年1-6月废铜进口总量86万吨，废铜进口逐步缩减，以实现到2020年废物固体为零的举措。上半年由于企业存在抢进口效应，目前废铜进口和去年比仍有小幅增长。根据SMM咨询，四季度废铜批公布仅为三季度的17%，废铜供应缩水，减少供给。

需求端，2019年基建需求同比显著改善，但汽车行业仍呈现低迷态势，但跌幅开始收窄。随着房地产施工和竣工的推进，铜需求将保持0.5% 左右水平增长。

铜价预测：中期，我们认为铜行业进入2-3年震荡周期，未来对铜价维持震荡的法，LME铜价运行区间在5000-7500美元/吨，2019年价格中枢较2018年下降约5%，四季度铜价企稳小幅回升。

铝：铝供应端新增产能缓慢投产，新增产能主要集中在云南、广西和内蒙古地区，预计产能投放在5月以后逐渐体现。在现行价格下，我们预计2019年新增产能156万吨，减产48万吨。需求端，随着下游特高压、汽车行业同比回暖，我们预计电解铝消费需求增速与去年持平，同比增长1%，全年国内电解铝供需短缺20-30万吨。

短期：我们认为电解铝价格企稳回升，预计沪铝主力合约运行区间13900-14200元/吨。供给端缓慢投产，库存继续回落，方向上的确定仍然在于消费回暖的证实或证伪。随着氧化铝价格回升，短期电解铝价格有支撑。

锌：需求端，国内逆周期调节加大了对基建的支持力度，但未来房地产的走弱预期，使得下游锌消费难言乐观。供给端，全球高成本锌矿企业生产仍未到主动边际收紧的迹象，但短期精炼锌累库幅度低于市场预期延缓了锌价的下跌。中期，如果宏观消费没有出现大的逆转，我们预计10月锌价中性偏悲观。

3. 电解镁价格下跌, 稀土价格上涨

上周电池级碳酸锂均价5.4万元/吨，较上上周价格下跌3000元/吨；氢氧化锂均价上周5.775万元/吨，较上上周价格下跌500元/吨。电解镁上周报价15000元/吨，较上上周价格下跌350元/吨。钴报价27.25万元/吨，较上上周价格下跌2500元/吨。海绵钛2级均价7.8万元/吨，较上上周价格持平。硫酸镍最新成交均价2.5万元/吨，较上上周价格下跌2000元/吨。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长。

轻稀土方面，氧化镨钕对外报价28.95万元/吨，较上上周价格上涨0.6万元/吨；中重稀土方面，氧化镝169.0万元/吨，较上上周价格上涨6万元/吨；氧化铽346.5万元/吨，较上上周价格上涨5万元/吨。

其他小金属方面，钨精矿价格为8.6万元/吨，较上上周价格上涨1.18%。国内锆英砂价格为1.12万元/吨，较上上周价格持平；锆英砂价格自2016年4月份以来以上涨趋势为主，而Iluka从2019年第二季度开始，将锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨，该价格有效期为6个月；总体而言锆英砂库存少，供应依旧紧张。上周45%纯度钼精矿均价1560元/吨度，较上上周价格下跌0.64%。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。上周长江现货金属硅均价为1.27万元/吨，较上上周价格持平。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。光伏需求和出口驱动2019年金属硅价格有望上涨至1.3-1.4万元/吨。

4. 金属价格及库存变化

附图：

附图1: 基本金属价格走势

附图2: 基本金属库存走势

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以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；

中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；

淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数：沪深300指数

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